先加一下我的另一個(gè)號(hào)，也是日更的。

財(cái)經(jīng)圈里經(jīng)常提到一個(gè)現(xiàn)象，聽(tīng)起來(lái)有點(diǎn)玄乎，但又被認(rèn)為是“經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)警神器”的現(xiàn)象——那就 美國(guó)國(guó)債收益率倒掛 。

因?yàn)檫@一現(xiàn)象，在這兩年的美國(guó)經(jīng)常出現(xiàn)。

今年2月26日，美國(guó)債券市場(chǎng)又釋放出預(yù)警信號(hào)：10年期美國(guó)國(guó)債收益率跌至3個(gè)月期收益率之下，“收益率曲線倒掛”重現(xiàn)。

為啥這玩意兒一出現(xiàn)，大家就心里咯噔一下，覺(jué)得經(jīng)濟(jì)要“涼涼”？

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,自1952年以來(lái),美國(guó)每一次出現(xiàn) 國(guó)債收益率 曲線倒掛的現(xiàn)象,往往會(huì)成為經(jīng)濟(jì)衰退的前兆。

但主流經(jīng)濟(jì)學(xué)并不能清晰解釋這里面的原因，大部分金融從業(yè)者把這個(gè)當(dāng)作一個(gè)歷史經(jīng)驗(yàn)。

我今天就從奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派的角度，抽絲剝繭，用大白話把這背后的道理給你說(shuō)明白。保證不枯燥，邏輯清晰，讓你也能成為半個(gè)“經(jīng)濟(jì)預(yù)言家”！

先講一些基礎(chǔ)知識(shí)。

什么是國(guó)債？什么是收益率？什么是收益率曲線？

我們一步步來(lái)，先把基本概念搞清楚。

美國(guó)國(guó)債 ：簡(jiǎn)單說(shuō)，就是美國(guó)政府向大家借錢時(shí)開(kāi)出的“借據(jù)”。

你買了美國(guó)國(guó)債，就等于把錢借給了美國(guó)政府，美國(guó)政府承諾到期還本，并定期支付利息。根據(jù)借款時(shí)間長(zhǎng)短，分為短期（如3個(gè)月、1年）、中期（如2年、5年、10年）和長(zhǎng)期（如30年）國(guó)債。

國(guó)債收益率 ：這就是你借錢給美國(guó)政府能拿到的年化回報(bào)率。

比如，你花990美元買了一張一年后到期、面值1000美元的國(guó)債（不考慮期間付息的簡(jiǎn)化情況），那么你的收益率大約是 (1000-990)/990 ≈ 1.01%。

市場(chǎng)上的國(guó)債價(jià)格是波動(dòng)的，價(jià)格跌了，收益率就高了；價(jià)格漲了，收益率就低了。

收益率反映了市場(chǎng)對(duì)借錢給美國(guó)政府所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和時(shí)間價(jià)值。

收益率曲線 ：把不同期限（比如3個(gè)月、2年、10年、30年）的國(guó)債收益率，在圖上連成一條線，這條線就是收益率曲線。

它展示了在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，借錢給美國(guó)政府不同時(shí)長(zhǎng)所能獲得的回報(bào)率差異。

那好，正常狀態(tài)應(yīng)該是什么樣的？

在絕大多數(shù)情況下，收益率曲線是 向上傾斜 的。也就是說(shuō)， 長(zhǎng)期國(guó)債的收益率要高于短期國(guó)債的收益率 。比如，10年期國(guó)債收益率通常比2年期國(guó)債收益率高，2年期又比3個(gè)月期高。

這很符合咱們的直覺(jué)，對(duì)吧？奧地利學(xué)派也可以解釋這一現(xiàn)象。

時(shí)間偏好理論是奧派理論的基石之一。

人類普遍 偏好現(xiàn)在的滿足而非未來(lái)的滿足 。

你借錢給別人，意味著你犧牲了現(xiàn)在使用這筆錢的機(jī)會(huì)（不能馬上消費(fèi)、不能馬上投資）。

借出的時(shí)間越長(zhǎng)，你犧牲的“當(dāng)下滿足感”就越多，需要延遲滿足的時(shí)間也越長(zhǎng)。

因此，你自然會(huì)要求更高的利息作為補(bǔ)償。

借錢給政府10年，比借1年要求的補(bǔ)償（利息率）肯定要高。

同時(shí)，還存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 。

雖然美國(guó)國(guó)債被認(rèn)為是全球最安全的資產(chǎn)之一（違約風(fēng)險(xiǎn)極低），但時(shí)間越長(zhǎng)，不確定性就越大。

比如，未來(lái)通貨膨脹會(huì)不會(huì)超預(yù)期？利率環(huán)境會(huì)不會(huì)發(fā)生劇變？雖然風(fēng)險(xiǎn)低，但并非零風(fēng)險(xiǎn)。

持有長(zhǎng)期債券意味著你要承擔(dān)更長(zhǎng)時(shí)間的不確定性，市場(chǎng)自然會(huì)要求一個(gè)額外的“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償”，體現(xiàn)在更高的收益率上。

影響利率的還有流動(dòng)性偏好。

短期債券很快就能變現(xiàn)，流動(dòng)性好。長(zhǎng)期債券要等很久才能拿回本金，或者在中途賣出時(shí)可能因?yàn)槭袌?chǎng)利率變化而虧損，流動(dòng)性相對(duì)較差。

人們通常愿意為持有流動(dòng)性更好的資產(chǎn)而接受較低的回報(bào)。反之，持有流動(dòng)性較差的長(zhǎng)期資產(chǎn)，就需要更高的收益率來(lái)吸引。

所以，正常情況下， 時(shí)間越長(zhǎng)，要求的利息（收益率）越高 ，收益率曲線自然就向右上角傾斜。

這反映了一個(gè)健康的、對(duì)未來(lái)有合理預(yù)期的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。

那么什么是收益率倒掛？

當(dāng) 短期國(guó)債的收益率反而高于長(zhǎng)期國(guó)債的收益率 時(shí)，收益率曲線就不是向上傾斜了，而是變成了 向下傾斜 ，甚至完全“倒掛”過(guò)來(lái)。

最常被關(guān)注的指標(biāo)是 “10年期國(guó)債收益率”低于“2年期國(guó)債收益率” ，或者“10年期”低于“3個(gè)月期”。

這就奇怪了！按照我們剛才說(shuō)的“時(shí)間偏好”和“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償”，借錢時(shí)間短的利息居然比時(shí)間長(zhǎng)的還高？這就像你去銀行存錢，存3個(gè)月的利息居然比存3年的定期還高，是不是感覺(jué)哪里不對(duì)勁了？

為什么會(huì)倒掛？它在暗示什么？

主流經(jīng)濟(jì)學(xué)可能會(huì)從預(yù)期理論（市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)利率會(huì)下降）、流動(dòng)性溢價(jià)理論等角度解釋。

但奧地利學(xué)派，特別是結(jié)合其 商業(yè)周期理論提供了一個(gè)更深入、更具因果鏈條的解釋。

我們來(lái)用奧派的理論，來(lái)解讀這個(gè)故事。

故事的開(kāi)端：信貸擴(kuò)張與人為壓低的利率。

奧派認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)周期的根源往往在于 中央銀行（比如美聯(lián)儲(chǔ)）對(duì)信貸和貨幣供應(yīng)的干預(yù) 。為了刺激經(jīng)濟(jì)（或者出于政治壓力），央行常常會(huì) 人為地壓低利率 ，特別是短期利率，使其低于由社會(huì)真實(shí)“時(shí)間偏好”決定的 自然利率 。

它們通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作（購(gòu)買債券）、降低存款準(zhǔn)備金率等方式，向銀行體系注入流動(dòng)性，鼓勵(lì)銀行放貸。

被人為壓低的低利率，向市場(chǎng)傳遞了一個(gè) 錯(cuò)誤的信號(hào) 。企業(yè)家們看到借錢成本很低，以為社會(huì)上的真實(shí)儲(chǔ)蓄很充裕，人們?cè)敢馔七t消費(fèi)、進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

于是，他們開(kāi)始紛紛上馬那些 只有在低利率環(huán)境下看起來(lái)才有利可圖的、更長(zhǎng)期的、更“迂回”的生產(chǎn)項(xiàng)目 。

什么是“迂回”生產(chǎn)？比如，直接打魚(yú)是比較直接的生產(chǎn)；但花時(shí)間造一條更好的漁船，甚至建造一個(gè)漁船工廠，就是更“迂回”但可能最終更高效的生產(chǎn)方式。這種項(xiàng)目需要更長(zhǎng)的時(shí)間、更多的資本投入。

在人為低利率的誘導(dǎo)下，企業(yè)家們可能過(guò)度投資于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、高科技研發(fā)、重工業(yè)擴(kuò)張等資本密集型、回報(bào)周期長(zhǎng)的項(xiàng)目。奧派稱之為 “不當(dāng)投資”或“錯(cuò)誤投資” 。

這些投資并非基于真實(shí)的社會(huì)儲(chǔ)蓄和消費(fèi)偏好，而是被虛假的低利率所“勾引”出來(lái)的。這階段，經(jīng)濟(jì)看起來(lái)一片繁榮，投資旺盛，就業(yè)增加。

信貸擴(kuò)張不僅僅是降低了名義利率，它還實(shí)實(shí)在在地增加了流通中的貨幣和信貸量。

錢多了，商品和服務(wù)卻沒(méi)有同等速度增加， 通貨膨脹 的壓力開(kāi)始累積。原材料價(jià)格上漲，工資開(kāi)始上漲，生活成本提高。

眼看著通脹越來(lái)越嚴(yán)重，威脅到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定（或者政治聲譽(yù)），中央銀行（美聯(lián)儲(chǔ)）不得不開(kāi)始 踩剎車 。

它們開(kāi)始 提高短期利率 （比如提高聯(lián)邦基金利率目標(biāo)），并可能通過(guò)出售債券等方式 收回流動(dòng)性 。這個(gè)政策轉(zhuǎn)向，往往是比較 急促和猛烈 的。

這時(shí)候，收益率曲線倒掛的關(guān)鍵時(shí)刻就來(lái)了：

市場(chǎng)參與者（那些聰明的投資者、企業(yè)家）開(kāi)始意識(shí)到，之前由低利率驅(qū)動(dòng)的繁榮是不可持續(xù)的，那些“不當(dāng)投資”在利率升高后將難以為繼。

他們 預(yù)期 到，隨著信貸收緊，很多項(xiàng)目會(huì)破產(chǎn)，投資會(huì)萎縮，失業(yè)會(huì)增加——也就是 經(jīng)濟(jì)衰退 即將來(lái)臨。

既然預(yù)期到未來(lái)會(huì)發(fā)生衰退，那么大家也自然會(huì) 預(yù)期 到，為了應(yīng)對(duì)衰退，中央銀行最終將不得不 再次降息 。所以，雖然當(dāng)前的短期利率很高，但市場(chǎng)預(yù)期 未來(lái)的 利率會(huì)走低。

隨著衰退預(yù)期升溫，投資者會(huì)尋求更安全的資產(chǎn)。

美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債通常被視為避風(fēng)港。大家紛紛購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，推高了其價(jià)格，從而 壓低了其收益率 。

美聯(lián)儲(chǔ)直接控制的是短期利率，其加息行動(dòng)會(huì)迅速推高短期國(guó)債的收益率（比如3個(gè)月、2年期）。

市場(chǎng)也預(yù)期到未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，為了抗擊通脹，短期利率會(huì)維持在高位，因此要求更高的短期回報(bào)。

長(zhǎng)期收益率相對(duì)穩(wěn)定，甚至下降 ：為什么長(zhǎng)期收益率（比如10年期）不跟著短期一起飆升呢？這里體現(xiàn)了市場(chǎng)的 預(yù)期 和奧派理論的精髓：

綜合起來(lái)看， 當(dāng)前的緊縮政策推高了短期利率，而對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退和降息的預(yù)期，以及避險(xiǎn)情緒，則抑制了長(zhǎng)期利率的上漲，甚至使其下降。

短期利率上行，長(zhǎng)期利率下行（或上行緩慢），兩者一交叉，收益率曲線就倒掛了！

奧派認(rèn)為，收益率倒掛之所以是可靠的衰退信號(hào)，并非僅僅是統(tǒng)計(jì)上的巧合，而是因?yàn)樗?/strong> 深刻地反映了經(jīng)濟(jì)體內(nèi)在的失衡和即將到來(lái)的痛苦調(diào)整 ：

它是對(duì)“不當(dāng)投資”的清算預(yù)警。

倒掛意味著借貸成本（尤其是短期滾動(dòng)借貸）急劇上升，這對(duì)于那些在低利率時(shí)期上馬的、依賴持續(xù)低成本融資的長(zhǎng)期項(xiàng)目是 致命打擊 。

這些項(xiàng)目原本就是“人造牛市”的產(chǎn)物，缺乏真實(shí)儲(chǔ)蓄支撐。

當(dāng)融資環(huán)境逆轉(zhuǎn)，它們將難以為繼，破產(chǎn)、清算、裁員就不可避免。

這個(gè)清算過(guò)程，就是 經(jīng)濟(jì)衰退 。

收益率曲線是由成千上萬(wàn)的市場(chǎng)參與者用真金白銀“投票”形成的。

當(dāng)曲線倒掛時(shí)，它表明 市場(chǎng)的集體判斷 是：當(dāng)前的緊縮是必要的（因?yàn)橹暗呐菽@種緊縮將不可避免地導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)收縮。

它反映了市場(chǎng)對(duì)央行政策失誤（先是過(guò)度寬松，后是猛烈收緊）后果的預(yù)期。

人為低利率扭曲了資本結(jié)構(gòu)（過(guò)度偏向長(zhǎng)期項(xiàng)目）。倒掛后的衰退，是一個(gè) 痛苦但必要 的調(diào)整過(guò)程，目的是 清算 那些錯(cuò)誤配置的資本，使其重新流向更符合真實(shí)社會(huì)偏好的領(lǐng)域。

倒掛就是這個(gè)調(diào)整風(fēng)暴來(lái)臨前的“天氣預(yù)報(bào)”。

所以，用奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派的“透視鏡”來(lái)看，美國(guó)國(guó)債收益率倒掛并非什么神秘現(xiàn)象，它是一場(chǎng)由中央銀行主導(dǎo)的信貸擴(kuò)張盛宴走向終結(jié)的信號(hào)，是市場(chǎng)對(duì)前期“不當(dāng)投資”泡沫即將破裂的集體預(yù)警。

也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)因人為干預(yù)而扭曲，即將進(jìn)入痛苦但必要的調(diào)整期（衰退）的強(qiáng)烈暗示。

它之所以往往能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)衰退，是因?yàn)樗蹲降搅藦摹疤摷俜睒s”到“痛苦清算”這一轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)——即貨幣政策的猛然收緊與市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期的交織。

當(dāng)然，每次倒掛的具體情況和后續(xù)衰退的程度、時(shí)滯會(huì)有所不同，但其背后反映的經(jīng)濟(jì)邏輯——即對(duì)時(shí)間結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和貨幣干預(yù)后果的深刻洞察——正是奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派對(duì)理解商業(yè)周期和金融信號(hào)的獨(dú)特貢獻(xiàn)。

下次再看到收益率倒掛的新聞，你就知道，這不僅僅是兩個(gè)數(shù)字的大小比較，它背后可能正上演著一出被政府干預(yù)導(dǎo)致的“繁榮、扭曲、清算”的商業(yè)周期大戲。

想學(xué)奧派么？先從基礎(chǔ)的學(xué)起吧。推薦這本書(shū)，米塞斯的大作很多不容易看懂，但這一本，最適合小白入門了。

炒股卻不懂商業(yè)周期，那是不行滴。每銷售一本，我可以獲傭金0.28元。多幫我賺點(diǎn)錢吧