財聯(lián)社4月13日訊（編輯 瀟湘）三年前，當(dāng)特拉斯災(zāi)難性的“迷你預(yù)算案”引爆英國債券市場后，這位英國前首相曾被迫做出尷尬讓步：除了解雇時任英國財政大臣的夸西·克沃滕外，她還迅速撤銷了無資金支持、引發(fā)“怨聲載道”的減稅方案，以試圖平息市場。

然而，盡管政策出現(xiàn)了180度逆轉(zhuǎn)，英國借貸成本卻仍并未恢復(fù)原有水平，英國政府和納稅人不得不被迫背負(fù)了被業(yè)內(nèi)戲稱為“白癡溢價”的額外成本。

而如今，美國似乎也正在演繹類似的故事。

美國曾被視為全球金融體系的基石，但在特朗普這個反復(fù)無常的總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)下，美國已變成了一個愈發(fā)不可靠的經(jīng)濟(jì)伙伴。而這是有代價的——正如人們在本周早些時候看到的那樣，投資者因擔(dān)心特朗普的貿(mào)易戰(zhàn)會引發(fā)金融危機(jī)，而大肆拋售了美國國債。

雖然美國國債債券收益率在周三特朗普作出關(guān)稅讓步后曾短暫有所回落，但聯(lián)邦愛馬仕投資公司投資經(jīng)理Orla Garvey指出，收益率此后很快又重回升勢。

期美債收益率已創(chuàng)下了逾20年來的最大單周漲幅

行情數(shù)據(jù)顯示，截止本周五收盤，素有“全球資產(chǎn)定價之錨”之稱10年期美債收益率已創(chuàng)下了逾20年來的最大單周漲幅(收益率與債券價格反向)，因投資者持續(xù)撤出美國資產(chǎn)。

這一基準(zhǔn)收益率在過去短短五天內(nèi)飆升了逾50個基點至4.49%——上一次出現(xiàn)如此猛烈的單周漲幅，還要追溯到2001年“911”恐怖襲擊發(fā)生之時。

美債基準(zhǔn)收益率在過去短短五天內(nèi)飆升了逾50個基點

毫無疑問，如此漲幅可能會推高整體借貸成本，進(jìn)而對美國經(jīng)濟(jì)造成新一輪的打擊。

“這太可怕了。我們正在重新定義全球無風(fēng)險利率，”瑞銀集團(tuán)首席策略師Bhanu Baweja表示，“如果把波動性計入全球無風(fēng)險利率，那將顛覆所有市場。”

美債崩潰說明了一切

Garvey表示，美債收益率在本周臨近尾聲時的再度飆升，意味著“美國國債的風(fēng)險溢價仍處高位”。這是指投資者要求額外的利息，以換取承擔(dān)長期貸款的風(fēng)險。

這對特朗普而言，無疑已愈發(fā)值得警惕。事實上，他本人本周也承認(rèn)，暫停全球關(guān)稅攻勢部分是出于“市場開始感到恐慌”。

凱投宏觀(Capital Economics)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Neil Shearing指出，幾乎可以肯定——是債券市場而非股票市場的動向，迫使美國政府改變了立場。為政府設(shè)定借貸成本的就是債券市場。

“有跡象表明，市場功能開始受損。這嚇到了他們，驚嚇到了美國財政部，最終促成了政策轉(zhuǎn)向，”Shearing稱。

而眼下的問題在于，特朗普不可能簡單地宣布部分凍結(jié)關(guān)稅，然后就能指望債券市場的投資者——比如養(yǎng)老基金、財富管理公司和外國國家，會忘記他曾經(jīng)宣布過全球貿(mào)易戰(zhàn)。后者也不會簡單地?zé)o視中美兩國針鋒相對的一系列關(guān)稅措施的不斷升級。

此外，美國國債的資金來源也開始令人擔(dān)憂。美國主要的海外“債主”很多都是特朗普此輪對等關(guān)稅的重點目標(biāo)。雖然它們對美貿(mào)易順差巨大，但傳統(tǒng)上也會將美元收入用于購買美債，實質(zhì)為美國政府提供了融資。目前，特朗普的政策旨在減少貿(mào)易赤字。然而，如果貿(mào)易赤字減少，世界其他國家是否還會繼續(xù)為美國的財政赤字提供資金，無疑也將打上一個問號。

“美國將被視為不可靠的伙伴，導(dǎo)致各國試圖減少與美國的貿(mào)易聯(lián)系，增加彼此間的貿(mào)易聯(lián)系。即使在地緣政治方面，歐洲也會將美國視為不可靠的盟友，從而更加注重自力更生。”杰富瑞經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mohit Kumar表示。

特朗普支付“白癡溢價”越長，美國經(jīng)濟(jì)所受打擊越大

Kumar目前建議投資者將資金轉(zhuǎn)而投向歐洲和亞洲，并表示美國將不得不支付更多利息來吸引全球投資者，但考慮到眼下高達(dá)36萬億美元的天量國債規(guī)模，這無疑將代價高昂。

而最終，“白癡溢價”持續(xù)的時間越長，美國經(jīng)濟(jì)受損就將越深。

Shearing強(qiáng)調(diào)，美國房貸利率與30年期國債直接掛鉤，長期利率上升將直接傳導(dǎo)至普通家庭，這種影響可能持續(xù)數(shù)年。

金融戰(zhàn)略公司Macro Hive首席執(zhí)行官Bilal Hafeez也表示，美國過去幾十年來建立的這種經(jīng)濟(jì)體系對其有利。而突然之間，投資者開始質(zhì)疑美國資產(chǎn)是否存在政治風(fēng)險。

“這是代際性轉(zhuǎn)變。自二戰(zhàn)以來美國主導(dǎo)建立的規(guī)則體系需要長期積累信譽(yù)。作為全球金融體系穩(wěn)定器的美國曾吸引巨額資本流入，但如今這種優(yōu)勢已蕩然無存。不僅可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，其長期增長潛力也將受損——美國相較歐日的高生產(chǎn)率部分源于其全球體系核心地位，當(dāng)前形勢正逐步侵蝕這一優(yōu)勢，”Hafeez指出。

這種沖擊也將具有全球傳導(dǎo)效應(yīng)——因為美國借貸成本上升往往也會引發(fā)他國收益率攀升。

貝耶斯商學(xué)院金融學(xué)教授Stephen Thomas表示，全球財政壓力的威脅現(xiàn)在正因市場信任的崩潰而變得更加嚴(yán)重。特朗普持續(xù)散布著虛假信息，削弱公眾對美國政府決策的信任，繼而傳導(dǎo)至債券市場。

Thomas指出，所有這些都會降低我們對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政治家的信任，而債券市場本質(zhì)就是建立在信用的基礎(chǔ)上的。“無論你是稱其為特拉斯式的‘白癡溢價’，還是‘謊言溢價’，當(dāng)前特朗普的關(guān)稅行動已實質(zhì)性觸發(fā)了這種風(fēng)險溢價的滋生。”

延伸閱讀

專家：不用太擔(dān)心關(guān)稅 現(xiàn)在要看的是中美雙方誰扛不住

過去一周，美方不斷升級對華關(guān)稅，中方果斷出手反制。其中透露出怎樣的信息和趨勢？我們再次與香港中文大學(xué)（深圳）前海國際事務(wù)研究院院長鄭永年教授展開了對談。

4月2日，美國總統(tǒng)特朗普在華盛頓白宮就關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令發(fā)表講話 圖源：新華社

1、俠客島：這一周，美國對華關(guān)稅不斷加碼，從34%一路加到了145%；引發(fā)市場巨震的同時，白宮來了個急轉(zhuǎn)彎，對不報復(fù)關(guān)稅的國家暫停實施90天。這種政策隨意性甚至反映在其執(zhí)政團(tuán)隊內(nèi)部，美國貿(mào)易代表在國會接受質(zhì)詢時，甚至不知道總統(tǒng)“幾分鐘前剛剛改了主意”。如何看待美方這種“迷蹤拳”打法？

鄭永年：這跟特朗普的個性有關(guān)，他把治理公司、在企業(yè)中對待下屬的那一套方式帶到了白宮，用于政府管理。同時，他也用處理員工的方式來處理國家間的關(guān)系。從對全球關(guān)稅“宣戰(zhàn)”，到承認(rèn)過渡期有問題、暫停90天，已經(jīng)說明了他發(fā)動關(guān)稅戰(zhàn)本身就是錯誤算計，是在耍敲詐勒索的小聰明。

問題在于，他把關(guān)稅當(dāng)做談判工具，但沒有意識到，這樣反反復(fù)復(fù)、出爾反爾，會讓自己喪失信譽(yù)。沒幾天就如此巨大的變化，人們會問，到底該相信哪一個特朗普？到底跟他談還是不談？以前美國政府還比較強(qiáng)調(diào)規(guī)則、還經(jīng)常把所謂“基于規(guī)則（Rule based）的秩序”掛在嘴邊，規(guī)則意味著一定的穩(wěn)定性、可預(yù)測性。如果是一個不可預(yù)測、幾個小時甚至幾分鐘內(nèi)就變化的總統(tǒng)，其他國家如何打交道呢？現(xiàn)在談完，未來他又變卦怎么辦？

這就讓他變成一個不可信任的談判對象。對很多國家尤其是中小國家來說，美國現(xiàn)在的做法就像是黑社會的運作方式，你先把我綁架了，但我也拿不準(zhǔn)要不要付錢，因為不確定你收了錢會不會撕票。

2、俠客島：美國資本市場重挫也表示了對波動的恐懼，美債也在被拋售。從最初信心滿滿的“解放日”“讓美國再次富有”，到現(xiàn)在承認(rèn)“過渡期會有問題”，是不是也意味著白宮本身對市場混亂缺乏預(yù)期？是不是沒有預(yù)判到這種后果？

鄭永年：當(dāng)然。市場波動就是因為不確定性。1930年代關(guān)稅戰(zhàn)和大蕭條的時候也是如此。大家都不知道美國政策往哪走，會怎么跟其他經(jīng)濟(jì)體打交道，自然會迷茫、會焦慮。

我們之前說過，特朗普的關(guān)稅政策只關(guān)注美國在貨物貿(mào)易上的逆差，但美國真正賺錢的是服務(wù)貿(mào)易、知識產(chǎn)權(quán)、美元霸權(quán)，這些他都不提。對美國整體經(jīng)濟(jì)判斷都出現(xiàn)這么大的偏差、錯誤，哪里還能估計到資本市場的短期波動呢？你看白宮吹牛“70多個國家排隊等著談判”“他們都來親我的屁股”，說得很粗俗、難聽，也展現(xiàn)出狂妄的敲詐勒索姿態(tài)。但其他國家哪有那么傻呢？

這也暴露出，目前的白宮團(tuán)隊，都不一定能稱得上“班子”。想做什么就做什么，當(dāng)然可以展示權(quán)力，但這會讓手下無所適從、沒法干活，因為1個小時前收到的指令，可能1小時后又變了，你很難確定Boss腦子里在想什么。

4月8日，交易員在美國紐約證券交易所交易大廳工作 圖源：新華社

3、俠客島：說其他國家“Kiss my ass”，或者貶低中國投資者是“中國鄉(xiāng)巴佬”，這種迎合民粹的粗俗語言或許可以在其國內(nèi)展示“強(qiáng)硬”姿態(tài)，但顯然在國際社會上全是差評。《紐約時報》專欄作家托馬斯·弗里德曼批評某些白宮政客的表現(xiàn)近乎小丑。世界也會迷惑：為什么當(dāng)年產(chǎn)出了華盛頓、杰斐遜、林肯等政治人物的制度，竟然劣化到如今程度？

鄭永年：我們說，美式民主或者西式民主制度以前是精英民主，在美國可能都是精英學(xué)校畢業(yè)，在英國可能由“老人俱樂部”選出，盡管大家有分歧，但也產(chǎn)出了不錯的政治人物。二戰(zhàn)后到里根革命期間變成中產(chǎn)民主，當(dāng)時美國中產(chǎn)比例65-71%，民主黨偏勞工一點，共和黨偏資本一點，但大家有共識，都要維護(hù)中間利益，不會極化。所以30年前還一個勁夸贊西方民主的福山如今也轉(zhuǎn)過來罵白宮。

俠客島：包括用股市的波動公開謀利。民主黨人已經(jīng)在指責(zé)執(zhí)政團(tuán)隊“操縱市場”，比如特朗普女婿的基金一天賺4億多美元，他周圍的一些富豪可能一天賺20多億美元，但特朗普不以為然，“對這些人來說，幾十億美元都是小錢”。有美國媒體評論，現(xiàn)在美國的腐敗已經(jīng)公開“合法”到了如此地步，令人瞠目。

鄭永年：以前，西方政治傳統(tǒng)強(qiáng)調(diào)Virtue，就是所謂“政治美德”，這是政治人物一定要具備的公共品質(zhì)。但民粹主義選出的政治人物不講這些，甚至不一定具備一般的公共道德。這就讓人質(zhì)疑，他們到底是在追求國家利益還是個人利益？還是用追求國家利益的方式追求個人利益？比如“特朗普幣”“梅拉妮婭幣”，以前哪個總統(tǒng)做過這些？以前國會山“股神”佩洛西，她老公通過內(nèi)幕消息弄點錢，還要搞得隱秘一些，現(xiàn)在完全公開，堂而皇之用公權(quán)力追求私利，簡直讓“民主燈塔”成了笑話。

4、俠客島：來談?wù)勚袊３酥蟹郊皶r跟進(jìn)的反制關(guān)稅外，這一周總體的部署應(yīng)該說是非常有條不紊的：資本市場波動，大基金、央國企進(jìn)場護(hù)盤，堅定看好；海關(guān)發(fā)布具體針對關(guān)稅變化的操作辦法……給人的總體感受是早有預(yù)判和部署。怎么看待這種對比？

鄭永年：應(yīng)該說這次中國準(zhǔn)備充分，美國是完全沒有準(zhǔn)備好。不說別的，對全世界國家加征不同稅率，海關(guān)怎么執(zhí)行？這里面有個根本性矛盾：馬斯克牽頭的“政府效率部”那么大刀闊斧，就是想搞一個精簡的“小政府”；但是光執(zhí)行關(guān)稅，就需要一個無比巨大的政府。

之前，美國對中國小額包裹（800美元以下）取消免稅，海關(guān)直接癱瘓，后面又恢復(fù)，已經(jīng)證明了在執(zhí)行層面行不通。你想想，他對每一個國家征收不同稅率，需要多少執(zhí)法人員？如果稅率規(guī)則統(tǒng)一，那好辦，不用太多人；但現(xiàn)在相當(dāng)于是美國要一對一地針對不同來源地的產(chǎn)品進(jìn)行征稅，這得多大規(guī)模的聯(lián)邦工作隊伍才能完成？對美國的相關(guān)行政機(jī)構(gòu)來說，一定會帶來巨大的混亂。

中方的反制手段一定是早有預(yù)判、經(jīng)過反復(fù)推演的。還有與其他國家的溝通，不光是周邊，還有跟歐盟、跟東盟，因為美國的做法不僅針對貿(mào)易，還針對地緣政治。為了打壓中國，美方會繼續(xù)用敲詐勒索的手段，強(qiáng)迫其他國家“選邊站”。但中國是完全相反的，我們開放。我想中國單邊開放的程度還會進(jìn)一步深化。關(guān)稅戰(zhàn)，不僅“天塌不下來”，而且我們現(xiàn)在本來就撐起了半邊天。

而且，經(jīng)過這一波關(guān)稅戰(zhàn)，我們對世界認(rèn)識更清楚了，更能看到之前一些戰(zhàn)略部署的重要性。其他國家也對中美看得更清楚了。比如共建“一帶一路”，本身是中國資本、產(chǎn)能走出去的自然需要，也契合其他國家需要。中小國家也會看清，白宮就是在欺軟怕硬、挑軟柿子捏。那就沒什么好幻想的。白宮把二戰(zhàn)后包裝的東西都扯掉了，直言不諱地要格陵蘭、要加拿大、要巴拿馬運河。還有什么文明可言呢？

所以，所謂“拉全世界來針對中國”是胡扯。

4月8日，貨輪停靠在天津港集裝箱碼頭進(jìn)行裝卸作業(yè)（無人機(jī)照片） 圖源：新華社

5、俠客島：今天下午國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會表示，針對美國的單邊霸凌脅迫，將對美加征關(guān)稅稅率提高至125%。新華社通稿同時指出，“如果美方繼續(xù)關(guān)稅數(shù)字游戲，中方將不予理會。但是，倘若美方執(zhí)意繼續(xù)實質(zhì)性侵害中方權(quán)益，中方將堅決反制，奉陪到底”。在您看來，這場關(guān)稅較勁什么時候會結(jié)束？會以什么方式結(jié)束？

鄭永年：我個人覺得不用太擔(dān)心關(guān)稅，也不要覺得什么時候能停下來。這本來就不是我們挑起的事。上次我們說過，現(xiàn)在雙方在拼經(jīng)濟(jì)韌性，也就是說要看誰扛不住。過去這些年，中國真正實現(xiàn)了獨立自主的發(fā)展，已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)引領(lǐng)發(fā)展的階段；相反，美國變成了“短缺經(jīng)濟(jì)”，這個短缺是他們放棄了中低端技術(shù)，不事生產(chǎn)導(dǎo)致的，但老百姓的生活依賴這些。繼續(xù)這么搞，美國馬上面臨高通脹。相對而言，中國工業(yè)基礎(chǔ)好，美方對我們卡脖子卡了八年，芯片等核心技術(shù)還迎來了突破，人工智能也趕上來了。所以對關(guān)稅戰(zhàn)，我們有定力。

問題是，美國的政客真不一定了解現(xiàn)實。美國需要發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施、民生經(jīng)濟(jì)，這恰恰是中國可以做的；美國大量農(nóng)產(chǎn)品、能源產(chǎn)品出口也需要中國市場。很多議員都喊著中國經(jīng)濟(jì)離開美國會解體、會垮掉，是這樣嗎？弗里德曼在《紐約時報》寫，他來了一趟中國，發(fā)現(xiàn)“世界的未來在中國”，奉勸美國議員多做做功課。從這個意義上說，美國越來越像晚清，明明在衰落，卻還覺得自己是天下中心。

從這個意義上說，我們真正要“超越關(guān)稅看關(guān)稅”——結(jié)合歷史經(jīng)驗看，美國想用關(guān)稅手段解決國內(nèi)問題，反而會惡化問題；如果轉(zhuǎn)而選擇更極端的方式解決問題，這是我比較擔(dān)心的。所以一定要想得遠(yuǎn)、看得遠(yuǎn)，注意對方的一舉一動。