在原材料采購成本顯著降低的情況下，煌上煌這門看似“暴利”的生意所賺取的利潤究竟流向了何處？

4月11日，煌上煌（002695.SZ）發布2024年年報。報告顯示，公司2024年營業收入為17.39億元，同比下降9.44%；歸母凈利潤為4032.99萬元，同比下降42.86%；扣非歸母凈利潤為4070.32萬元，同比下降15.99%。

圖片來源于：煌上煌2024年年報

作為曾經的“鹵味第一股”，煌上煌憑借特色辣味醬鴨產品迅速崛起，其控股股東徐桂芬家族在2020年財富值一度攀升至110億元，并雄心勃勃地提出“千城萬店”擴張戰略。然而，近年來，煌上煌市場表現漸顯疲態，經營業績持續承壓，發展態勢不容樂觀。

在當前競爭日趨白熱化的市場環境下，煌上煌正面臨關鍵的戰略抉擇。是繼續深耕核心業務，強化品牌優勢，提升產品競爭力；還是積極探索跨界并購，尋求多元化增長路徑，以突破發展瓶頸？

門店數量銳減，銷售凈利率觸底

從營收維度觀察，煌上煌總營收自2020年起呈現逐步下滑態勢，由24.36億元降至2024年的17.39億元，五年內降幅高達28.6%。究其原因，實則與煌上煌專賣店數量以及單店收入密切相關。

2020年末至2024年末，煌上煌專賣店數量分別為4627家、4281家、3925家、4497家及3660家。盡管2023年煌上煌曾短暫擴店，但由于單店收入同比下降，營收不增反降。除2023年外，專賣店數量呈現逐年遞減趨勢，特別是2024年，一年內關閉門店達837家，門店數量同比大幅下降18.6%。

煌上煌閉店潮的涌現，實則源于顧客購買力和消費場景發生的深刻變化。鹵味行業具有進入門檻低、市場集中度低的特點，中小賣家紛紛涌入，競爭日益激烈。在此背景下，以高端鹵貨為賣點的企業，如周黑鴨、絕味食品及煌上煌等，正逐步失去消費者的青睞，甚至被消費者貼上了“鹵味刺客”的標簽。

以淘寶煌上煌官方旗艦店為例，其中銷量最高的為煌上煌醬鴨，凈含量280g，售價為57元，也就是203.6元/千克；曾經風靡一時的煌上煌醬鴨脖，凈含量200g，售價為35.9元，也就是179.5元/千克。

圖片來源于：淘寶

煌上煌在2024年年報中詳細披露了其主要原材料平均采購價格（具體數據見下圖）。從披露信息可見，鴨貨、鳳爪、大腸、牛肉等的采購價格相較于2023年均呈現出不同程度的下降。其中，凍新鴨的采購價格為22.25元/千克，同比下滑15.25%；鴨頸的采購價格為9.05元/千克，同比下滑幅度高達48.55%。即便將房租、人工、物流以及制作成本等諸多因素納入考量，與終端售價進行對比，煌上煌的鹵味生意在表面上仍呈現出較高的利潤空間。

圖片來源于：煌上煌2024年年報

然而，當將目光聚焦于煌上煌的銷售凈利率時，實際情況卻大相徑庭。2024年，煌上煌的銷售凈利率僅為2.17%，而在2022年，該指標甚至一度低至不足1%。這一巨大的反差引發了市場的好奇：在原材料采購成本顯著降低的情況下，煌上煌這門看似“暴利”的生意所賺取的利潤究竟流向了何處？

煌上煌在2024年年報中，將凈利潤大幅下降的原因歸結為三大核心因素。除了上述的門店數量下降以及單店收入下降外，另一關鍵因素在于營銷與運營成本的顯著上升。具體而言，線上線下促銷費用（涵蓋線上口碑營銷、美團、餓了么、抖音、快手等平臺的促銷支出）以及線下門店政策支持與促銷費用的投入上升，加之第三方咨詢與品牌宣傳等費用的同比增長，均對凈利潤產生了負面影響。此外，子公司真真老老合作方倉儲火災導致的存貨損失達1616.98萬元，以及商譽減值計提增加1074.99萬元等非經常性因素，也進一步侵蝕凈利潤空間。

在消費者反饋層面，黑貓投訴平臺上不乏對煌上煌鹵味質量的投訴，發臭、發酸、變質等問題屢見不鮮。然而，值得注意的是，截至2025年4月11日，煌上煌的累計投訴量僅為149件，相較于周黑鴨的661件和絕味鴨脖的925件，其在質量把控方面仍表現出一定的優勢。

圖片來源于：黑貓投訴

產品滯銷風險加劇，跨界突圍受阻

煌上煌的主營業務涵蓋醬鹵肉制品加工業務與米制品業務兩大板塊，旗下擁有“煌上煌”“真真老老”以及“獨椒戲”三大知名品牌。其中，肉制品加工業在2024年實現營業收入12.58億元，同比下降14.26%，在總營收中占比達72%，毛利率為38.03%，同比上升5.93個百分點。米制品業務則實現營業收入3.51億元，同比下降1.83%，占總營收的20%，毛利率為19.22%，同比上升1.17個百分點。

從毛利貢獻及總營收占比來看，煌上煌的核心業務無疑仍聚焦于肉制品加工業。真真老老旗下的粽子等米制品業務，受限于其區域性與季節性特征，主要依賴傳統節日的消費流量，市場拓展空間相對有限。

值得注意的是，2024年肉制品加工業銷售量同比下降9.91%，但庫存量卻激增21.93%；米制品加工業銷售量同比下降17.62%，庫存量亦大幅攀升66.46%。這一銷售與庫存的反向變動趨勢，疊加店面數量的減少，使得產品滯銷的風險不容忽視。

圖片來源于：煌上煌2024年年報

近年來，煌上煌為扭轉業績下滑的頹勢，積極探尋新的增長點，試圖通過跨界合作與并購策略來增厚企業利潤。其中，對真真老老的收購與整合便是一次成功的嘗試。

然而，在跨界探索的道路上，煌上煌并非一帆風順。2024年12月初，煌上煌發布公告，宣布擬跨界收購主營休閑零食的展翠食品，但遺憾的是，這一收購計劃僅維持半月便宣告終止，其股價也隨之經歷了劇烈波動。事實上，展翠食品與煌上煌的主營業務關聯性較弱，難以在業務層面形成有效協同，其潛在價值更多體現在尋求新增量上。

如今煌上煌不僅面臨著鹵味行業的群狼環伺，還面臨著三只松鼠、鹽津鋪子、百草味等休閑零食品牌的圍追堵截。在雙重壓力下，徐桂芬家族如何引領煌上煌突破重圍，實現業務的持續增長與轉型，已成為資本市場關注的焦點。

作者 | 王昊宇

編輯 | 吳雪