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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：薇薇莊主的宏觀策略

來源：雪球

市場(chǎng)的不確定性就像剛剛被搖晃過的雪花球，搖晃停止了，雪花仍會(huì)飄蕩一陣子才能真正平靜下來。

這幾天看著市場(chǎng)，心情就像坐過山車一樣。全球市場(chǎng)的不確定性指數(shù)幾乎沖破天花板，滿分10分的話，感覺至少達(dá)到9.5分。特朗普最新的政策看似讓局勢(shì)略微緩和，但真實(shí)情況遠(yuǎn)沒有看上去那么簡(jiǎn)單。作為一個(gè)在市場(chǎng)里摸爬滾打多年的人，我可以清晰地感受到，市場(chǎng)的焦慮只是從10分降到了7分左右。看似平靜的表面背后，是投資者深層次的不安和謹(jǐn)慎。

特朗普政府認(rèn)為，進(jìn)口越多，所冒的風(fēng)險(xiǎn)越小——也就是說，美國(guó)與中國(guó)存在貿(mào)易逆差，因此美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)較低。這種觀點(diǎn)并不是見仁見智的問題，而是事實(shí)錯(cuò)誤。限制貿(mào)易會(huì)降低一個(gè)國(guó)家的實(shí)際收入和購買力；國(guó)家出口是為了賺取購買自己沒有或國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本過高的商品所需的資金。

即使我們僅從雙邊貿(mào)易平衡的角度看，美國(guó)在對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)中的處境也不容樂觀。2024年，美國(guó)對(duì)中國(guó)的商品和服務(wù)出口為1992億美元，而從中國(guó)的進(jìn)口為4625億美元，貿(mào)易逆差達(dá)到2633億美元。如果雙邊貿(mào)易平衡可以預(yù)測(cè)哪一方會(huì)在貿(mào)易戰(zhàn)中“獲勝”，優(yōu)勢(shì)顯然屬于順差國(guó)中國(guó)，而不是逆差國(guó)美國(guó)。作為順差國(guó)，中國(guó)損失的只是銷售額，也就是金錢；而作為逆差國(guó)的美國(guó)，則損失的是國(guó)內(nèi)無法有效生產(chǎn)的商品和服務(wù)。

金錢是可以替代的：如果你失去了收入，可以減少支出、在其他地方尋找銷售機(jī)會(huì)、在全國(guó)范圍內(nèi)分?jǐn)傌?fù)擔(dān)，或者通過財(cái)政刺激等方式動(dòng)用儲(chǔ)蓄。中國(guó)和大多數(shù)整體上擁有貿(mào)易順差的國(guó)家一樣，儲(chǔ)蓄超過投資——從某種意義上說，它們儲(chǔ)蓄過剩，因此調(diào)整起來相對(duì)容易，不會(huì)出現(xiàn)關(guān)鍵商品短缺，并且可以通過國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或其他國(guó)家彌補(bǔ)對(duì)美出口的損失。

而那些整體上存在貿(mào)易逆差的國(guó)家，如美國(guó)，則是支出大于儲(chǔ)蓄。在貿(mào)易戰(zhàn)中，它們將失去或減少某些所需商品的供應(yīng)（因?yàn)殛P(guān)稅使這些商品更昂貴），這些商品不像金錢那樣容易被替代。因此，沖擊將直接影響到特定行業(yè)、地區(qū)或家庭，導(dǎo)致某些關(guān)鍵商品短缺，這些商品短期內(nèi)是不可替代的。逆差國(guó)家還依賴資本進(jìn)口，這使美國(guó)更容易受到外界對(duì)其政府可靠性以及作為投資地吸引力變化的影響。當(dāng)特朗普政府任意決定對(duì)制造商的供應(yīng)鏈征收高額關(guān)稅并制造巨大不確定性時(shí)，結(jié)果將是外國(guó)減少對(duì)美國(guó)的投資，進(jìn)而推高美國(guó)的債務(wù)利率。

更讓人擔(dān)憂的是美國(guó)財(cái)政現(xiàn)狀的不穩(wěn)定。債務(wù)再融資壓力迫使特朗普政府鋌而走險(xiǎn)，通過制造不確定性迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息，以便6月份前順利為6.5萬億美元的國(guó)債進(jìn)行再融資。中國(guó)對(duì)此非常清楚，并可以通過出售國(guó)債對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率形成反壓力。中國(guó)只需堅(jiān)持到五月底，特朗普就不得不低頭了。

很多朋友一定有這樣的疑問，中國(guó)會(huì)不會(huì)拋售美債來反擊？中國(guó)確實(shí)在拋售美債，我覺得目的有兩個(gè)，第一個(gè)，震懾一下，如果我們真想搞事情，那后果是很嚴(yán)重的；但是大規(guī)模拋售那是“最后的辦法”，中國(guó)手持約7600億美元的美國(guó)國(guó)債，占外國(guó)持有比例近9%。如果真的大規(guī)模拋售美債，固然會(huì)給美國(guó)造成巨大震動(dòng)，但中國(guó)自己的儲(chǔ)備也會(huì)大幅貶值，這和谷市大股東拋售股份一樣，市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)迅速枯竭。因此，更現(xiàn)實(shí)的做法可能是到期不再續(xù)期，60%的外國(guó)持有美債是0到5年期的短債。所以中國(guó)也可能是這種結(jié)構(gòu)的。只要讓它們自然到期、不再重新投資，就可以自動(dòng)減少敞口。

第二個(gè)，中國(guó)拋售美債是過去幾年一直在做的事情，不是現(xiàn)在才開始做。中國(guó)人民銀行，它有一個(gè)長(zhǎng)期且公開的目標(biāo)：多元化外匯儲(chǔ)備，降低對(duì)美元的依賴，增加對(duì)其他G10國(guó)家貨幣的配置。從目前的狀況來看，這種轉(zhuǎn)向現(xiàn)在看起來也更合理了，因?yàn)槊绹?guó)與其他G10國(guó)家之間的利率差正在縮小，所以也有經(jīng)濟(jì)層面的邏輯支撐。

我特別想強(qiáng)調(diào)的是，這場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)最可怕的地方并不在于某一具體策略，而是它逐漸破壞了全球投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的信心。從歷史上看，每一次康博周期的蕭條期，都伴隨供應(yīng)鏈的問題導(dǎo)致商品價(jià)格大幅暴漲。你走進(jìn)美國(guó)的超市，至少50%以上的產(chǎn)品標(biāo)著“Made in China”，如果貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)硬打下去，美國(guó)的商品價(jià)格將出現(xiàn)超出想象的通貨膨脹。制造業(yè)還沒回歸，通脹已經(jīng)爆發(fā)，這必然會(huì)激起民眾的情緒，可能導(dǎo)致重大的內(nèi)部沖突。

通脹疊加沖突，這簡(jiǎn)直就是黃金市場(chǎng)的最佳利好組合。（黃金風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金雖然屢屢新高，但是它是高波動(dòng)品種，參考我的周期數(shù)據(jù)入場(chǎng)會(huì)更穩(wěn)妥些）

雪花還在飄蕩，市場(chǎng)真正的平靜可能還很遙遠(yuǎn)。

雪球三分法是雪球基于“長(zhǎng)期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場(chǎng)分散、時(shí)機(jī)分散這三大分散進(jìn)行基金長(zhǎng)期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來源多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化。