近日，海優(yōu)新材（688680.SH）發(fā)布公告稱，公司董事會提議向下修正“海優(yōu)轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格。此前一日，晶澳科技（002459.SZ）也發(fā)布公告稱，公司董事會提議向下修正“晶澳轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格。

《中國經(jīng)營報》記者注意到，2025年一季度以來，光伏行業(yè)已掀起一輪可轉(zhuǎn)債“下修潮”。隆基綠能（601012.SH）、天合光能（688599.SH）、雙良節(jié)能（600481.SH）、福斯特（603806.SH）等企業(yè)已相繼完成向下修正可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格審議程序，并發(fā)布向下修正“隆22轉(zhuǎn)債”“天23轉(zhuǎn)債”“雙良轉(zhuǎn)債”“福22轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)股價格，調(diào)整幅度呈現(xiàn)“腰斬”局面。

在外界看來，在當(dāng)前供需錯配的市場環(huán)境下，部分光伏企業(yè)陷入業(yè)績虧損漩渦，償債壓力加大，股價位于低谷徘徊，被迫下修可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格已經(jīng)成為一個方向。受訪人士向記者表示，下修轉(zhuǎn)股價格就是為了促進(jìn)轉(zhuǎn)股，避免回售風(fēng)險，減輕還債壓力。

可轉(zhuǎn)債“下修潮”

在上市公司可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，當(dāng)正股價格在一段時間內(nèi)持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格的一定比例時，發(fā)行公司有權(quán)通過一定的程序下調(diào)轉(zhuǎn)股價格。

通常情況下，在可轉(zhuǎn)債發(fā)行時的募集說明書中會明確規(guī)定觸發(fā)下修的條款。如連續(xù)30個交易日內(nèi)至少15個交易日的公司股票的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的85%，即構(gòu)成下修觸發(fā)條件。此時，公司董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案并提交公司股東大會審議表決。

過去兩年里，光伏市場環(huán)境發(fā)生了劇烈變化。自2023年四季度以來，由于供需失衡，導(dǎo)致產(chǎn)品價格下跌，部分公司的盈利能力迎來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，股價也暴跌至谷底。

中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，光伏制造端產(chǎn)值下降超過44.7%。這一次光伏行業(yè)波動造成的虧損規(guī)模遠(yuǎn)超以往三次行業(yè)波動，影響范圍大。從Wind數(shù)據(jù)來看，光伏指數(shù)（884045.WI）已由2022年7月29日5510.57點(diǎn)的高位下探至2024年年底的2860.29點(diǎn)，跌幅超過48%。

記者注意到，過去一年里，光伏上市公司已經(jīng)提示觸發(fā)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格修正條款，但是多數(shù)企業(yè)均選擇不向下修正可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格。然而，2025年一季度以來，這一局面開始轉(zhuǎn)變。

2025年2月，天合光能發(fā)布向下修正“天23轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格暨轉(zhuǎn)股停牌公告，宣布將“天23轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格由68.42元/股向下修正為25元/股。次月，隆基綠能發(fā)布向下修正“隆22轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價暨轉(zhuǎn)股停牌公告，宣布將“隆22轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格由58.28元/股向下修正為17.5元/股。

不僅如此，雙良節(jié)能、福斯特也在2025年3月分別宣布向下修正“雙良轉(zhuǎn)債”和“福22轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格。其中，“雙良轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格從7.2元/股向下修正為6.18元/股，“福22轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格則從32.94元/股向下修正為15元/股。此外，晶澳科技和海優(yōu)新材董事會于近日分別提議向下修正“晶澳轉(zhuǎn)債”和“海優(yōu)轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格。

從下修幅度來看，今年一季度，“天23轉(zhuǎn)債” “隆22轉(zhuǎn)債” “福22轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格下修調(diào)整幅度達(dá)到63.46%、69.97%和54.46%，已然“腰斬”。

值得一提的是，海優(yōu)新材和雙良節(jié)能并非首次向下修正可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格。2024年7月和12月，海優(yōu)新材先后宣布，將“海優(yōu)轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格從217.3元/股向下修正為109.82元/股，再從109.70元/股向下修正為69.98元/股。2024年10月，雙良節(jié)能也宣布，將“雙良轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格從11.81元/股向下修正為7.2元/股。

光伏上市公司是否選擇下修可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格，無疑將綜合當(dāng)前市場環(huán)境、公司財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略等多方因素。平安證券在點(diǎn)評隆基綠能下修可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格時指出，當(dāng)前時點(diǎn)大幅下修可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價反映了董事會對未來經(jīng)營形勢仍將面臨較大挑戰(zhàn)的判斷，也反映了光伏制造行業(yè)未來仍將面臨較大經(jīng)營挑戰(zhàn)。

盤古智庫高級研究員江瀚在接受記者采訪時表示，當(dāng)前光伏行業(yè)深陷“產(chǎn)能戰(zhàn)”“價格戰(zhàn)”“專利戰(zhàn)”的慘烈“內(nèi)卷”境地。其中，“價格戰(zhàn)”導(dǎo)致產(chǎn)品價格持續(xù)下降，全產(chǎn)業(yè)鏈陷入虧損困境。盡管今年以來光伏產(chǎn)業(yè)鏈中下游產(chǎn)品出現(xiàn)一定程度的漲價，但這只是供需失衡狀態(tài)下的簡單修復(fù)，“搶裝潮”對光伏產(chǎn)業(yè)的影響有限，行業(yè)整體并未走出困境。

江瀚還指出：“從上市公司自身財(cái)務(wù)狀況考慮，由于業(yè)績不佳，股價可能受到較大壓力。下修可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價可以降低轉(zhuǎn)股門檻，增加轉(zhuǎn)股的可能性，減輕公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，避免可轉(zhuǎn)債到期兌付帶來的資金壓力。在市場環(huán)境和行業(yè)前景不明朗的情況下，通過下修轉(zhuǎn)股價，公司可以吸引投資者將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票，增加公司股本，改善公司資本結(jié)構(gòu)，同時也向市場傳遞公司積極應(yīng)對困境、尋求發(fā)展的信號。”

緩解償債壓力

資深投行人士、前保薦代表人王驥躍在接受記者采訪時表示，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的目的是為了融資。下修換股價就是為了促進(jìn)轉(zhuǎn)股，將債務(wù)關(guān)系變成股權(quán)關(guān)系，避免回售風(fēng)險，減輕還債壓力。

具體來說，可轉(zhuǎn)債回售是指可轉(zhuǎn)債觸發(fā)特定條件（如股價持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格一定比例或臨近到期時未轉(zhuǎn)股等）時，投資者有權(quán)將債券按約定價格回售給上市公司。對于上市公司而言，這將增加短期現(xiàn)金流壓力。

而身處“寒冬”，部分光伏上市公司面臨龐大債務(wù)規(guī)模的同時，現(xiàn)金流壓力也進(jìn)一步加大。業(yè)內(nèi)有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年9月末，121家光伏企業(yè)總負(fù)債規(guī)模合計(jì)達(dá)2萬億元，同比增長約12.73%，整體資產(chǎn)負(fù)債率為61.64%，同比增長1.97%。與此同時，受經(jīng)營虧損影響，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著下降。

自2024年以來，不少上市公司開啟了融資儲備，并減少資本支出。比如，2024年上半年，晶澳科技和天合光能的銀行借款和非銀行借款累計(jì)新增合計(jì)分別為244.94億元和184.18億元。2025年2月，晶澳科技還宣布赴港上市，進(jìn)一步拓寬融資渠道。

江瀚向記者表示，對于上市公司而言，下修可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格可以降低轉(zhuǎn)股難度，增加轉(zhuǎn)股概率，緩解公司的財(cái)務(wù)壓力，改善資本結(jié)構(gòu)。但是，可能會稀釋原有股東的權(quán)益，導(dǎo)致每股收益下降，對股價產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

王驥躍稱：“上市公司下修轉(zhuǎn)股價的影響需綜合考慮下修幅度。若大幅下調(diào)，轉(zhuǎn)股可能性更大，可以提高轉(zhuǎn)債的吸引力，推高轉(zhuǎn)債價格，但對現(xiàn)股東的股權(quán)造成更多稀釋。”

可轉(zhuǎn)債持有者是否轉(zhuǎn)股，上市公司能否達(dá)到預(yù)期效果，這與市場情況和收益等因素相關(guān)。

江瀚表示，對于持有債券的投資者來說，下修轉(zhuǎn)股價意味著他們以較低的價格就可以將債券轉(zhuǎn)換為股票。如果投資者看好公司未來的發(fā)展前景，認(rèn)為轉(zhuǎn)股后能夠獲得更高的收益，那么他們可能會選擇轉(zhuǎn)股。但如果投資者對公司的前景持悲觀態(tài)度，或者認(rèn)為轉(zhuǎn)股后的收益無法彌補(bǔ)債券利息的損失，他們可能會繼續(xù)持有債券，等待到期兌付。

截至2025年一季度，累計(jì)446.7萬元“隆22轉(zhuǎn)債”已轉(zhuǎn)換為隆基綠能股票，累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)為76194股，占可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額的0.001%；累計(jì)有25.1萬元“天23轉(zhuǎn)債”已轉(zhuǎn)換為天合光能股票，累計(jì)轉(zhuǎn)股3975 股，占可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額的0.0002%；累計(jì)已有2247.4萬元“雙良轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)為雙良節(jié)能股票，累計(jì)轉(zhuǎn)股股數(shù)為310.66萬股，占可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前已發(fā)行股份總額的0.1661%；累計(jì)11.1萬元“福 22 轉(zhuǎn)債”已轉(zhuǎn)換成福斯特股票，累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)為 2562 股，占可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額的 0.00014%；累計(jì)有6萬元“海優(yōu)轉(zhuǎn)債”已轉(zhuǎn)換為海優(yōu)新材股票，轉(zhuǎn)股數(shù)量為325股，占可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額的0.000387%。

從轉(zhuǎn)股期限上看，光伏上市公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股剩余期限仍相對充足。例如，“隆22轉(zhuǎn)債”“天23轉(zhuǎn)債”“雙良轉(zhuǎn)債”“福22轉(zhuǎn)債”“海優(yōu)轉(zhuǎn)債”等轉(zhuǎn)股期限分別至2028年1月4日、2029年2月12日、2029年8月7日、2028年11月21日、2028年6月22日。