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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風險自負。

作者：黑貔貅俱樂部

來源：雪球

目前收益率飆升的美債，是美國的軟肋，是短期結(jié)束一切鬧劇的關鍵…極有可能的劇本是美債崩盤、大面積對沖基金爆倉、美聯(lián)儲救市、美關稅慫

歷史上每一次流動性危機，美聯(lián)儲都作為最后貸款人提供流動性工具拯救市場。簡單降息是沒有用的。近期美國國債收益率暴漲，預計會有對沖基金或者給他們提供杠桿的投行會爆倉，敬請期待…

liquidity is a coward, it disappears at the first sight of trouble

每一次危機都是流動性危機，當杠桿無處不在的市場恐慌時，放款人都想收回自己的放款，借款人都想拋售抵押品應對margin call，資產(chǎn)價格和流動性進入死亡螺旋

下文回顧了硅谷銀行危機、2020年3月流動性危機、2019年repo危機美聯(lián)儲的救市。

Fed這些年推出的特殊流動性工具special lending facility

可以看 Fed定期披露 4.1Factors Affecting Reserve Balances of Depository Institutions，下面是20250410 和20230330披露對比。2023年3月正是硅谷銀行危機高潮，美聯(lián)儲提供了Bank Term Funding Program (BTFP). 可以看到這一項下2023年是有600億余額的，現(xiàn)在這一金額為零。

2023年3月，硅谷銀行危機

以硅谷銀行為首的區(qū)域銀行有大量不穩(wěn)定存款，資產(chǎn)端為長期債券主要為MBS，在美聯(lián)儲2022暴力加息后，形成了大量浮虧，再加上社交媒體放大恐慌，銀行出現(xiàn)擠提。本質(zhì)上，你可以說這些債券持有到期不就得了，可是當負債端跑路的時候，就要虧損賣出這些債券，體現(xiàn)在利潤表上，儲戶都嚇傻。在這個時候，降息是沒有用的，

1.BTFP是美聯(lián)儲在2023年3月專門為應對SVB危機設立的新工具。該計劃允許符合條件的存款機構(gòu)用其持有的美國國債和抵押貸款支持證券（MBS）作為抵押，獲得最多一年的貸款。關鍵點是，這些資產(chǎn)以其原面值（而非跌得稀巴爛得市場價值）計價，旨在緩解因利率上升導致的未實現(xiàn)損失。2023年5月3日的借款額為758億美元。

2.貼現(xiàn)窗口：折扣窗口是美聯(lián)儲的一直有的短期貸款工具，允許銀行在需要時以市場價值抵押品獲得貸款。在硅谷危機后，美聯(lián)儲取消了抵押品的折扣（即“理發(fā)”），以鼓勵更多銀行使用這一工具。023年3月15日，借款達到1529億美元的高點，3月9日為46億美元，5月3日降至53億美元。與聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）相關的貸款在2023年5月3日為2282億美元。

3.外國央行外匯掉期：美聯(lián)儲與外國中央銀行的掉期額度協(xié)議允許在金融壓力時期交換美元和外幣，以確保全球美元流動性。在硅谷危機期間，美聯(lián)儲從2023年3月19日起至少至4月底將掉期操作從每周一次增加至每日一次。但是由于危機是美國本土，外國央行并未使用這一額度。

2020年3月疫情導致basis trade 崩盤（與這兩天有點像）

Basis trade中，對沖基金買入現(xiàn)貨國債，賣出國債期貨，預期二者價格最終會趨同來實現(xiàn)套利。杠桿可能高達50-100倍。2020年3月，由于期貨市場流動性較高，現(xiàn)貨市場OTC交易由于各種流程原因阻滯，投資者沖入期貨市場避險拉高期貨市場，導致basis trade爆倉。

在2020年3月疫情恐慌期間，美聯(lián)儲迅速推出了幾乎所有2008年金融危機時期的13(3)條款工具。他們甚至更進一步，承擔起對私營企業(yè)充當最后貸款人的責任。

1.美聯(lián)儲宣布了新的工具Maintreet Lending Program(主街貸款)，而主街貸款計劃則提出購買商業(yè)銀行對小企業(yè)發(fā)放的合格貸款。美聯(lián)儲已明確超越其傳統(tǒng)角色，不再僅限于為商業(yè)銀行提供流動性，而是為幾乎所有美國企業(yè)提供流動性。他們幾乎向除個人之外的所有主體開放了其資產(chǎn)負債表的訪問權限。

2.商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF）：于3月17日設立，支持商業(yè)票據(jù)市場，為企業(yè)提供短期融資，涉及汽車貸款、抵押貸款和公司運營資金。

3.貨幣市場共同基金流動性工具（MMLF）：于3月18日設立，為貨幣市場基金提供流動性，防止贖回壓力，財政部提供100億美元支持。

4.一級交易商信貸工具（PDCF）：于3月17日設立，為主要交易商提供低息貸款，最長90天，以各種證券作為抵押。

5.初級市場企業(yè)信貸工具（PMCCF）：于3月23日設立，支持大型企業(yè)發(fā)行新債券和貸款，允許延遲支付利息和本金至少6個月，初始規(guī)模1000億美元，后增至7500億美元，財政部提供750億美元支持。

6.次級市場企業(yè)信貸工具（SMCCF）：于3月23日設立，購買現(xiàn)有企業(yè)債券和投資級債券ETF，提供市場流動性，與PMCCF共享7500億美元規(guī)模。

7.資產(chǎn)支持證券貸款工具（TALF）：于3月23日重新設立，支持消費者和企業(yè)信貸，通過貸款支持資產(chǎn)支持證券（如學生貸款、汽車貸款），初始規(guī)模1000億美元，財政部提供100億美元支持。

8.外國央行外匯掉期美聯(lián)儲還擴大了與外國中央銀行的流動性互換額度，并大規(guī)模購買美國國債和抵押支持證券，以進一步穩(wěn)定市場。

那段時間美聯(lián)儲真的很忙…但是美聯(lián)儲其實反應慢了，在3.15日公布之后，10年國債利率繼續(xù)上沖了一周。

2019年repo危機（可能很多人都不知道）

2019年9月，美國回購市場（repo market）出現(xiàn)異常波動，隔夜回購利率在幾天內(nèi)從約2%急劇上升至5%以上，部分交易甚至達到10%。回購市場是金融體系的關鍵組成部分，交易商依賴隔夜貸款來平衡其長期證券或貸款資產(chǎn)。由于流動性短缺，交易商難以獲得隔夜資金，被迫支付高昂利率以吸引貸款人，導致市場恐慌。

美聯(lián)儲迅速介入，通過提供低成本資金，確保一級交易商能夠以可負擔的利率獲得流動性，進而向更廣泛的回購市場放貸，平抑利率波動。

美聯(lián)儲迅速采取行動，推出常規(guī)回購操作（Repo Operations）：

設立時間：2019年9月17日，紐約聯(lián)邦儲備銀行宣布進行隔夜回購操作，這是自2008年金融危機以來首次。

運作方式：美聯(lián)儲通過與一級交易商進行回購交易，向市場注入流動性。交易商以高質(zhì)量抵押品（如美國國債或抵押支持證券）換取現(xiàn)金，通常為隔夜貸款。

規(guī)模與利率：初始操作規(guī)模為750億美元，利率設定在目標聯(lián)邦基金利率附近（約1.7%-2.2%），顯著低于市場上的高企利率（如5%-10%）。后續(xù)操作擴展至定期回購（期限14天或更長），規(guī)模增至數(shù)千億美元。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現(xiàn)投資收益來源多元化和風險分散化。