黃金，徹底漲瘋了！

在3月突破3000點大關(guān)后，國際金價就開始不斷放飛自我，越漲越瘋了。

截至上周五，COMEX黃金主力期貨3日大漲逾8.5%至3263美元/盎司，相較于年初大漲逾23%，成為了全球表現(xiàn)最好的大類資產(chǎn)。

國內(nèi)黃金股同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁，前有老鋪黃金港股上市1年13倍的瘋狂吸睛，后有A股大量黃金股不斷獲得資金流入，接連開啟大漲潮。

黃金股ETF(159562)今日漲4.81%，年內(nèi)漲幅30.76%，黃金ETF華夏(518850)年內(nèi)漲幅23.72%，成為年內(nèi)表現(xiàn)最好的ETF之一。

高光時刻還遠(yuǎn)不是黃金價格的終點，高盛在近日報告中已經(jīng)將2026年黃金價格預(yù)期大幅上調(diào)至4000美元/盎司，預(yù)示全球黃金仍有望延續(xù)強(qiáng)勢大牛市行情。

那么，我們可以如何布局？

01持續(xù)飆漲的硬邏輯

通常來講，地緣政治、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣通脹是除了供需之外最頻繁驅(qū)動黃金上漲的核心要素。

在2022年之前，黃金主要由實際利率（名義利率-通脹預(yù)期）來主導(dǎo)。之后，美國實際利率與國際黃金雙雙走高，似乎違背了兩者相斥的定價關(guān)系。

2022年，美國悍然凍結(jié)俄羅斯6000億美元外匯儲備，讓全球?qū)γ涝Y產(chǎn)信心下降，美元地位也逐步降低。全球央行外匯儲備以美債為主的配置格局逐步發(fā)生一些變化，降低美債額度，進(jìn)行更加多元化的配置將會是必然。

這也是海外主流央行持續(xù)增持黃金資產(chǎn)最重要的驅(qū)動因素。

這個因素一直延續(xù)下來，然后又在特朗普回歸并掀起全球關(guān)稅大戰(zhàn)后疊加地緣政治和經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的因素，進(jìn)一步刺激黃金價格不斷攀高。

特朗普在今年初就任后，很快開啟了本輪全球貿(mào)易戰(zhàn)的序幕。4月2日，美國對全球多數(shù)國家宣布了“對等關(guān)稅”政策，誘發(fā)全球貿(mào)易混亂。

尤其是“對等關(guān)稅”，比俄烏沖突凍結(jié)俄羅斯6000億美元資產(chǎn)的性質(zhì)恐怕還要惡劣，加劇了全球?qū)τ谌ッ涝Y產(chǎn)的決心。

如果市場開始質(zhì)疑并拋售美元資產(chǎn)，黃金作為全球公認(rèn)的大類資產(chǎn)，必然受到追捧。這也是金價近日大幅異動的核心因素。

展望中遠(yuǎn)期，國際金價還有望繼續(xù)走牛，主要邏輯驅(qū)動為美國實際利率下降（大方向仍然是降息）+全球央行持續(xù)增持+全球持續(xù)去美元化。

近期，高盛在其最新報告中指出，現(xiàn)貨黃金價格預(yù)計到2025年底將升至3700美元/盎司，并將2026年中黃金價格預(yù)期上調(diào)至4000美元/盎司，距當(dāng)前最新3240美元/盎司的價格仍有23.5%的上漲空間。

這個目標(biāo)價也得到了大摩和瑞銀的認(rèn)同。

當(dāng)然，短期而言，黃金負(fù)面潛在因素則有俄烏、紅海局勢緩和、美國減稅舉措有實施性進(jìn)展等。這些因素一旦發(fā)生，可能會導(dǎo)致金價短期承壓。

02業(yè)績與估值齊飛

從黃金產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游主要從事黃金冶煉開采，龍頭主要包括紫金礦業(yè)、山東黃金、湖南黃金、西部黃金等，下游主要從事黃金珠寶首飾的生產(chǎn)、銷售，龍頭包括老鳳祥、周大生、周大福、老鋪黃金等。

金價持續(xù)上漲，更利好上游資源企業(yè)，對于下游零售企業(yè)，則往往是利空。那么，上游金礦企業(yè)中，哪些更具潛力呢？

我們選取了6家市值最大的A股黃金資源企業(yè)（紫金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金、赤峰黃金、湖南黃金、西部黃金）以及2家港股企業(yè)（招金礦業(yè)、中國黃金國際）來進(jìn)行對比：

2024年末，毛利率最高的四家分別為赤峰黃金、招金礦業(yè)、中國黃金國際、紫金礦業(yè)，分別為43.8%、39.2%、24.7%、20.4%。同期，凈利率最高的四家分別為赤峰黃金、招金礦業(yè)、紫金礦業(yè)、中國黃金國際，分別為22%、16%、13%、8.6%。

從盈利能力看，赤峰黃金表現(xiàn)最好，其次是招金礦業(yè)、紫金礦業(yè)，亦會是中長期投資潛力選手。

先看赤峰黃金。2024年，公司總營收為90.3億元，同比增長25%，歸母凈利潤為17.6億元，同比增長119.5%。其凈利潤表現(xiàn)是三家龍頭中最快的。

凈利潤拆分看，2024年礦產(chǎn)金銷售價格為524.3元/克，較2023年大幅增長20.3%，而銷售成本下降至291.7元/克，同比降幅為0.77%。銷量端，全年實現(xiàn)15.2噸，同比增長4.9%。

并且，赤峰黃金礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)占比近90%，充分受益于黃金量價齊升，因此業(yè)績大幅暴增，超出市場預(yù)期。據(jù)Wind統(tǒng)計機(jī)構(gòu)預(yù)測，2025年公司凈利潤將增長47%以上，那么折算下來，當(dāng)前市盈率僅12倍左右。

疊加近期金價持續(xù)上行，赤峰黃金股價在3月28日發(fā)布財報后迎來一波補(bǔ)漲行情。尤其是H股，3月31日成交開始逐步放大，且在短短9個交易日大漲超42%，較3月10日掛牌交易日整體上漲了58%。A股則在本周五刷新了2020年創(chuàng)下的歷史新高。

再看紫金礦業(yè)。整體競爭實力在業(yè)內(nèi)很強(qiáng)，一方面擁有同行沒有，或者達(dá)不到的開采技術(shù)，實現(xiàn)把低品位礦開采出效益來；另一方面，善于利用周期，逆勢低價并購，黃金資源儲量超過1300噸，穩(wěn)居國內(nèi)第一。

此外，紫金礦業(yè)主營有黃金，又有銅，在一定程度上可以對沖，經(jīng)濟(jì)增長好的時候，銅價漲金價跌，滯漲時金價漲銅價跌，業(yè)績周期性屬性相對更弱一些。并且，紫金礦業(yè)同時是國內(nèi)公募基金、北向資金絕對的重倉股，也決定了其資本表現(xiàn)會更加穩(wěn)健一些。

2024年，紫金礦業(yè)營收、歸母凈利潤增速分別為3.5%、51.8%。4月11日，剛剛發(fā)布一季度財報，營收為789.3億元，同比增長5.6%，歸母凈利潤為101.7億元，同比增長62.4%。

凈利潤表現(xiàn)大幅優(yōu)于營收，主要源于金價上漲，帶動盈利能力持續(xù)上行。截止2025年一季度末，毛利率為22.9%，利率為15.8%，均創(chuàng)下2013年以來新高。

再看招金礦業(yè)，2024年同樣是量價齊升，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。接下來，旗下海域金礦有望投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后可貢獻(xiàn)黃金年產(chǎn)量15-20噸，而據(jù)可研報告稱完全成本僅120元/克，增量貢獻(xiàn)可期。2025年，多家機(jī)構(gòu)凈利潤預(yù)測中值為32.56億港元，同比增長逾100%，未來看漲的信心也比較充足。

這家公司亦在本周五開始突破2010年以來的交易區(qū)間，創(chuàng)出了十幾年來新高。站穩(wěn)這個位置，在技術(shù)層面上具備重要意義，意味著上方空間打開了。這一點與赤峰黃金A股表現(xiàn)異曲同工。

其實，除上游金礦企業(yè)外，下游零售環(huán)節(jié)，也誕生了一家超級牛股——老鋪黃金，從去年6月上市至今，現(xiàn)價較招股價40.5港元累計上漲超17倍，總市值逾1200億港元，成為目前中國市值最大的黃金珠寶商。

與其他零售金店不一樣，老鋪黃金走的高端路線，不但把金價上漲全部轉(zhuǎn)嫁給消費者，還具備一定自主提價空間，盈利能力持續(xù)上行，業(yè)績實現(xiàn)翻倍式增長。

不過，老鋪黃金股價持續(xù)飆升之后，PE-TTM高達(dá)78.6倍，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，可能存在估值大幅溢價的風(fēng)險。

老鋪黃金的股價超級強(qiáng)勢表現(xiàn)，可能在A股很難復(fù)制，但確實會給A股同樣從事黃金生產(chǎn)銷售的下游黃金股如山東黃金、中國黃金等帶來極具震撼力的效應(yīng)，進(jìn)而刺激市場提升這些股票的估值溢價。

03如何安全布局？

復(fù)雜多變的國際大環(huán)境驅(qū)動金價長期上漲成為一個非常確定事情，假如以高盛報告預(yù)測的2026年金價將達(dá)4000美元/盎司為目標(biāo)（較當(dāng)前還有23.5%的空間），那么未來一段時間投資黃金資產(chǎn)就是預(yù)期收益較為不錯的策略方向。

同時從估值視角來看，當(dāng)前黃金股整體的估值確實并不算高，如截止最新，招金礦業(yè)的PE(TTM)為38倍，赤峰黃金A股為27.2倍，赤峰黃金H股為21.6倍，紫金礦業(yè)12.7倍，相對預(yù)期它們今年業(yè)績伴隨金價繼續(xù)上漲而得到大幅兌現(xiàn)，估值安全性也足夠有保障。

不過我們也看到，如果直接去買實體黃金或者負(fù)責(zé)黃金期貨交易會有諸多的不便，尤其是買實體黃金的話，不說可能有“假貨”風(fēng)險，更重要的存起來不安全，變現(xiàn)起來又非常不方便而且還要被打折扣。而投資黃金股的話，也會面臨因為各自資源優(yōu)勢和業(yè)務(wù)差異而很難去找準(zhǔn)到合適的標(biāo)的。

所以不少聰明資金都會借投資黃金相關(guān)ETF布局，以規(guī)避直接投資實物黃金或復(fù)雜黃金期貨交易帶來諸多不便，同時能以較低費率一鍵全面布局黃金產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)，不會錯過黃金牛市大行情。

數(shù)據(jù)顯示，4月以來，黃金ETF華夏(518850)、黃金股ETF(159562)分別“吸金”7.13億元、0.78億元。

黃金ETF華夏(518850)投資于實物黃金，一手對應(yīng)1克真金，資金門檻僅不到千元，支持T+0交易，費率低，管理費托管費合計0.2%，為同賽道費率最低檔。

黃金股ETF(159562)主要投資于黃金產(chǎn)業(yè)鏈上的核心公司，如金礦開采紫金礦業(yè)、山東黃金，冶煉加工中金黃金，零售品牌老鋪黃金、老鳳祥等，相對來說，投資的確定性和安全性比個股要好上不少。

04結(jié)語

總體來看，在金價持續(xù)演繹牛市行情之下，A股部分金礦龍頭以及個別零售龍頭也都展現(xiàn)了不錯爆發(fā)力，中長期維度依然有看漲空間。

其實從去年四季度開始，國家隊就開始大舉入場增持黃金股，如社保基金大量投資組合就已經(jīng)出現(xiàn)在赤峰黃金、中金黃金、山東黃金等核心公司的十大股東名單。預(yù)計今年一季度，我們還將會看到更多的國家隊出現(xiàn)在各大黃金股的“十大”名單上。

國家隊都堅定入場了，我們對黃金股的未來表現(xiàn)也應(yīng)該多一點信心。