“同仁堂，開(kāi)的本是老藥鋪，先生好比甩手自在王。”這段經(jīng)典唱詞，源自傳統(tǒng)快板書(shū)《同仁堂》。

作為傳承百年的中華老字號(hào)，同仁堂（北京同仁堂）如今已發(fā)展為集生產(chǎn)、銷(xiāo)售、科研、配送于一體的大型中醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)。

公司業(yè)務(wù)涵蓋現(xiàn)代制藥、零售藥業(yè)、醫(yī)療服務(wù)三大板塊，產(chǎn)品暢銷(xiāo)四十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，可以說(shuō)是家喻戶(hù)曉，久負(fù)盛名。

然而，同仁堂2024年的業(yè)績(jī)卻與其響當(dāng)當(dāng)?shù)慕鹱终信菩纬闪朔床睢?/strong>

2025年4月3日，同仁堂發(fā)布了2024年年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收186億元，同比增長(zhǎng)4.12%；然而，凈利潤(rùn)卻僅有15.26億元，同比下滑8.54%，陷入了增收不增利的困境。

那么，同仁堂為何出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑的情況呢？

眾所周知，凈利潤(rùn)主要受營(yíng)業(yè)成本與期間費(fèi)用這兩大關(guān)鍵因素影響。

從同仁堂2024年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)年公司整體期間費(fèi)用率僅微升0.03個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)凈利率的影響基本可忽略不計(jì)。

如此一來(lái)，公司凈利潤(rùn)的下滑，則主要源于營(yíng)業(yè)成本端的擠壓。

2024年，同仁堂營(yíng)業(yè)成本高達(dá)104.2億元，同比增長(zhǎng)10.70%，遠(yuǎn)超公司營(yíng)收4.12%的增長(zhǎng)幅度。

在2024年年報(bào)中，公司解釋說(shuō)明，營(yíng)業(yè)成本大幅上升的原因在于2024年中藥材價(jià)格的普遍上漲。

以同仁堂核心產(chǎn)品安宮牛黃系列所必需的天然牛黃為例，在2024年，其價(jià)格曾一度飆升至160萬(wàn)/公斤，漲幅超過(guò)200%，價(jià)格之高幾乎與黃金不相上下。

為此，在2024年6月，公司把港版1粒裝安宮牛黃丸價(jià)格上調(diào)了20%。但無(wú)奈中藥材價(jià)格全面上漲，公司產(chǎn)品卻并非全系列漲價(jià)，所以公司毛利率還是被壓低。

同仁堂的毛利率從2023年的47.29%，下滑至2024年的43.96%，降低3.33個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)空間遭受壓縮。

幸運(yùn)的是，步入2025年后，國(guó)內(nèi)中藥材價(jià)格呈現(xiàn)出持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)。

根據(jù)康美-中國(guó)中藥材價(jià)格（月）指數(shù)，2025年3月該指數(shù)為1845.66，已成功回落到2023年初的水平。

國(guó)內(nèi)中藥材的價(jià)格普遍回調(diào)，讓包括同仁堂在內(nèi)的眾多中藥企業(yè)獲得了難得的喘息空間。

所以，中藥材價(jià)格的上漲屬于不可抗的外部風(fēng)險(xiǎn)，這也為公司凈利潤(rùn)下滑提供了合理原因。

然而，公司面臨的挑戰(zhàn)卻遠(yuǎn)不止成本把控這一方面。

首先，存貨高筑，減值風(fēng)險(xiǎn)懸頂。

近兩年來(lái)，同仁堂的存貨金額呈現(xiàn)出持續(xù)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，從2022年的66.94億元一路攀升至2024年的107.3億元，增幅高達(dá)60.29%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了同期公司營(yíng)收21%的增長(zhǎng)速度。

高額的公司存貨，占用了大量現(xiàn)金，直接降低了公司的資金使用效率。

依據(jù)2024年年報(bào)數(shù)據(jù)，我們也發(fā)現(xiàn)同仁堂百億規(guī)模的存貨中，有近90%為原材料以及庫(kù)存商品。

而無(wú)論是中藥材還是中藥成品，普遍僅具有2至3年的保質(zhì)期。倘若短期內(nèi)公司營(yíng)收無(wú)法實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，這些存貨極有可能過(guò)期變質(zhì)，進(jìn)而面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。

其次，回款承壓，預(yù)付訂單驟降。

2024年，同仁堂財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)攀升至15.73億元，較之前一年勁增21.56%，可見(jiàn)公司在回款方面承受著持續(xù)增大的壓力。

而從合同負(fù)債來(lái)看，2024年底公司僅有3.14億元，降幅高達(dá)53.06%，近乎腰斬。

根據(jù)年報(bào)披露，2024年同仁堂醫(yī)藥工業(yè)銷(xiāo)售收入前五的主要品種系列中，心腦血管類(lèi)和補(bǔ)益類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售量均出現(xiàn)下滑，市場(chǎng)需求降低，銷(xiāo)售形勢(shì)不容樂(lè)觀。

加之，原材料漲價(jià)致使產(chǎn)品成本上升，經(jīng)銷(xiāo)商的拿貨價(jià)有可能會(huì)提高，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)銷(xiāo)商整體采購(gòu)意愿下降。

總的來(lái)看，這兩項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一增一減，經(jīng)粗略計(jì)算公司對(duì)上下游的資金占用合計(jì)減少了6.34億元，當(dāng)下的財(cái)務(wù)狀況并不樂(lè)觀。

最后，貼牌失序，品牌價(jià)值縮水。

從過(guò)期蜂蜜事件、貼牌亂象，到因產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)管理、商標(biāo)侵權(quán)等問(wèn)題多次遭受處罰，近年來(lái)，同仁堂深陷一系列負(fù)面風(fēng)波。

這不僅嚴(yán)重沖擊了消費(fèi)者對(duì)其的信賴(lài)，品牌價(jià)值也被逐漸稀釋。

加之，在國(guó)內(nèi)有天津、南京以及我們上文說(shuō)的北京，三個(gè)同名“同仁堂”企業(yè)，且各自獨(dú)立、互不從屬，卻皆稱(chēng)正統(tǒng)，消費(fèi)者難以辨別真?zhèn)危雇侍闷放菩蜗笥l(fā)模糊。

盡管北京同仁堂在2024年12月收購(gòu)了天津同仁堂60%股權(quán)，并承諾在五年內(nèi)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，但2025年4月南京同仁堂股權(quán)競(jìng)價(jià)交易情況依舊不明，整合之路充滿變數(shù)。

與此同時(shí)，雖同為百年老字號(hào)，云南白藥和片仔癀卻擁有國(guó)家保密配方，反觀同仁堂，常年生產(chǎn)中成藥產(chǎn)品多達(dá)400余個(gè)，卻沒(méi)有能支撐大局的重磅產(chǎn)品，導(dǎo)致自身競(jìng)爭(zhēng)壁壘十分薄弱。

也正因如此，近年來(lái)同仁堂的業(yè)績(jī)被云南白藥、白云山等老字號(hào)企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，差距日益拉大。

面對(duì)如此困局，同仁堂并未消極等待，而是積極探尋破局之道。

一是優(yōu)化電商渠道。

云南白藥在電商銷(xiāo)售領(lǐng)域的成功，為同仁堂提供了極具價(jià)值的借鑒范例。

因此，公司果斷發(fā)展電商運(yùn)營(yíng)模式，優(yōu)化電商平臺(tái)的產(chǎn)品銷(xiāo)售組合，并且加強(qiáng)與頭部的電商合作。

到2024年末，同仁堂已經(jīng)接入天貓平臺(tái)，并且布局與京東健康、阿里健康及有贊等合作開(kāi)展電商跨境銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。

在2024年“雙十一”期間，同仁堂的線上銷(xiāo)售數(shù)據(jù)也十分亮眼。公司的五子衍宗丸蟬聯(lián)天貓平臺(tái)連續(xù)五年的OTC男科用藥冠軍，同仁烏雞白鳳丸也在京東OTC婦科類(lèi)目摘得季軍。

二是積極增設(shè)門(mén)店。

當(dāng)各行各業(yè)普遍縮減門(mén)店數(shù)量時(shí)，同仁堂卻反其道而行之，大力開(kāi)拓銷(xiāo)售渠道。2024年，同仁堂新增門(mén)店達(dá)250家，銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)規(guī)模也擴(kuò)充至近8000人。

并且，藥店還會(huì)根據(jù)所處地區(qū)消費(fèi)水平、消費(fèi)特點(diǎn)，調(diào)整和豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以滿足消費(fèi)者的差異化需求，以此不斷深耕并開(kāi)拓市場(chǎng)版圖。

三是大手筆進(jìn)行分紅。

2024年，同仁堂做出重大決策，將股利支付率從原本的30~40%大幅提升至90%，分紅金額高達(dá)13.71億元。值得注意的是，這一分紅數(shù)額甚至超過(guò)了當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入。

同仁堂此舉意在進(jìn)一步提振大眾對(duì)企業(yè)的信心，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)形象的提升與市場(chǎng)影響力的擴(kuò)大。

最后，總結(jié)一下。

同仁堂身為中華老字號(hào)，雖產(chǎn)品眾多，卻缺重磅產(chǎn)品，受存貨、回款等影響，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡，業(yè)績(jī)承壓。

不過(guò)公司也正積極破局，通過(guò)優(yōu)化電商、增設(shè)門(mén)店、高額分紅等舉措進(jìn)行調(diào)整，但最終能否借此重回增長(zhǎng)，需要我們長(zhǎng)期關(guān)注。