作者| 艾青山

編輯| 劉漁

4月9日，泰國椰子水品牌if的母公司IFBH遞交了港交所上市申請(qǐng)，由中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

相信大家對(duì)if并不陌生，在過去幾年中，if椰子水已經(jīng)成為新消費(fèi)中的網(wǎng)紅品牌，并且算是推動(dòng)了椰子水品類的走紅。

若IFBH成功上市，其也將成為中國椰子水賽道的首個(gè)上市公司，這可能意味著椰子水賽道的戰(zhàn)爭(zhēng)，將要進(jìn)入下半場(chǎng)。

IFBH由泰國商人在2022年通過業(yè)務(wù)重組創(chuàng)立，將General Beverage公司的國際業(yè)務(wù)分拆而成。作為IFBH的主要品牌，if椰子水于2013年在泰國誕生，2017年正式進(jìn)入中國內(nèi)地市場(chǎng)。

恰逢當(dāng)時(shí)新消費(fèi)的浪潮，椰子水被認(rèn)為是消費(fèi)升級(jí)、健康飲食的新興品類，同時(shí)隨著生椰拿鐵等飲品的走紅，也帶動(dòng)了椰子水品類大受歡迎。可以發(fā)現(xiàn)，如今市場(chǎng)上已經(jīng)有大量椰子水品牌。

灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年至2024年間，大中華地區(qū)椰子水飲料零售額從1.01億美元猛增至10.93億美元，復(fù)合年增長率高達(dá)60.8%。

根據(jù)招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，IFBH在2024年實(shí)現(xiàn)營收1.576億美元（約合11.58億元人民幣），年度利潤為3331.6萬美元（約合2.42億元人民幣），同比分別增長80.3%和98.9%。其中，椰子水產(chǎn)品貢獻(xiàn)了公司95.6%的收入，達(dá)到約1.51億美元。

灼識(shí)咨詢的報(bào)告顯示，自2020年起，if椰子水連續(xù)五年在中國內(nèi)地市場(chǎng)零售額位居第一，2024年市場(chǎng)占有率達(dá)到34%，超越第二大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手七倍以上。

兒中國內(nèi)地市場(chǎng)早已成為IFBH的絕對(duì)主力，營收占比高達(dá)92.4%，而中國香港及其他地區(qū)的收入占比分別僅為4.6%和3%。

得益于中國市場(chǎng)的出色表現(xiàn)，IFBH目前已成為全球第二大椰子水企業(yè)，僅次于美國品牌Vita Coco（唯他可可）。

值得關(guān)注的是，IFBH采用了極致的輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，公司不直接參與生產(chǎn)、倉儲(chǔ)和銷售等重資產(chǎn)環(huán)節(jié)，僅負(fù)責(zé)品牌開發(fā)、營銷及國際分銷業(yè)務(wù)。

也就是說，IFBH其實(shí)本質(zhì)上是一個(gè)品牌運(yùn)營公司，而不是傳統(tǒng)消費(fèi)品公司。

截至2024年底，IFBH僅有46名員工，其中新加坡總部3名，泰國43名。46名員工支撐起超10億人民幣的營收規(guī)模和超2億元的年度利潤。

這個(gè)經(jīng)營效率相當(dāng)嚇人，大家可以自己算算公司人效有多高，可以說，IFBH簡直是臺(tái)印鈔機(jī)。

這種輕資產(chǎn)模式使IFBH在毛利率和凈利率方面表現(xiàn)突出。2024年，公司毛利率為36.7%，凈利率為21.1%，兩者差額僅為15.6個(gè)百分點(diǎn)。毛利率與凈利率差額越小，越能反映公司在成本控制與運(yùn)營效率上的優(yōu)化程度。

相比之下，農(nóng)夫山泉、東鵬飲料、華潤飲料、康師傅（僅飲品）等頭部飲料企業(yè)的毛利率和凈利率之差分別為29.8%、23.5%、35%和31.6%，均遠(yuǎn)高于IFBH。

然而，這種輕資產(chǎn)模式也存在一些明顯問題——IFBH在生產(chǎn)環(huán)節(jié)完全依賴第三方代工廠，其中主要供應(yīng)商為控股股東General Beverage。

2023年至2024年，雙方關(guān)聯(lián)交易額分別達(dá)到1240萬美元和1810萬美元。招股書預(yù)計(jì)，2025年至2027年間，關(guān)聯(lián)交易上限將分別增至2650萬美元、3450萬美元和4500萬美元，增幅分別為46.4%、30.2%和30.4%。

在銷售層面，IFBH通過與分銷商合作開拓市場(chǎng)，同樣高度依賴第三方。2024年，前五大客戶貢獻(xiàn)了公司97.6%的銷售額，其中第一大客戶占比接近47%。

為加強(qiáng)與主要分銷商的聯(lián)系，IFBH采用股權(quán)綁定方式，IPO前新熱（香港）實(shí)業(yè)有限公司、廣州遠(yuǎn)聯(lián)供應(yīng)鏈管理有限公司分別持股1.09%和1.02%，負(fù)責(zé)中國內(nèi)地的電商渠道、便利店及商超等線下渠道銷售。

近兩年椰子水市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，品牌數(shù)量顯著增加，這對(duì)if椰子水產(chǎn)生了一定沖擊。

馬上贏數(shù)據(jù)顯示，椰子水均價(jià)呈明顯下降趨勢(shì)，從2023年一季度的每百毫升1.91元降至2025年一季度的1.46元，降幅達(dá)23.5%。市場(chǎng)上甚至出現(xiàn)9.9元一升的椰子水產(chǎn)品，部分價(jià)格已低于成本。

當(dāng)然了，椰子水中門道比較深，例如雖然有些椰子水品牌宣稱100%天然椰子水，但實(shí)際上有些劣質(zhì)椰子、老椰子的椰子水并不適合飲用。盡管它們也是100%天然椰子水，但通常都當(dāng)做廢料處理，如今卻被不良商家按比例混入椰子水飲料中以降低成本。

與此同時(shí)，行業(yè)還面臨原材料成本上漲壓力。2024年，主要產(chǎn)地泰國遭遇高溫天氣導(dǎo)致減產(chǎn)，新鮮椰青價(jià)格顯著上漲。而IFBH在招股書中稱，其椰子原料全部來自泰國，原材料成本難以進(jìn)一步下探。

成本上漲與均價(jià)下行的激烈競(jìng)爭(zhēng)背景下，椰子水利潤空間縮窄已成定局。

IFBH也在招股書中坦言，若競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以較低價(jià)格提供產(chǎn)品或進(jìn)行"激進(jìn)或掠奪性定價(jià)"以增加市場(chǎng)份額，其收益可能減少，利潤率可能受到重大不利影響。

IFBH表示，此次上市募資將用于尋找中國市場(chǎng)以外的增長空間，包括拓展澳洲、美洲及東南亞地區(qū)業(yè)務(wù)，減少對(duì)單一市場(chǎng)的依賴，并不排除收購新的健康、功能性飲料或食品品牌，以應(yīng)對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

可見，椰子水賽道已經(jīng)夠卷了，IFBH也正在想辦法尋找其他的新增量。

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