4月13日，人民銀行最新披露的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣貸款增加9.78萬(wàn)億元。

浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者微信采訪時(shí)指出，3月，人民幣貸款增加3.64萬(wàn)億元，同比多增5470億元，處于高位水平。

初步統(tǒng)計(jì)，2025年一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為15.18萬(wàn)億元，比上年同期多2.37萬(wàn)億元。

3月社融增量達(dá)5.89萬(wàn)億元，同比多增1.06萬(wàn)億元。廖博表示，社融同比支撐項(xiàng)主要來(lái)自于政府債券，拖累項(xiàng)是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和企業(yè)債券。預(yù)計(jì)伴隨財(cái)政資金的逐步撥付和使用可能對(duì)M1（狹義貨幣）數(shù)據(jù)逐漸產(chǎn)生正面帶動(dòng)。

3月信貸供給端延續(xù)維穩(wěn)基調(diào)

一季度人民幣貸款增加9.78萬(wàn)億元，前兩個(gè)月人民幣貸款增加6.14萬(wàn)億元。據(jù)此，3月份人民幣貸款增加3.64萬(wàn)億元。

廖博分析，從供給端來(lái)看，3月信貸供給端延續(xù)維穩(wěn)基調(diào)，我國(guó)貨幣政策從“穩(wěn)健”改為“適度寬松”，傳遞出積極信號(hào)。央行在2024年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也提出“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)深入挖掘有效信貸需求，保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)”，強(qiáng)監(jiān)管政策延續(xù)緩和基調(diào)。

從需求端來(lái)看，廖博分析，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策延續(xù)，三產(chǎn)增加值呈現(xiàn)震蕩，需求側(cè)消費(fèi)、基建、地產(chǎn)投資等內(nèi)需相對(duì)承壓，出口的不確定性升溫，內(nèi)生資金需求仍有待修復(fù)。3月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得50.5%，環(huán)比回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)需兩端擴(kuò)張加快，但量?jī)r(jià)階段性背離，3月價(jià)格指數(shù)邊際回落。

分指標(biāo)來(lái)看，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為52.6%和51.8%，比上月上升0.1和0.7個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，新動(dòng)能行業(yè)表現(xiàn)較為突出，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品景氣水平連續(xù)兩個(gè)月回升，對(duì)應(yīng)行業(yè)PMI分別為52.0%、52.3%和50.0%，比上月上升1.2、1.4和0.1個(gè)百分點(diǎn)。

廖博指出，3月信貸同比仍將受企業(yè)端信貸需求的制約，一方面預(yù)計(jì)企業(yè)貸款同比多增主要來(lái)自票據(jù)融資多增，有效貸款需求仍然偏弱，實(shí)體企業(yè)內(nèi)生融資意愿不強(qiáng)。另一方面，3月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)較弱仍然受地方政府債化債的影響較大，受地方政府化債影響，部分城投平臺(tái)隱性債務(wù)中的存量貸款被置換或提前償還，而新增貸款為新發(fā)放貸款減去當(dāng)期償還貸款之差，故使得當(dāng)月新增貸款規(guī)模會(huì)受到一定影響。3月各省份用于債務(wù)置換的特殊再融資債共計(jì)發(fā)行3830億元，對(duì)信貸帶來(lái)的“技術(shù)性”擾動(dòng)仍存，未來(lái)走勢(shì)受本輪政策力度尤其是財(cái)政政策力度影響較大。

從居民端看，受存量房貸利率下調(diào)的影響，按揭貸回落壓力或有緩解，3月30城大中城市商品房銷(xiāo)售數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，二手房成交數(shù)據(jù)（可得數(shù)據(jù)城市）依然活躍，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“小陽(yáng)春”態(tài)勢(shì)。3月31日，南京發(fā)布了“房七條”，釋放出針對(duì)房貸、以舊換新、電子房票、公積金支持等多個(gè)政策要點(diǎn)，其中，全面取消商品住房轉(zhuǎn)讓限制成為焦點(diǎn)。預(yù)計(jì)今年二季度全國(guó)各地將會(huì)有更多的調(diào)整優(yōu)化政策相繼推出，對(duì)居民中長(zhǎng)期貸款形成正向帶動(dòng)。

社融同比支撐項(xiàng)主要來(lái)自于政府債券

數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計(jì)，2025年一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為15.18萬(wàn)億元，比上年同期多2.37萬(wàn)億元。2025年前兩個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為9.29萬(wàn)億元。

廖博分析，3月社融增量達(dá)5.89萬(wàn)億元，同比多增1.06萬(wàn)億元。社融同比支撐項(xiàng)主要來(lái)自于政府債券，拖累項(xiàng)是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和企業(yè)債券。

他預(yù)計(jì)，伴隨財(cái)政資金的逐步撥付和使用，可能對(duì)M1數(shù)據(jù)逐漸產(chǎn)生正面帶動(dòng)。對(duì)于后續(xù)貨幣政策，二季度財(cái)政支出節(jié)奏加快，預(yù)計(jì)存在降準(zhǔn)落地的“窗口期”。

中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2024年第四季度例會(huì)及2025年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議均提出“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”。3月31日，財(cái)政部公布了2025年二季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃。廖博認(rèn)為，政府債券集中發(fā)行可能對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成短期壓力，央行或通過(guò)降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期低成本資金配合財(cái)政政策的順利實(shí)施。

廖博分析，若外部環(huán)境更加復(fù)雜嚴(yán)峻，央行或?qū)⑹滓繕?biāo)從國(guó)際收支與金融穩(wěn)定切換至穩(wěn)增長(zhǎng)和促進(jìn)物價(jià)合理回升，屆時(shí)有望通過(guò)降準(zhǔn)降息對(duì)沖外部沖擊，維持流動(dòng)性寬松以支持內(nèi)需。我國(guó)央行貨幣政策采取多目標(biāo)制，首要目標(biāo)的選擇會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)態(tài)權(quán)衡。當(dāng)前我國(guó)貨幣政策以國(guó)際收支和金融穩(wěn)定為首要目標(biāo)，因此政策偏緊以應(yīng)對(duì)資本外流風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)內(nèi)金融防空轉(zhuǎn)。若外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，央行可能把重心轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)物價(jià)合理回升，或通過(guò)降準(zhǔn)和降息等寬松工具對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的壓力。