關稅豁免最新反轉！算力服務器迎爆發風口，核心龍頭全梳理

樂晴行業觀察

根據美國CBP官網最新發布《特定產品對等關稅豁免指南》，20項商品編碼得到關稅豁免，豁免產品均屬于高科技電子信息產業相關商品，涵蓋從半導體制造設備、基礎電子元件到終端消費電子產品。

其中，對于以英偉達鏈為主的AI算力鏈和以蘋果鏈為主的消費電子進行關稅豁免，表明在技術生產要求高的環節的不可或缺性，也說明其無法接受產業鏈全面脫鉤對經濟帶來的重創。

目前看與電新相關的豁免主要是：包括AI服務器在內、半導體（光伏）設備、光伏電池及組件等（等待更多細則清晰）。

服務器鏈

AI服務器組裝主要由臺資ODM（廣達、鴻海、緯創、富士康等）主導，一般在中國臺灣/泰國/越南完成裸機組裝，再到墨西哥完成整體組裝后出口美國，服務器電源如麥格米特產品等應該會直供組裝廠家，通過服務器的形式進入美國，按照新規可以獲得豁免。

AI服務器配套產業鏈均在中國及周邊地區，美國內部沒有相應的供應鏈，豁免政策表明美國產業鏈窘境，一定程度上系統性風險，有望迎來板塊修復。

NV鏈和AIDC相關： 1、服務器電源：麥格米特、NVTS、江海股份、可立克、鉑科新材 2、UPS/HVDC：禾望電氣、盛弘股份、科華數據 3、暖通：英維克、飛龍股份、申菱環境（HW鏈） 4、銅連接：沃爾核材、精達股份、鼎通科技 5、柴發：濰柴重機、玉柴國際、長源東谷、福達股份

英偉達鏈

根據大摩的觀點：美國公布了一份22頁的關稅豁免文件。其中9903.01.34條款中提及，“美國成分占海關價值20%以上的產品可以豁免（美國部分）的關稅”。

大摩認為：豁免政策推出后，對于NV鏈及果鏈，或形成正向修復。 不少投資人擔心 GB200在海外組裝好，運至美國會高額征稅。 受此次關稅豁免政策推動，海外組裝好的AI服務器運至美國，由于NV卡的價值量占比為絕大部分，所以，AI服務器進口至美國可申請豁免關稅。

英偉達鏈相關廠商包括勝宏科技（PCB）、工業富聯（英偉達AI服務器代工）、滬電股份（數據中心級GPU的PCB）、麥格米特（電源）等。例如，工業富聯作為全球服務器代工龍頭，為亞馬遜、微軟供貨，美方CPU+軟件價值占比超25%。

PCB

此次關稅豁免涉及兩大類下游，一是與AI相關的服務器下游，二是消費類，包括消費電子（手機、PC、pad等）和家電（如電視）。

這兩類下游在PCB下游占比較大，2021年消費類（手機、PC、家電等）占比超50%，服務器相關占比達10%，2023 - 2024年服務器相關占比進一步提升，兩類下游占PCB下游超一半。

NPI相關情況：對于服務器NPI這條鏈，此前受影響相對其他類別PCB較小。

一方面高端PCB產能緊缺，議價權在PCB公司手中；另一方面，服務器組裝主要由臺灣的ODM（如鴻海、廣達、偉創力）在臺灣和越南完成裸機組裝后出貨到北美客戶。

此次豁免政策落地，解除了部分系統性風險擔憂，AI服務器的NPI相關PCB公司有望迎來明顯估值修復。 PCB公司占比與估值：統計顯示，滬電、深南電路、廣和等公司數通類和消費類占比超70%，勝宏、生益科技、深南等占比約50%，這些公司在此次關稅豁免中敞口較大。

以21年下游占比數據來看，整個PCB下游中，消費類（手機、PC加上家電等）占到了整個PCB下游的50%以上，服務器相關占到10%的占比，23 - 24年服務器相關占比應該會有進一步提升，這兩類下游占了整個PCB超過一半的下游。

像滬電、深南電路、廣和等公司，數通類和消費類占比比較大，超過70%以上；勝宏、生益科技、深南等也有50%左右的占比。

光模塊

光模塊是否在此次豁免之列？根據美國CBP官網最新發布《特定產品對等關稅豁免指南》，20項商品編碼得到關稅豁免，結合產業反饋，光模塊產品包括在 8517.62.00科目內。

光模塊及光器件是AI發展中不可缺少的算力集群組件，目前由于產能、技術、成本等原因不可被美國本土產能替代，所以進入豁免目錄是非常正常的情況。

從光模塊產業方確認的信息： 1）美國針對光模塊的關稅，從中國產的將獲豁免至27.5%，泰國產的將豁免至0； 2）行業頭部廠商，如中際旭創目前已具備從泰國出貨的能力，所以會后續爭取全面在泰國生產交付； 3）此次豁免前所產生的關稅是可以退稅處理。目前光模塊和光器件出口鏈廠商已經在海外建立充分產能以規避關稅影響，還包括太辰光、天孚通信、新易盛、羅博特科等廠商。%

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