一、核心投資邏輯

1.技術驅動與產品矩陣優勢
比亞迪作為全球新能源汽車龍頭，憑借垂直整合能力（電池、電機、電控自研）和持續的技術迭代（如DM5.0混動系統、e4.0純電平臺），構建了強大的產品競爭力。2025年計劃推出17款新車型，覆蓋10萬至百萬元價格帶，其中高端車型（如仰望U7、騰勢N9）和智能駕駛車型（搭載“天神之眼”系統）成為核心增長點。

①銷量數據：2024年累計銷量425萬輛，同比增長41.1%，插混車型銷量同比激增101.9%，高端品牌方程豹單月銷量突破1.1萬輛。

②技術布局：2025年全系車型標配高速NOA及以上智駕功能，覆蓋不同價格帶，硬件成本可控，推動“智駕平權”戰略。

③混動技術：DM-i 5.0系統推動插混車型2025年Q1銷量同比增長75.7%，市占率穩居中國混動市場50%以上。

④純電技術：超級e平臺（1000V高壓架構+碳化硅芯片）實現“5分鐘充電400公里”，漢L /唐L等新車型4月交付后有望拉動純電銷量增長。

⑤固態電池儲備：計劃2027年啟動全固態電池裝車，2030年大規模應用，技術路線與日本同步，成本目標與液態電池持平。

2.全球化戰略與海外市場突破
比亞迪通過“散點式小水漫灌”策略加速海外擴張，2024年出口量達41.7萬輛（同比+71.9%），2025年目標80萬輛（翻倍），歐洲、東南亞等市場表現突出。自建船隊和海外工廠（巴西、匈牙利、印尼等）提升供應鏈效率，插混車型出海提速，海外市場利潤率顯著高于國內。

海外營收：2025年Q1海外銷量占比提升至21%，海外業務毛利率預計達30%+，遠超國內水平。

3.高端化與盈利結構優化
高端品牌矩陣（仰望、騰勢、方程豹）逐步完善，2025年推出的高端MPV“夏”（盲訂價28.98萬起）及漢L/唐L旗艦車型，推動銷售均價（ASP）從15萬元向20萬元+躍升，單車利潤有望從9200元（2025Q1）提升至1.2萬元以上。

4.成本控制與規模效應
碳酸鋰價格下行緩解純電車成本壓力，比亞迪通過全產業鏈布局（鋰礦→電池→電機→整車）實現單車成本領先行業15%-20%。2024年汽車業務毛利率達22.3%，顯著高于特斯拉的18.4%，核心得益于刀片電池自供（成本較外購低30%）、IGBT 芯片自研（成本降50%）以及規模化生產（2024年銷量427萬輛，規模效應攤薄研發費用至1.27萬元/輛）。2025年Q1凈利潤同比增長86%-119%，印證成本優勢持續兌現。垂直整合供應鏈（電池自供率超90%）疊加規模效應（年產能超500萬輛），2025年毛利率有望維持在18%-20%。

二、投資價值：估值洼地與成長確定性的共振

1.橫向對比：顯著低估的全球龍頭

①估值水平：當前A股PE（TTM）約25倍，港股約20倍，遠低于特斯拉（40 倍）及全球車企平均（30倍）。長江證券預測2026年凈利潤692億元，對應PE 僅16.7倍，安全邊際突出。

②盈利增速：2025年凈利潤預計增長36%（高盛預測），2024-2026年復合增速超25%，高于行業平均（15%-20%）。

2.縱向對比：技術溢價尚未充分體現
市場仍以“制造業”估值邏輯定價比亞迪，但若其智駕平權（2025年60%-80%車型標配高速NOA）和固態電池量產（2030年）落地，估值有望向科技公司靠攏（參考特斯拉PS 8倍vs比亞迪PS 1.5倍）。

3.行業地位
2024年比亞迪營收首超特斯拉（7771億元vs 7085億元），動力電池市占率提升至23.2%（全球第二）。若2025年達成550萬輛銷量目標，將超越Stellantis（標致雪鐵龍集團）（542萬輛）躋身全球車企第四。

三、風險點分析

1.市場競爭加劇
國內新能源車企（如蔚來、理想）及特斯拉持續降價，10-20萬元價格帶競爭白熱化，可能壓縮比亞迪以價換量的空間。2025年中國新能源車價格戰或加劇，行業利潤率可能下探至5%以下。

2.海外政策與地緣風險
歐盟碳關稅、美國《通脹削減法案》對供應鏈本地化要求趨嚴，若海外工廠建設進度不及預期，可能影響出口增長。2024年歐洲市占率僅1.1%，本土化生產（匈牙利工廠）尚未形成規模效應。

3.技術迭代與研發投入風險
智能駕駛領域需持續高研發投入（2025年預計600億元），若技術落地不及預期或行業標準變化，可能削弱競爭力。盡管2025年智駕車型占比提升至60%-80%，但城市NOA落地速度仍落后于小鵬、華為，高階智駕用戶付費率不足10%，智能化溢價未能有效轉化。

4.資本開支及產能過剩壓力
2025年全球產能擴張計劃（新增巴西、匈牙利等工廠）需投入超500億元，可能影響短期現金流。2025年全球新能源車產能預計達4000萬輛，需求僅2500萬輛，比亞迪規劃產能超600萬輛（含海外），若銷量不及預期可能導致庫存積壓和價格戰。

四、估值

1.當前估值水平
截至2025年4月，比亞迪A股市值約1萬億元（PE-TTM 25倍），H股市值3109億港元（PE-TTM 20倍），顯著低于特斯拉（PE 40倍）和理想汽車（PE 35倍）。

2.機構目標價與潛在空間

①高盛：A/H股目標價445元/437港元，對應2025年PE 28倍，較當前股價有38%-39%上行空間。

②摩根大通：H股目標價475港元，基于智駕與出海邏輯，估值可對標特斯拉。

③中泰證券：預計2025年凈利潤558億元，給予PE 30倍，目標市值1.67萬億元（對應股價700-900元）。

2.全球同業對比

①特斯拉：依賴軟件訂閱和FSD盈利，但比亞迪在規模、成本控制及產品矩陣上更具優勢。

②豐田/大眾：轉型緩慢，2025年新能源滲透率不足20%，比亞迪在電動化領域領先5年以上。

五、結論

投資價值：短期看，比亞迪憑借技術迭代與海外放量，業績增長確定性高；中長期看，智駕平權與高端化打開估值天花板。
風險提示：需警惕地緣政策、競爭加劇及技術落地風險。
估值展望：2025年合理市值區間1.8萬億-2.2萬億元（對應股價750-950元），若智駕與海外市場超預期，有望挑戰2.5萬億市值（約1000元/股）。

策略：

核心持倉：作為新能源賽道龍頭，適合長期配置。

波段操作：關注季度銷量數據、海外政策動向及智駕技術突破。

風險對沖：可搭配布局上游鋰電或智能駕駛零部件供應商。