貿易戰爭又一次燃起了硝煙，以特朗普對“萬國”征稅開始。隨后中國立刻開啟了反制措施。對于醫藥行業來說，目前局勢不能說很明朗，但可以說有了些眉目，首先需要看的是中國生物領域進出口的構成，主要對哪個細分領域產生重大影響；其次是哪些品種的利潤將受影響？最后，中國生物醫藥行業的避風港在哪里？

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中國進出口藥品構成拆解

從目前的形勢上來看，中美之間互相加關稅是雙向行為，因此無論是進口還是出口，都會受到巨大的影響。

先從中國出口到美國的醫藥數據來看。根據中國醫藥保健品進出口商會的數據，2024年，我國醫藥產品出口1079.64億美元，其中西藥大類出口539.56億美元，占比一半左右。中藥出口52.81億美元，僅占4.9%。因此我們主要看占比較高的西藥數據。

在西藥的細分領域來看，西藥原料最大，出口429.92億美元，占了西藥類出口總額的80%左右，此外西成藥占比12.8%，生化藥占比7.4%。數據非常明顯，我國的西藥出口主要是以原料藥為主。

圖片來源：NIKKEI Asia

其中受影響最大的自然是原料藥企業，并且相比于創新藥企業，原料藥企業的利潤本來就微薄。以原料藥企代表普洛藥業為例，其2024年原料藥中間體業務的毛利率僅為14.97%。并且在2024年，普洛藥業的海外業務占比達到了44.82%，如果再征收關稅，無疑對微薄利率來說更是邊際效應影響巨大的沖擊。

再說中國對美國的出口數據：2024年，我國醫藥出口額排名第一的國家就是美國，出口近200億美元（190.47億美元），比第2-4名的總和（186.21億美元）還多，占了我國醫藥出口總額的17.6%。從這個角度來說，如果加稅的話，整個醫藥行業貿易額將會有20%的體量受到影響。不過這么估計也并不客觀，因為這20%的量中，將會有很大一部分向歐洲部分進行轉移。美國建起的關稅高墻不僅影響中國，還影響歐洲，如此來看，中國和歐洲都會朝著貿易阻力最小的方向去靠攏，從而相互聯系更加緊密。

再說美國對中國出口的情況，這里我們援引美國貿易全國委員會的報告《US Exports to China 2024》的數據，從數據上可以看到，2023年，美國向中國藥品和醫用設備的出口總額達到了149億美元，從圖中可以看到，藥物的占比大概達到了3/4左右。過去幾年的高速增長得益于中國新藥審批流程的加快。但是報告中也提到了，中國的集采政策給美國藥品出口利潤帶來了一些波動。

圖片來源：《US Exports to China 2024》

目前情況大致如此，中國雖然目前創新藥發展迅速，但出口的東西仍然以原料藥為主，美國對中國的出口則以成品藥物為主。中國的原料藥毛利率非常微薄，受關稅影響將會很大。而美國對中國的藥品出口，又會如何隨著關稅被影響呢？

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43款美國原研品種將受影響

關稅到來之后，美國向中國出口的藥物是否還有利潤？這個問題恐怕是所有醫藥從業者都關注的一個問題，因為這關系到一個絕佳的醫藥行業邏輯——國產替代。

首先明確一點，根據WTO在1994年擬定的“Pharma Agreement”（L/7430），所有醫藥成員國之間藥品進出口是要取消關稅的，雖然特朗普曾在社交媒體上揚言要對藥品征收關稅，但根據最新美國官方的動作來看，目前美國加征關稅的清單中，絕大部分的醫藥產品（包括化藥制劑、疫苗、抗體等生物制品）以及維生素類、氨基酸類等大宗原料藥仍被納入豁免清單，僅布洛芬、去甲偽麻黃堿等少數原料藥沒有得到豁免，這主要與美國想進行藥物濫用的管制有關。

美國如果不對藥品加關稅，那么中國也不會對該藥品進口進行反制。也就是說，目前藥品進出口貿易可以暫時吃下一顆定心丸。但是如果真的到了那一天呢？這里我們可以在假設之上進行一定的拆解計算，看到底美國的藥物進口是否還能賺到錢。

一般而言，關稅的計算為到岸價格×稅率，即如果中國供應商從美國進口藥物達到1億元，如果關稅稅率達到10%，那么則需要繳納1000萬元的稅款。那么一般藥品的毛利率是多少呢？我們先明確什么是毛利潤，它一般是指銷售價格-原料進價-人工費后的差值。而毛利率就是毛利率與營業收入的比值，一般而言，一家創新藥公司的毛利率為80%左右，而代表企業最終獲利的凈利率為30%～40%左右。很明顯，如果真的像現在這樣，雙方關稅超過了80%，那么別說凈利潤，哪怕是毛利潤也已經清零。在80%以上關稅的影響下，沒有任何一家藥企能夠活下來。

這里我們可以再看另一個數據，美國目前對中國出口的創新藥有哪些？藥智數據顯示，美國在中國上市并處于銷售狀態的獨家原研品種有43款（如下表）。這里我們主要看的邏輯也很明確：國產替代。當有一天真的關稅擠壓到讓這些藥品全部無法再進入中國市場之時，中國的仿制藥和生物類似藥廠家便會迅速搶占這些市場。

表1 美國在中國上市并處于銷售狀態的獨家原研品種（43款）

數據來源：藥智數據

以甲磺酸貝舒地爾片為例，它在國內目前唯一的生產廠家就是燁輝醫藥，當美國的藥物退出中國市場，國產藥物將獨占市場。當極端關稅的情況真的在醫藥領域發生，這種情況將更加常見，特別是生物大分子藥物，因為生物類似藥壁壘比普通仿制藥更高、過審更難，到時很可能就是國內一到兩個生產廠家獨占市場。

這里也可以橫向引出另一個問題，是否有集采中標的美國原研藥，將受到影響？還真有，但僅有一個品種，為禮來的賴脯胰島素注射液。集采對藥物從價格端影響的幅度無需多言，從而對毛利率的影響繼續雪上加霜。不過從目前的情況來看，國外的胰島素，例如禮來和諾和諾德市占率逐漸減小是趨勢，國內甘李藥業等國產胰島素市占率不斷增大。如果藥品關稅落地，只是對這個趨勢加速而已。

集采中標的美國原研藥（點擊查看大圖）

圖片來源：藥智數據

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避風港——創新藥

關稅大棒的揮舞之下，恐怕唯一安全的領域就是創新藥領域了。中國創新藥分子的出海方式非常獨特，不是以有形商品的形式出口的，哪怕是百濟神州，也是在美國進行建廠生產。中國對美國輸出創新藥的方式是無形資產的方式，這方面征收關稅的可能性非常低，因為美國自身在服務型貿易領域對中國是順差的方式，從利益的角度考慮，沒有征收關稅來扭轉逆差的必要。

未來如果醫藥行業繼續發展下去，中國創新藥發展越來越蓬勃，MNC將會繼續擴大從中國進口管線，畢竟MNC為了保持頭部地位、相互之間的競爭相當激烈，而從美國自身biotech上進行BD或者收購價格相對較貴。

但是創新藥未來的挑戰不在關稅上，也會在別的方面。2022年開始的BD潮進口的大批管線，之后隨著臨床數據的披露，是否會產生大量的數據不符合MNC預期的情況，然后出現大批量的退貨潮？這需要打一個問號。當然，退貨潮也需要辯證看待，有利有弊。利的方面，退貨可以讓MNC的資金投入到其他國內的biotech上，MNC總量需求是循序增長的，從一家biotech退貨，意味著有資金可以從另一家biotech繼續引進其他管線，也有利于中國biotech輪換獲得MNC的BD付款，不會造成目前已經BD成功的biotech未來壟斷BD市場的情況。

NewCo模式也是大家關注的焦點，未來不能說沒有風險，現在已經有風聲中概股可能會面臨著退市的可能。那么未來NewCo公司手里握著中國管線，是否還能在納斯達克順利上市，恐怕在接下來幾年內難度會較大，這意味著NewCo套利模式未來幾年將會受冷。換一個角度來說，趁現在上市風險還不明確，或許近期內會有一波NewCo的熱潮，抓緊時間從中國biotech掃貨攢局組建新公司。

參考來源：

1.藥智數據

2.WTO官網

3.report：US Exports to China 2024

4.https://asia.nikkei.com/static/vdata/infographics/chinavaccine-3/

5.《2024年我國醫藥出口分析》醫藥經濟報

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