作者 ：發哥說新股

來源：格隆匯IPO研究院

近幾年，中國汽車產業加速崛起，2024年我國汽車產銷分別完成3128.2萬輛和3143.6萬輛，同比分別增長3.7%和4.5%。其中，新能源乘用車走出一條昂揚向上的發展曲線，商用車也明顯回暖并穩健發展，共同推動車市持續繁榮。

同時，中國企業在上游各細分領域比如動力電池、激光雷達、智能駕駛、智能座艙領域掌握話語權，在資本市場開啟了價值增長。

在汽車主動安全系統領域，也有一家中國企業——廣州瑞立科密汽車電子股份有限公司(下稱“瑞立科密”)成長為行業龍頭。瑞立科密已沖刺深交所主板上市，并在近期更新了招股書。

01

商用車市場“隱形冠軍”，打破海外廠商壟斷

瑞立科密的主營業務包括機動車主動安全系統和鋁合金精密壓鑄件等，公司專注于氣壓制動/液壓制動、電控制動/線控制動等主流技術路線的研發與生產，產品主要應用于商用車的制動安全領域。公司生產的各類主動安全系統產品作為車輛行駛安全的重要保障，在燃油汽車、新能源汽車、摩托車等各類機動車輛中均可廣泛配套應用。

從市場份額看，公司在行業中保持領先地位。根據中國汽車工業協會統計，2014年-2023年，公司氣壓電控制動產品包含的制動防抱死裝置（ABS）產量和銷量連續10年排名行業第一位；2021年-2023年，公司氣壓電控制動系統產品市占率均排名行業第一。

假設一輛商用車配置一套行車制動系統，近三年，公司ABS、ESC、EBS產品在商用車領域的市場份額分別為24.00%、23.72%、27.92%，處于行業領先水平。

這說明從燃油車時代到新能源車時代，瑞立科密能夠打破海外廠商對汽車制動系統的主導地位，引領產品國產化突破，從而成長為國內商用車主動安全系統龍頭。

進一步來看，穩居行業龍頭往往對應著公司具備深厚的技術積累、穩定的產品質量、廣泛的客戶基礎，由此公司才得以抓住市場不斷涌現的機遇，實現業績增長，擴大品牌影響力。

瑞立科密較為亮眼的財務數據驗證了這一點。

招股書顯示，2022年至2024年，公司營收分別為13.26億元、17.6億元、19.8億元，歸母凈利潤分別為0.97億元、2.36億元、2.69億元。

可以看到，在2022年下游商用車市場需求明顯承壓的大環境下，公司收入具備韌性，伴隨后續市場回暖，其業績又能強勢反彈并保持上升態勢。這體現出公司的產品長期獲得下游客戶青睞，釋放規模效應，從而表現出相當可觀的變現潛能。

在此基礎上，瑞立科密來自前五大客戶的收入占比從2022年的44.24%逐年下降至2024年的29.53%。可見公司的客戶結構越來越多元化，這在抬高收入天花板的同時，公司將更有能力抵御市場沖擊，保持業務穩定性。

展望后市，投資者仍可以給予瑞立科密核心業務的成長空間極高期待。

從商用車廣闊的市場前景來看，公司將源源不斷地獲得增長機會。政策推動商用車邁入換新“窗口期”，傳統燃油商用車占據較大份額，具備體量足夠大的下游需求。新能源商用車方面，今年2月滲透率達19%，仍有較大的提升空間，牽引車、客車、重卡都將帶來更多結構化機會。

值得一提的是，電動商用車的重量相對較大，則對制動系統有更高的制動力、車輛穩定性、耐用性要求。瑞立科密作為國內商用車主動安全系統龍頭，未來有能力滿足市場增量需求，享受到更多市場紅利。

因此，考慮到商用車市場基本盤穩固且存在結構化機會，瑞立科密作為行業領先企業，有望持續擴大營收規模、加強盈利能力，未來交出優質的業績答卷。

02

具備多維度競爭壁壘，符合大盤藍籌定位

站在價值投資者視角，除了業績驗證增長潛力之外，選擇投資標的時，瑞立科密還有哪些核心競爭壁壘需要關注？

要知道，汽車產業作為典型的技術密集型產業，產業鏈上游供應商始終繞不開下游對其技術實力、產品質量和配套服務的多重考量，加上較長的客戶驗證周期、客戶不會輕易更換供應商等原因，那么產品能夠進入到整車廠商的供應體系并非一件容易的事。

筆者結合招股書發現，瑞立科密這個行業龍頭已圍繞上述產業特點形成了多個維度的競爭壁壘。

一方面是技術壁壘。截至報告期末，公司擁有459項授權專利，其中發明專利58項；研發人員共384人，核心技術團隊不斷壯大。公司參與制定了9項國家及行業標準，并曾獲國家科技進步二等獎。

可見公司自主研發不斷轉化出技術成果，技術在行業中保持領先身位。這將進一步轉化為市場競爭力，公司能夠持續給下游客戶帶來創新產品，從而為自身可持續增長創造動能。

另一方面是客戶壁壘。招股書顯示，在商用車領域，公司產品覆蓋一汽解放、中國重汽、東風集團、陜汽集團、福田汽車等國內主流商用車整車企業。查詢2024年商用車車企銷量榜單會發現，排名前十的車企基本都是瑞立科密的客戶。

（圖源：招股說明書）

而正如此前提到的，在零部件通過考核且經過市場驗證后，車企往往不會輕易更換供應商。瑞立科密積累了廣泛的客戶資源，且有望和上述高質量客戶保持長期穩定的合作，將為公司持續貢獻收入增長。這也意味著，市場端的優勢是相當難以被行業競對復制的，公司將因此保持行業領先地位。

此外，基于已有豐富的技術儲備和供應鏈能力，瑞立科密也延伸到乘用車和摩托車市場，液壓電控制動系統等產品持續滲透。客戶方面，公司已涵蓋零跑汽車、奇瑞汽車、春風動力、錢江摩托等眾多國內主流龍頭整車企業。通過多元化的產品布局，瑞立科密的客戶群體持續擴容，收入來源也愈發多元化。

因此，瑞立科密是符合深交所主板定位的。作為國內商用車主動安全系統龍頭，瑞立科密加強自主研發，在汽車產業鏈本地化的趨勢下，抓住汽車產業發展和國產替代的趨勢。目前公司實現穩健經營，通過技術創新引領產業安全化、智能化轉型，具有行業代表性和較高的市場地位。

03

結語

綜上所述，瑞立科密具備深厚的競爭壁壘，這使其在行業中長期保持競爭優勢。基于行業領先地位、成熟的商業模型、持續技術創新，公司未來成長極具想象空間。若成功上市，長期來看，瑞立科密將持續吸引投資者關注。

聲明：文中觀點均來自原作者，不代表格隆匯觀點及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內容僅供參考，不作為任何實際操作建議，交易風險自擔。如需轉載，請在后臺回復“轉載”二字，獲取轉載格式要求。

個人觀點，僅供參考