一眼通

油品

LPG

方向：買看漲期權

行情回顧：美國關稅影響，油價暴跌，中國對美國進口產(chǎn)品征稅，LPG相對抗跌。

邏輯：

1. 近期因部分企業(yè)檢修，供應端偏緊，本周國內(nèi)液化氣商品量為51.03萬噸左右，同比下降。本周煉廠庫容率23.37%。港口庫存269萬噸，環(huán)比下降3.9%。

2. 2024年我國液化氣產(chǎn)量約為5400萬噸，進口量約3530萬噸，其中丙烷2920萬噸，丁烷610萬噸。進口美國貨占比超過50%。對原產(chǎn)于美國的進口商品加征關稅，那么將可能導致丙烷的進口成本增加或丙烷進口量的下降。

3. 進口成本增加，后續(xù)將會導致化工需求下降。PDH開工率65.82%，環(huán)比下跌3.34%。

4.基差與月差走強，現(xiàn)貨堅挺，山東民用氣4960元/噸，華東民用氣5425元/噸，華南民用氣5380元/噸

瀝青

方向：當前震蕩偏弱，關注需求啟動情況，等待筑底企穩(wěn)，06在3200附近試多。

行情回顧：隨著特朗普關稅措施出臺，各國反制措施頻出，宏觀情緒走弱，油價暴跌。

邏輯：

1美國對委內(nèi)加收關稅，將會抬升原料成本?？傮w開工率為30%，同比低位。4月份瀝青排產(chǎn)228.9萬噸，環(huán)比減少9.7萬噸，降幅4.1%。

2.社庫190萬噸，廠庫93萬噸，社庫持續(xù)累庫，市場低端價格小幅回調(diào)，業(yè)者剛需采購，煉廠多執(zhí)行合同出貨，廠庫庫存減少。

風險提示：宏觀因素影響

芳烴

PX

方向：多單止盈

盤面：

1、PX05合約收盤價6054（+140, +2.37%)，日內(nèi)減倉6461手至4.07萬手；

2、PX5-9月差-122（-18），PX05-CFRC 為-106（-50）；

3、倉單1112（-）。

基本面：

1、實貨：PX CFRC 734美元/噸（+2），下午PX商談價格反彈，實貨5月、6月均在730有買盤，Q3,Q4在均價-7有買盤；紙貨5月在743有成交，在743有買盤報價；

2、估值與利潤：MOPJ價格為545美元/噸（-2），PXN $189(+5)；

3、供給：國內(nèi)PX周度負荷73.4%（-1pct），亞洲PX周度負荷70.3%（-0.9pct），韓國S-OIL 110萬噸裝置負荷已恢復至8成，2024年7月底因火災事故低負荷運行，惠州煉化150萬噸裝置3月30日附近停車檢修50天左右，臺灣臺化27萬噸裝置4月9日附近已按計劃停車檢修，預計為期50天左右；

4、需求：PTA負荷76.4%（-2.8pct），臺化興業(yè)120萬噸裝置計劃2025年4月下旬重啟，福建百宏250萬噸裝置按計劃于4月5日停車檢修；

5、下游：PTA現(xiàn)貨加工費275（+80），長絲平均產(chǎn)銷7-8成，短纖平均產(chǎn)銷85%。

策略：無。

風險提示：油價異動、裝置超預期變動、終端需求大幅波動

苯乙烯

方向：偏空，但需注意入場點

裝置動態(tài)：

浙江石化一套po/sm聯(lián)產(chǎn)60萬噸苯乙烯裝置目前已檢修結束；恒力石化72萬噸苯乙烯開始檢修

基本面：

4-5月韓國煉廠檢修損失量總計增約7-8萬噸左右,5月歐洲貨會有約5萬噸到港東北亞，考慮到4-5月韓國下游同時也有苯乙烯裝置，韓國純苯的供需差減量和歐洲的進口增量基本打平，因此4-5月中國總體進口難再出現(xiàn)大幅度增加。中國對美關稅反制后，由于輕烴的獲取難度及成本增加，中國部分flexible cracker將轉向更多的石腦油進料，這或將推動近端石腦油的強勢格局，從而造成日韓煉廠進一步的成本端壓力，近期我們已密切關注韓國主要幾家煉廠石腦油招投標情況，短時還未看到韓煉廠減少石腦油招標。不過后續(xù)隨著美國乙、丙烷在亞洲地區(qū)折價銷售，或許韓國煉廠增加輕烴進料的經(jīng)濟性會進一步體現(xiàn)，這會減少裂解裝置芳烴出率。從中國自身的純苯格局來看，5月隨著大量苯乙烯裝置的檢修回歸及萬華福建苯胺投產(chǎn)造成的華南巨大純苯缺口，將會導致純苯的基本面格局將有所走強，但是5月單月的格局走強難修復純苯未來脆弱的遠期結構，6月如果乙烷、丙烷的問題未得到解決，近200萬噸的苯乙烯產(chǎn)能、150萬噸的苯酚產(chǎn)能都將收到影響，折算成純苯的需求損失將達到30萬噸/月。目前有可能同時滿足4月10日前裝船并在5月13日前到達的從美國發(fā)往中國的船僅有三艘，其中一艘基本可以確保能在5月13日前到達，剩余兩艘到達時間微妙，可能卡在13日前后。三艘船中其中一艘買家為萬華，另外兩艘買家不明，但均發(fā)往寧波地區(qū)。總體來看關稅在國家層面未得到解決的情況下，下游依賴輕烴路線的工廠做的準備比較有限，后續(xù)如果兌現(xiàn)到對純苯下游產(chǎn)品的減產(chǎn)，無疑是對純苯的又一大利空打擊。

萬華目前正在增加石腦油采購，來補足裂解的進料，但是在乙烯生產(chǎn)不受影響的情況下，萬華的POSM裝置可能依舊會受到影響，因為其PDH的原料丙烷目前可得性欠佳，不過其目前購買的一船美國LPG有望在5月中旬抵港（市場傳聞萬華取消5月苯乙烯合約）；華泰撐到6月中旬問題不大，目前有可能同時滿足4月10日前裝船并在5月13日前到達的從美國發(fā)往中國的船僅有三艘，其中兩艘均發(fā)往寧波地區(qū)（大概率華泰買的）；新浦化學預計能撐到5月底；受影響最大的恐怕是衛(wèi)星。5月這些裝置可能會陸續(xù)出現(xiàn)降負情況，而6月中下旬這些裝置可能會因為原料問題出現(xiàn)接二連三的停車。如若這些有碼頭的苯乙烯工廠檢修兌現(xiàn)，苯乙烯的高檢修損失量將持續(xù)3個月，這對港口基差而言是極大的利好。但是市場還忽略了一個點，即這些工廠或多或少都配備了苯乙烯下游，如果下游同步停車，那么整個影響的緯度就較為有限。我們傾向去打一個預期差，在市場過度計價乙烷影響的情況下，做空苯乙烯。從月差角度去考慮，如果衛(wèi)星能撐到5月，交出5月的倉單；而6月因為原料問題交不出倉單，5/6的反套可能還將持續(xù)。目前整個苯乙烯下游利潤情況都較為可觀，限制下游開工的主要是訂單，尤其是出口訂單。如果全球經(jīng)濟走衰退邏輯，反饋到需求及訂單上的減量很可能溫水煮青蛙，不斷給到3S壓力，不過我們期待的是新產(chǎn)能的釋放進一步擠壓老裝置利潤，造成大面積的負反饋。

策略：5-6反套

PTA

方向：多單止盈

理由：中美關稅仍存不確定性，多單可先止盈。

盤面：

今日05合約以4358收盤，較上一交易日結算價上漲3.27%，日內(nèi)減倉9.49萬手至56.63萬手，TA5-9價差為-46（-10）。

基本面：

1、實貨：現(xiàn)貨市場商談氛圍一般，現(xiàn)貨基差變動不大，4月主港在05+5~10附近商談；PTA現(xiàn)貨加工費275元/噸（+80），PTA 05盤面加工費393元/噸（+41）

2、供給：PTA負荷76.4%（-2.8pct），絕對值偏低，福建百宏250萬噸裝置按計劃于4月5日停車檢修2周左右；臺化興業(yè)一套120萬噸裝置計劃2025年4月下旬重啟，一套150萬噸裝置計劃2025年5月上旬檢修；四川能投100萬噸裝置計劃4月中旬檢修；

3、需求：下游聚酯負荷93.4%（+0.2pt）；江浙終端開工繼續(xù)下降，市場信心缺乏 ，其中加彈下調(diào)至78%（-3pct）、江浙織機下調(diào)至63%（-4pct）、江浙印染開機下調(diào)至75%（-4pct）。江浙滌絲今日產(chǎn)銷繼續(xù)分化，至下午3點半附近平均產(chǎn)銷估算在7-8成，今日直紡滌短工廠銷售回落，截止下午3:00附近，平均產(chǎn)銷85%，輕紡城市場總銷量1057萬米（+77）。

策略：無。

風險提示：油價異動、裝置超預期變動、終端需求大幅波動。

乙二醇

方向：偏多

理由：負荷大幅下降，進口預期減少。

盤面：

今日EG2505合約收盤價4279（+69，+1.64%），日內(nèi)減倉18120手至21.55萬手，EG5-9價差為-54（-5）。

基本面：

1、現(xiàn)貨：目前現(xiàn)貨基差在05合約升水67-73元/噸附近，商談4343-4348元/噸附近；5月下期貨基差在05合約升水81-84元/噸附近，商談4357-4360元/噸附近；

2、庫存：截至4月10日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存總量68.69萬噸，較周一減少1.35萬噸；較上周四減少1.09萬噸；

3、供給：乙二醇整體開工負荷67.05%（-5.08pct），其中煤制乙二醇開工負荷52.7%（-13.23pct），中海殼牌48萬噸裝置4月8日計劃停車檢修兩周，后出于經(jīng)濟性考慮推遲，內(nèi)蒙古建元26萬噸裝置4月9日臨時停車一周，揚子巴斯夫34萬噸裝置4月7日按計劃進行檢修，預計時間50天，山西沃能30萬噸裝置4月6日臨時停車一周，美國GCGV110萬噸裝置4月8日按計劃停車檢修；

4、需求：下游聚酯負荷93.4%（+0.2pt）；江浙終端開工繼續(xù)下降，市場信心缺乏 ，其中加彈下調(diào)至78%（-3pct）、江浙織機下調(diào)至63%（-4pct）、江浙印染開機下調(diào)至75%（-4pct）。江浙滌絲今日產(chǎn)銷繼續(xù)分化，至下午3點半附近平均產(chǎn)銷估算在7-8成，今日直紡滌短工廠銷售回落，截止下午3:00附近，平均產(chǎn)銷85%，輕紡城市場總銷量1057萬米（+77）。

策略：無。

風險提示：油價異動、裝置超預期變動、終端需求大幅波動。

煤化工

尿素

方向：高位震蕩

邏輯：尿素主流地區(qū)工廠報價穩(wěn)中小幅上調(diào)，宏觀情緒緩解會成交好轉。本期尿素企業(yè)庫存量83.37萬噸，較上周增加7.95萬噸，環(huán)比增加10.54%。盤面預計高位盤整，中下旬南方農(nóng)需釋放節(jié)奏決定局部反彈空間，下旬華北夏玉米備肥啟動若疊加南方早稻用肥高峰，需求階段性回升或帶動價格企穩(wěn)，關注潛在反彈窗口，5-9價差或偏強震蕩，05關注上方1900一線阻力位。

向上驅動：下游剛需

向下驅動：高供應、高庫存

風險提示：淡儲節(jié)奏、出口政策、保供穩(wěn)價、需求放量情況、新增投產(chǎn)、上游煤炭端變動以及國際市場變化。

甲醇

方向：低位修復伴隨風險。

理由：關稅政策調(diào)整頻繁，單邊波動放大。

邏輯：作為并不依賴美國進口貨源的品種，甲醇本身與關稅事件關系并不大，較其他品種有估值反彈修復的需求。目前，雖然主力月已正式切換為MA09，但back結構、內(nèi)地及港口中低位庫存支撐仍在，未來偏強基差如何在09合約期間收斂待解決。另外，海外開工已恢復至高位，進口恢復的節(jié)奏應密切關注。09合約短期存支撐，但一些烯烴檢修利空預期也被近期暴跌給覆蓋了；遠期來看，將是一個由去庫慢慢轉向累庫、基差逐步轉弱的合約。觀點上，MA09單邊修復有需求，但高度或受限；MA5-9月差高位回落，已修復，反套宜止盈。風險上，因關稅政策頻繁擾動，行情自主性降低，單邊波動放大。

策略：關注MA09單邊反彈修復。

風險提示：關稅政策變化、油價異動。

鹽化工

純堿

方向：逢高空

行情跟蹤：

1. 短期來看，純堿處于供增需平，高庫存，低利潤的階段,供應端由于當前并不處于廠家集中檢修的階段，供應端大概率維持高位,需求端由于盤面持續(xù)下跌后也給到了下游從期現(xiàn)商補庫的機會，近期期現(xiàn)端成交是比較好的，也就導致近期純堿廠家需求相對走弱。

2. 中長期來看，純堿供給增量確定，但需求的不確定性變量增多，隨著價格走低，高成本的廠家檢修會增多，但隨著低成本廠家的不斷投產(chǎn)，價格底部下限也在拉低，雖然需求端存在光伏玻璃投產(chǎn)的增量，但同時關稅政策擺動對純堿的需求也會構成間接影響，主要為其下游玻璃相關產(chǎn)業(yè)出口至美國的需求會有所走弱，從而側面對純堿需求形成潛在利空。

向上驅動：下游階段性補庫、堿廠檢修

向下驅動：玻璃冷修，堿廠投產(chǎn)

策略建議：宏觀波動大，低位不追空

風險提示：遠興投產(chǎn)進度變化，下游玻璃廠補庫驅動

玻璃

方向：震蕩偏空

行情跟蹤：

1. 近期現(xiàn)貨情緒較好，但湖北交割庫擴容給到一定利空影響，相當于價格偏低的區(qū)域倉單注冊量可能會增加，同時近期需求較好有很大一部分原因是中游的投機需求，雖然也有下游家裝單好轉的拉動，但家裝單體量拉動作用比較有限，期現(xiàn)商的高體量庫存始終是負反饋的隱患所在,若期現(xiàn)貨源持續(xù)流入市場，下游則需要一定時間消耗這部分庫存。

2. 中長期來看，地產(chǎn)需求大方向走弱，需求決定高度，使得玻璃難有大幅向上彈性，供應端預計年內(nèi)維持相對低位，供需雙弱下主要關注階段性的結構性機會，價格低位關注補庫帶來的反彈機會。

向上驅動：地產(chǎn)政策提振、宏觀情緒推動

向下驅動：地產(chǎn)資金問題未解決、下游訂單改善不明顯，下游資金情況不佳

策略建議：估值不高，不追空

風險提示：地產(chǎn)政策變化，宏觀情緒變化

燒堿

方向：震蕩偏弱

行情跟蹤：

1. 目前由于廠家高庫存狀態(tài)未改變，燒堿仍在持續(xù)降價中，供應端來看，燒堿前期檢修企業(yè)即將恢復，但4月下旬山東檢修仍會增多，供給端短期回升后，后期仍會有所下降，屆時仍會對價格底部形成一定支撐，需求端來看，由于下游氧化鋁在持續(xù)減產(chǎn)，而新投產(chǎn)產(chǎn)能暫未放量，非鋁需求也相對偏弱，疊加近期燒堿出口需求較前期也有所走弱，燒堿整體剛需端偏弱。

2. 中長期看，氧化鋁雖然存在階段性檢修預期以及老產(chǎn)能淘汰預期，但前期積累的新裝置投產(chǎn)對于燒堿剛需增量仍然會慢慢顯現(xiàn)，而夏季氯堿裝置的檢修也會增多，同時伴隨著非鋁需求的季節(jié)性走強，以及液氯價格再次走弱，夏季燒堿價格存在階段性改觀機會。

向上驅動：氧化鋁投產(chǎn)，非鋁下游補庫，檢修

向下驅動：氧化鋁減產(chǎn)

策略建議：震蕩偏弱

風險提示：宏觀情緒變化

橡膠系

橡膠

方向：偏空

邏輯:整體來看，弱現(xiàn)實+弱預期。橡膠在東南亞產(chǎn)區(qū)開割順利的情況下，操作方向應都以逢高空為主。能否作為多配，需要等待泰國全面開割后，根據(jù)原料的價格變化情況再做進一步判斷。全面開割后橡膠的定價邏輯會逐步從庫存定價轉向原料定價。本周快速下跌后，泰國原料價格已經(jīng)回落到24年年初水平，且仍有下滑趨勢。加上季節(jié)性上量導致價格下跌的預期存在，二季度橡膠向上是有壓力的。當前上游加工利潤快速回落，考慮到上游常年處于負加工利潤的現(xiàn)實，不能指望負利潤會對產(chǎn)量產(chǎn)生太大的壓制。簡單來說，農(nóng)產(chǎn)品的屬性決定了橡膠每年到了割季，該割還得割。接下來需要關注的是杯膠原料還能回調(diào)多少，理想情況是回落到45泰銖附近止跌反彈。這樣的話，市場或將逐步接受橡膠合理估值就在14000附近。以目前的價格而言，貿(mào)易商是可以選擇接現(xiàn)貨，留部分敞口，等待盤面反彈擇機套入的。RU09的故事才剛剛開始，下游只要維持住開工率，需求在短期內(nèi)是不會坍塌的。而對于盤面投機而言，現(xiàn)在去做抄底的性價比太低，短期內(nèi)是沒有驅動支撐向上行情的。雖然膠價下跌后收儲或將提上日程，但收儲引發(fā)的行情往往連貫性較差。近期RU期權的IV暴漲，比較合適的策略是去做空橡膠的波動率，但該策略需要根據(jù)希臘字母動態(tài)調(diào)整組合，操作相對繁瑣。

風險提示：宏觀波動、割區(qū)天氣影響