智通財經APP獲悉，瑞銀發文稱，2025年4月11日，對現金的急切需求促使各類資產遭到拋售，其中包括美國國債。盡管存在通縮擔憂，債券收益率近期卻有所上升。美聯儲資產負債表規模隨經濟周期波動 —— 在危機期間擴張，在經濟復蘇時從峰值收縮，直至下一次危機來臨，美聯儲再次擴大資產負債表規模。隨著當前量化緊縮政策的推進，美聯儲資產負債表規模較 2022 年峰值已縮減約 25%，這是 20 年來最大幅度的 “緊縮”。如果歷史具有借鑒意義，美聯儲該再次實施量化寬松政策了。

在全球金融危機和新冠疫情期間，美聯儲資產負債表規模均擴張了相當于美國 GDP 的 19%。雖然 19% 可能只是巧合，但這意味著此次量化寬松規模可能達到 5 - 6 萬億美元。

瑞銀主要觀點如下：

2025年4月11日，對現金的急切需求促使各類資產遭到拋售，其中包括美國國債。盡管存在通縮擔憂，債券收益率近期卻有所上升。

美聯儲選擇量化寬松政策來支撐國債銷售是否只是時間問題?如果美聯儲宣布量化寬松，這會是股市觸底的信號嗎?美聯儲會在實施量化寬松前將利率降至零嗎?

回顧近期量化寬松的歷史，可以發現一種常見模式：先是美聯儲降息，接著股市見頂，隨后量化寬松政策啟動，最后股市觸底。

全球金融危機期間：

Covid疫情期間：

2025關稅與衰退威脅下：

時間節點

量化寬松政策通常在美聯儲首次降息后的 8 - 12 個月啟動。-量化寬松政策往往在美聯儲將利率降至 1% 或 0.25% 的下限后隨即實施。股市通常在量化寬松政策宣布后觸底(全球金融危機期間在宣布 4 個月后觸底，新冠疫情期間在宣布 8 天后觸底)。

此次量化寬松規模會有多大?

在全球金融危機和新冠疫情期間，美聯儲資產負債表規模均擴張了相當于美國 GDP 的 19%。雖然 19% 可能只是巧合，但這意味著此次量化寬松規模可能達到 5 - 6 萬億美元。

美聯儲資產負債表周期

美聯儲資產負債表規模隨經濟周期波動 —— 在危機期間擴張，在經濟復蘇時從峰值收縮，直至下一次危機來臨，美聯儲再次擴大資產負債表規模。隨著當前量化緊縮政策的推進，美聯儲資產負債表規模較 2022 年峰值已縮減約 25%，這是 20 年來最大幅度的 “緊縮”。如果歷史具有借鑒意義，美聯儲該再次實施量化寬松政策了。

雖然量化寬松政策尚未實施，但可以從歷史角度看看 2008 年和 2019 年美聯儲開始擴大資產負債表規模后的六個月內，市場表現如何。

關鍵觀察結果

(1)量化寬松政策通常與美聯儲降息同時出現。

(2)量化寬松政策實施時的宏觀背景是風險規避，股市表現不佳，信用利差擴大，股市、債券和外匯市場的波動率上升。

(3)長久期資產表現良好，這符合邏輯，因為美聯儲直接從市場購買債券。

(4)股市風格偏好成長股而非價值股，這可能是因為市場預期量化寬松政策會推動未來經濟增長復蘇。

(5)鑒于風險規避的背景，外匯利差交易策略表現不佳。

(6)隨著美日利差縮小以及外匯利差交易平倉，美元兌日元匯率下跌。

(7)大宗商品市場表現不一，黃金等避險資產表現良好，而原油和銅等對經濟增長敏感的商品價格下跌。