貿(mào)易戰(zhàn)爭又一次燃起了硝煙，以特朗普對(duì)“萬國”征稅開始。隨后中國立刻開啟了反制措施。對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)來說，目前局勢不能說很明朗，但可以說有了些眉目，首先需要看的是中國生物領(lǐng)域進(jìn)出口的構(gòu)成，主要對(duì)哪個(gè)細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)生重大影響；其次是哪些品種的利潤將受影響？最后，中國生物醫(yī)藥行業(yè)的避風(fēng)港在哪里？

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中國進(jìn)出口藥品構(gòu)成拆解

從目前的形勢上來看，中美之間互相加關(guān)稅是雙向行為，因此無論是進(jìn)口還是出口，都會(huì)受到巨大的影響。

先從中國出口到美國的醫(yī)藥數(shù)據(jù)來看。根據(jù)中國醫(yī)藥保健品進(jìn)出口商會(huì)的數(shù)據(jù)，2024年，我國醫(yī)藥產(chǎn)品出口1079.64億美元，其中西藥大類出口539.56億美元，占比一半左右。中藥出口52.81億美元，僅占4.9%。因此我們主要看占比較高的西藥數(shù)據(jù)。

在西藥的細(xì)分領(lǐng)域來看，西藥原料最大，出口429.92億美元，占了西藥類出口總額的80%左右，此外西成藥占比12.8%，生化藥占比7.4%。數(shù)據(jù)非常明顯，我國的西藥出口主要是以原料藥為主。

圖片來源：NIKKEI Asia

其中受影響最大的自然是原料藥企業(yè)，并且相比于創(chuàng)新藥企業(yè)，原料藥企業(yè)的利潤本來就微薄。以原料藥企代表普洛藥業(yè)為例，其2024年原料藥中間體業(yè)務(wù)的毛利率僅為14.97%。并且在2024年，普洛藥業(yè)的海外業(yè)務(wù)占比達(dá)到了44.82%，如果再征收關(guān)稅，無疑對(duì)微薄利率來說更是邊際效應(yīng)影響巨大的沖擊。

再說中國對(duì)美國的出口數(shù)據(jù)：2024年，我國醫(yī)藥出口額排名第一的國家就是美國，出口近200億美元（190.47億美元），比第2-4名的總和（186.21億美元）還多，占了我國醫(yī)藥出口總額的17.6%。從這個(gè)角度來說，如果加稅的話，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)貿(mào)易額將會(huì)有20%的體量受到影響。不過這么估計(jì)也并不客觀，因?yàn)檫@20%的量中，將會(huì)有很大一部分向歐洲部分進(jìn)行轉(zhuǎn)移。美國建起的關(guān)稅高墻不僅影響中國，還影響歐洲，如此來看，中國和歐洲都會(huì)朝著貿(mào)易阻力最小的方向去靠攏，從而相互聯(lián)系更加緊密。

再說美國對(duì)中國出口的情況，這里我們?cè)绹Q(mào)易全國委員會(huì)的報(bào)告《US Exports to China 2024》的數(shù)據(jù)，從數(shù)據(jù)上可以看到，2023年，美國向中國藥品和醫(yī)用設(shè)備的出口總額達(dá)到了149億美元，從圖中可以看到，藥物的占比大概達(dá)到了3/4左右。過去幾年的高速增長得益于中國新藥審批流程的加快。但是報(bào)告中也提到了，中國的集采政策給美國藥品出口利潤帶來了一些波動(dòng)。

圖片來源：《US Exports to China 2024》

目前情況大致如此，中國雖然目前創(chuàng)新藥發(fā)展迅速，但出口的東西仍然以原料藥為主，美國對(duì)中國的出口則以成品藥物為主。中國的原料藥毛利率非常微薄，受關(guān)稅影響將會(huì)很大。而美國對(duì)中國的藥品出口，又會(huì)如何隨著關(guān)稅被影響呢？

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43款美國原研品種將受影響

關(guān)稅到來之后，美國向中國出口的藥物是否還有利潤？這個(gè)問題恐怕是所有醫(yī)藥從業(yè)者都關(guān)注的一個(gè)問題，因?yàn)檫@關(guān)系到一個(gè)絕佳的醫(yī)藥行業(yè)邏輯——國產(chǎn)替代。

首先明確一點(diǎn)，根據(jù)WTO在1994年擬定的“Pharma Agreement”（L/7430），所有醫(yī)藥成員國之間藥品進(jìn)出口是要取消關(guān)稅的，雖然特朗普曾在社交媒體上揚(yáng)言要對(duì)藥品征收關(guān)稅，但根據(jù)最新美國官方的動(dòng)作來看，目前美國加征關(guān)稅的清單中，絕大部分的醫(yī)藥產(chǎn)品（包括化藥制劑、疫苗、抗體等生物制品）以及維生素類、氨基酸類等大宗原料藥仍被納入豁免清單，僅布洛芬、去甲偽麻黃堿等少數(shù)原料藥沒有得到豁免，這主要與美國想進(jìn)行藥物濫用的管制有關(guān)。

美國如果不對(duì)藥品加關(guān)稅，那么中國也不會(huì)對(duì)該藥品進(jìn)口進(jìn)行反制。也就是說，目前藥品進(jìn)出口貿(mào)易可以暫時(shí)吃下一顆定心丸。但是如果真的到了那一天呢？這里我們可以在假設(shè)之上進(jìn)行一定的拆解計(jì)算，看到底美國的藥物進(jìn)口是否還能賺到錢。

一般而言，關(guān)稅的計(jì)算為到岸價(jià)格×稅率，即如果中國供應(yīng)商從美國進(jìn)口藥物達(dá)到1億元，如果關(guān)稅稅率達(dá)到10%，那么則需要繳納1000萬元的稅款。那么一般藥品的毛利率是多少呢？我們先明確什么是毛利潤，它一般是指銷售價(jià)格-原料進(jìn)價(jià)-人工費(fèi)后的差值。而毛利率就是毛利率與營業(yè)收入的比值，一般而言，一家創(chuàng)新藥公司的毛利率為80%左右，而代表企業(yè)最終獲利的凈利率為30%～40%左右。很明顯，如果真的像現(xiàn)在這樣，雙方關(guān)稅超過了80%，那么別說凈利潤，哪怕是毛利潤也已經(jīng)清零。在80%以上關(guān)稅的影響下，沒有任何一家藥企能夠活下來。

這里我們可以再看另一個(gè)數(shù)據(jù)，美國目前對(duì)中國出口的創(chuàng)新藥有哪些？藥智數(shù)據(jù)顯示，美國在中國上市并處于銷售狀態(tài)的獨(dú)家原研品種有43款（如下表）。這里我們主要看的邏輯也很明確：國產(chǎn)替代。當(dāng)有一天真的關(guān)稅擠壓到讓這些藥品全部無法再進(jìn)入中國市場之時(shí)，中國的仿制藥和生物類似藥廠家便會(huì)迅速搶占這些市場。

表1 美國在中國上市并處于銷售狀態(tài)的獨(dú)家原研品種（43款）

數(shù)據(jù)來源：藥智數(shù)據(jù)

以甲磺酸貝舒地爾片為例，它在國內(nèi)目前唯一的生產(chǎn)廠家就是燁輝醫(yī)藥，當(dāng)美國的藥物退出中國市場，國產(chǎn)藥物將獨(dú)占市場。當(dāng)極端關(guān)稅的情況真的在醫(yī)藥領(lǐng)域發(fā)生，這種情況將更加常見，特別是生物大分子藥物，因?yàn)樯镱愃扑幈趬颈绕胀ǚ轮扑幐摺⑦^審更難，到時(shí)很可能就是國內(nèi)一到兩個(gè)生產(chǎn)廠家獨(dú)占市場。

這里也可以橫向引出另一個(gè)問題，是否有集采中標(biāo)的美國原研藥，將受到影響？還真有，但僅有一個(gè)品種，為禮來的賴脯胰島素注射液。集采對(duì)藥物從價(jià)格端影響的幅度無需多言，從而對(duì)毛利率的影響繼續(xù)雪上加霜。不過從目前的情況來看，國外的胰島素，例如禮來和諾和諾德市占率逐漸減小是趨勢，國內(nèi)甘李藥業(yè)等國產(chǎn)胰島素市占率不斷增大。如果藥品關(guān)稅落地，只是對(duì)這個(gè)趨勢加速而已。

集采中標(biāo)的美國原研藥（點(diǎn)擊查看大圖）

圖片來源：藥智數(shù)據(jù)

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避風(fēng)港——?jiǎng)?chuàng)新藥

關(guān)稅大棒的揮舞之下，恐怕唯一安全的領(lǐng)域就是創(chuàng)新藥領(lǐng)域了。中國創(chuàng)新藥分子的出海方式非常獨(dú)特，不是以有形商品的形式出口的，哪怕是百濟(jì)神州，也是在美國進(jìn)行建廠生產(chǎn)。中國對(duì)美國輸出創(chuàng)新藥的方式是無形資產(chǎn)的方式，這方面征收關(guān)稅的可能性非常低，因?yàn)槊绹陨碓诜?wù)型貿(mào)易領(lǐng)域?qū)χ袊琼槻畹姆绞剑瑥睦娴慕嵌瓤紤]，沒有征收關(guān)稅來扭轉(zhuǎn)逆差的必要。

未來如果醫(yī)藥行業(yè)繼續(xù)發(fā)展下去，中國創(chuàng)新藥發(fā)展越來越蓬勃，MNC將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大從中國進(jìn)口管線，畢竟MNC為了保持頭部地位、相互之間的競爭相當(dāng)激烈，而從美國自身biotech上進(jìn)行BD或者收購價(jià)格相對(duì)較貴。

但是創(chuàng)新藥未來的挑戰(zhàn)不在關(guān)稅上，也會(huì)在別的方面。2022年開始的BD潮進(jìn)口的大批管線，之后隨著臨床數(shù)據(jù)的披露，是否會(huì)產(chǎn)生大量的數(shù)據(jù)不符合MNC預(yù)期的情況，然后出現(xiàn)大批量的退貨潮？這需要打一個(gè)問號(hào)。當(dāng)然，退貨潮也需要辯證看待，有利有弊。利的方面，退貨可以讓MNC的資金投入到其他國內(nèi)的biotech上，MNC總量需求是循序增長的，從一家biotech退貨，意味著有資金可以從另一家biotech繼續(xù)引進(jìn)其他管線，也有利于中國biotech輪換獲得MNC的BD付款，不會(huì)造成目前已經(jīng)BD成功的biotech未來壟斷BD市場的情況。

NewCo模式也是大家關(guān)注的焦點(diǎn)，未來不能說沒有風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)有風(fēng)聲中概股可能會(huì)面臨著退市的可能。那么未來NewCo公司手里握著中國管線，是否還能在納斯達(dá)克順利上市，恐怕在接下來幾年內(nèi)難度會(huì)較大，這意味著NewCo套利模式未來幾年將會(huì)受冷。換一個(gè)角度來說，趁現(xiàn)在上市風(fēng)險(xiǎn)還不明確，或許近期內(nèi)會(huì)有一波NewCo的熱潮，抓緊時(shí)間從中國biotech掃貨攢局組建新公司。

參考來源：

1.藥智數(shù)據(jù)

2.WTO官網(wǎng)

3.report：US Exports to China 2024

4.https://asia.nikkei.com/static/vdata/infographics/chinavaccine-3/

5.《2024年我國醫(yī)藥出口分析》醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)

來源：藥智網(wǎng)

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