近幾年，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)加速崛起，2024年我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成3128.2萬(wàn)輛和3143.6萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)3.7%和4.5%。其中，新能源乘用車走出一條昂揚(yáng)向上的發(fā)展曲線，商用車也明顯回暖并穩(wěn)健發(fā)展，共同推動(dòng)車市持續(xù)繁榮。

同時(shí)，中國(guó)企業(yè)在上游各細(xì)分領(lǐng)域比如動(dòng)力電池、激光雷達(dá)、智能駕駛、智能座艙領(lǐng)域掌握話語(yǔ)權(quán)，在資本市場(chǎng)開(kāi)啟了價(jià)值增長(zhǎng)。

在汽車主動(dòng)安全系統(tǒng)領(lǐng)域，也有一家中國(guó)企業(yè)——廣州瑞立科密汽車電子股份有限公司(下稱“瑞立科密”)成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭。瑞立科密已沖刺深交所主板上市，并在近期更新了招股書(shū)。

商用車市場(chǎng)“隱形冠軍”，打破海外廠商壟斷

瑞立科密的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括機(jī)動(dòng)車主動(dòng)安全系統(tǒng)和鋁合金精密壓鑄件等，公司專注于氣壓制動(dòng)/液壓制動(dòng)、電控制動(dòng)/線控制動(dòng)等主流技術(shù)路線的研發(fā)與生產(chǎn)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于商用車的制動(dòng)安全領(lǐng)域。公司生產(chǎn)的各類主動(dòng)安全系統(tǒng)產(chǎn)品作為車輛行駛安全的重要保障，在燃油汽車、新能源汽車、摩托車等各類機(jī)動(dòng)車輛中均可廣泛配套應(yīng)用。

從市場(chǎng)份額看，公司在行業(yè)中保持領(lǐng)先地位。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2014年-2023年，公司氣壓電控制動(dòng)產(chǎn)品包含的制動(dòng)防抱死裝置（ABS）產(chǎn)量和銷量連續(xù)10年排名行業(yè)第一位；2021年-2023年，公司氣壓電控制動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品市占率均排名行業(yè)第一。

假設(shè)一輛商用車配置一套行車制動(dòng)系統(tǒng)，近三年，公司ABS、ESC、EBS產(chǎn)品在商用車領(lǐng)域的市場(chǎng)份額分別為24.00%、23.72%、27.92%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

這說(shuō)明從燃油車時(shí)代到新能源車時(shí)代，瑞立科密能夠打破海外廠商對(duì)汽車制動(dòng)系統(tǒng)的主導(dǎo)地位，引領(lǐng)產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化突破，從而成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)商用車主動(dòng)安全系統(tǒng)龍頭。

進(jìn)一步來(lái)看，穩(wěn)居行業(yè)龍頭往往對(duì)應(yīng)著公司具備深厚的技術(shù)積累、穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量、廣泛的客戶基礎(chǔ)，由此公司才得以抓住市場(chǎng)不斷涌現(xiàn)的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，擴(kuò)大品牌影響力。

瑞立科密較為亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了這一點(diǎn)。

招股書(shū)顯示，2022年至2024年，公司營(yíng)收分別為13.26億元、17.6億元、19.8億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.97億元、2.36億元、2.69億元。

可以看到，在2022年下游商用車市場(chǎng)需求明顯承壓的大環(huán)境下，公司收入具備韌性，伴隨后續(xù)市場(chǎng)回暖，其業(yè)績(jī)又能強(qiáng)勢(shì)反彈并保持上升態(tài)勢(shì)。這體現(xiàn)出公司的產(chǎn)品長(zhǎng)期獲得下游客戶青睞，釋放規(guī)模效應(yīng)，從而表現(xiàn)出相當(dāng)可觀的變現(xiàn)潛能。

在此基礎(chǔ)上，瑞立科密來(lái)自前五大客戶的收入占比從2022年的44.24%逐年下降至2024年的29.53%。可見(jiàn)公司的客戶結(jié)構(gòu)越來(lái)越多元化，這在抬高收入天花板的同時(shí)，公司將更有能力抵御市場(chǎng)沖擊，保持業(yè)務(wù)穩(wěn)定性。

展望后市，投資者仍可以給予瑞立科密核心業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間極高期待。

從商用車廣闊的市場(chǎng)前景來(lái)看，公司將源源不斷地獲得增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。政策推動(dòng)商用車邁入換新“窗口期”，傳統(tǒng)燃油商用車占據(jù)較大份額，具備體量足夠大的下游需求。新能源商用車方面，今年2月滲透率達(dá)19%，仍有較大的提升空間，牽引車、客車、重卡都將帶來(lái)更多結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)。

值得一提的是，電動(dòng)商用車的重量相對(duì)較大，則對(duì)制動(dòng)系統(tǒng)有更高的制動(dòng)力、車輛穩(wěn)定性、耐用性要求。瑞立科密作為國(guó)內(nèi)商用車主動(dòng)安全系統(tǒng)龍頭，未來(lái)有能力滿足市場(chǎng)增量需求，享受到更多市場(chǎng)紅利。

因此，考慮到商用車市場(chǎng)基本盤(pán)穩(wěn)固且存在結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)，瑞立科密作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，有望持續(xù)擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模、加強(qiáng)盈利能力，未來(lái)交出優(yōu)質(zhì)的業(yè)績(jī)答卷。

具備多維度競(jìng)爭(zhēng)壁壘，符合大盤(pán)藍(lán)籌定位

站在價(jià)值投資者視角，除了業(yè)績(jī)驗(yàn)證增長(zhǎng)潛力之外，選擇投資標(biāo)的時(shí)，瑞立科密還有哪些核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘需要關(guān)注？

要知道，汽車產(chǎn)業(yè)作為典型的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商始終繞不開(kāi)下游對(duì)其技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品質(zhì)量和配套服務(wù)的多重考量，加上較長(zhǎng)的客戶驗(yàn)證周期、客戶不會(huì)輕易更換供應(yīng)商等原因，那么產(chǎn)品能夠進(jìn)入到整車廠商的供應(yīng)體系并非一件容易的事。

筆者結(jié)合招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，瑞立科密這個(gè)行業(yè)龍頭已圍繞上述產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)形成了多個(gè)維度的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

一方面是技術(shù)壁壘。截至報(bào)告期末，公司擁有459項(xiàng)授權(quán)專利，其中發(fā)明專利58項(xiàng)；研發(fā)人員共384人，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)不斷壯大。公司參與制定了9項(xiàng)國(guó)家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并曾獲國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)。

可見(jiàn)公司自主研發(fā)不斷轉(zhuǎn)化出技術(shù)成果，技術(shù)在行業(yè)中保持領(lǐng)先身位。這將進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司能夠持續(xù)給下游客戶帶來(lái)創(chuàng)新產(chǎn)品，從而為自身可持續(xù)增長(zhǎng)創(chuàng)造動(dòng)能。

另一方面是客戶壁壘。招股書(shū)顯示，在商用車領(lǐng)域，公司產(chǎn)品覆蓋一汽解放、中國(guó)重汽、東風(fēng)集團(tuán)、陜汽集團(tuán)、福田汽車等國(guó)內(nèi)主流商用車整車企業(yè)。查詢2024年商用車車企銷量榜單會(huì)發(fā)現(xiàn)，排名前十的車企基本都是瑞立科密的客戶。

（圖源：招股說(shuō)明書(shū)）

而正如此前提到的，在零部件通過(guò)考核且經(jīng)過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證后，車企往往不會(huì)輕易更換供應(yīng)商。瑞立科密積累了廣泛的客戶資源，且有望和上述高質(zhì)量客戶保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作，將為公司持續(xù)貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)。這也意味著，市場(chǎng)端的優(yōu)勢(shì)是相當(dāng)難以被行業(yè)競(jìng)對(duì)復(fù)制的，公司將因此保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

此外，基于已有豐富的技術(shù)儲(chǔ)備和供應(yīng)鏈能力，瑞立科密也延伸到乘用車和摩托車市場(chǎng)，液壓電控制動(dòng)系統(tǒng)等產(chǎn)品持續(xù)滲透。客戶方面，公司已涵蓋零跑汽車、奇瑞汽車、春風(fēng)動(dòng)力、錢江摩托等眾多國(guó)內(nèi)主流龍頭整車企業(yè)。通過(guò)多元化的產(chǎn)品布局，瑞立科密的客戶群體持續(xù)擴(kuò)容，收入來(lái)源也愈發(fā)多元化。

因此，瑞立科密是符合深交所主板定位的。作為國(guó)內(nèi)商用車主動(dòng)安全系統(tǒng)龍頭，瑞立科密加強(qiáng)自主研發(fā)，在汽車產(chǎn)業(yè)鏈本地化的趨勢(shì)下，抓住汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)。目前公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)安全化、智能化轉(zhuǎn)型，具有行業(yè)代表性和較高的市場(chǎng)地位。

結(jié)語(yǔ)：

綜上所述，瑞立科密具備深厚的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，這使其在行業(yè)中長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。基于行業(yè)領(lǐng)先地位、成熟的商業(yè)模型、持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新，公司未來(lái)成長(zhǎng)極具想象空間。若成功上市，長(zhǎng)期來(lái)看，瑞立科密將持續(xù)吸引投資者關(guān)注。