本文來源：時代周報 作者：黃嘉祥

這是A股極不平凡的一周，市場經(jīng)歷了千股跌停到大反攻，上證指數(shù)成功收復3200點關(guān)口。

作為經(jīng)歷過多輪市場牛熊轉(zhuǎn)換的私募基金掌門人，格雷資產(chǎn)董事長張可興這一周過得有點“波瀾起伏、驚心動魄”，他對時代周報記者說，美國關(guān)稅政策多變、激進、極端，引發(fā)全球資產(chǎn)價格大震蕩，但A股企穩(wěn)了。

近日，美國推行“對等關(guān)稅”引發(fā)全球股市巨震，A股在4月7日也遭遇暴跌，上證指數(shù)和滬深300跌幅均超過7%，創(chuàng)下2020年2月以來的最大單日跌幅。

在千股跌停、市場陷入恐慌之際，央行、金融監(jiān)管總局果斷出手，多項重磅政策迅速出臺，類“平準基金”帶頭增持，“國家隊”與地方國資協(xié)同，社保基金與險資齊上陣、上市公司掀起增持回購潮，政府和市場形成合力，堪稱A股史上最強“穩(wěn)市組合拳”，推動A股止跌企穩(wěn)。

4月8日至4月11日，A股走出“四連陽”，上證指數(shù)4天上漲4.57%。4月11日，上證指數(shù)報收3238.23點，漲0.45%，深成指報收9834.44點，漲0.82%，創(chuàng)業(yè)板指報收1926.37點，漲1.36%。

在這次穩(wěn)市過程中，“中國版平準基金”浮出水面，中央?yún)R金首次明確其發(fā)揮著類“平準基金”作用，央行稱必要時向中央?yún)R金提供充足的再貸款支持。中央?yún)R金負責投資，央行承諾給錢，這有助于緩解市場擔憂情緒，提振了市場信心。

南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝對時代周報記者表示，本輪穩(wěn)市應(yīng)對措施體現(xiàn)了國家部委聯(lián)合行動、中央?yún)R金與地方國資聯(lián)動、市場與監(jiān)管協(xié)同的特點，形成“政策+資金+市場”三位一體的穩(wěn)定機制，響應(yīng)速度和協(xié)調(diào)性顯著提升，體現(xiàn)了中國資本市場政策工具的升級和機制的成熟，但類“平準基金”仍需向制度化、透明化方向完善。

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“國家隊”帶頭護盤，從千股跌停到大反攻

清明節(jié)假期后這一周，A股經(jīng)歷了一場驚心動魄、足以載入史冊的穩(wěn)市之戰(zhàn)。

當?shù)貢r間4月2日，美國宣布對所有貿(mào)易伙伴實施“對等關(guān)稅”政策，其中對中國實施34%的對等關(guān)稅；4月8日，美國將中國輸美商品關(guān)稅稅率提高至84%；此后又相繼宣布將中國輸美商品關(guān)稅稅率提高至104%、125%、145%。

在美國掀起“關(guān)稅風暴”下，市場恐慌情緒蔓延，引發(fā)全球資本市場震蕩。4月7日，A股三大股指大跌，上證指數(shù)下跌7.34%，失守3100點關(guān)口，報收3096.58點；深證成指下跌9.66%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅更高，達12.5%，全市場近3000只個股跌停。

千股跌停下，“國家隊”果斷出手。4月7日下午，中央?yún)R金罕見破例在盤中公告稱，充分認可當前A股配置價值，已再次增持了交易型開放式指數(shù)基金(ETF)，未來將繼續(xù)增持，堅決維護資本市場平穩(wěn)運行。

4月7日晚間，中國誠通公告稱，旗下誠通金控和誠旸投資當天增持ETF和央企股票，堅決維護資本市場平穩(wěn)運行。中國誠通作為國務(wù)院國資委資本運營平臺，堅定看好中國資本市場發(fā)展前景，后續(xù)將持續(xù)大額增持央國企股票和科技創(chuàng)新類股票。

當晚，中國國新也公告表示，其旗下國新投資有限公司將以股票回購增持專項再貸款方式增持中央企業(yè)股票、科技創(chuàng)新類股票及ETF等，首批金額為800億元。

4月8日開盤前，中央?yún)R金有關(guān)負責人首次公開表示，該公司發(fā)揮著類“平準基金”作用，將繼續(xù)發(fā)揮好資本市場“穩(wěn)定器”作用，有效平抑市場異常波動，該出手時將果斷出手。下一步將堅定增持各類市場風格的ETF，加大增持力度，均衡增持結(jié)構(gòu)。

幾乎同時，央行公告表示，堅定支持中央?yún)R金加大力度增持股票市場指數(shù)基金，并在必要時向中央?yún)R金提供充足的再貸款支持，堅決維護資本市場平穩(wěn)運行。

當日，中國誠通再度公告，擬使用股票回購增持再貸款資金1000億元，用于增持上市公司股票。

中金公司認為，匯金等資金作為政府和公共部門，購買二級市場股票ETF不僅直接為市場提供資金支持，化解資金面負反饋，更重要的是起到信號意義，對于穩(wěn)市場和穩(wěn)預(yù)期都有一定的積極影響。

張可興對時代周報記者說，這次國家出手比較及時和迅速，穩(wěn)市政策工具箱儲備充足，這對整個市場的信心恢復起到了很大的作用。

從市場表現(xiàn)來看，盡管后續(xù)美國一再提高對華關(guān)稅稅率，但在“超級穩(wěn)市組合拳”下，A股逐漸企穩(wěn)回升，連續(xù)4個交易日上漲，滬指于4月10日重回3200點關(guān)口，4月11日報收3238點。

田利輝對時代周報記者表示，中央?yún)R金發(fā)揮了“類平準基金”核心角色，實現(xiàn)了穩(wěn)定市場信心、修復估值的雙重作用，其動作被市場解讀為“政策底”信號，有效遏制了恐慌性拋售。中央?yún)R金的增持為社保基金、險資等中長期資金提供了入場信號，帶動市場資金跟進。

中長期資金持續(xù)入市，1.7萬億資金蓄勢待發(fā)

這次股市震蕩，也讓市場再次感受到，中長期資金是維護市場平穩(wěn)健康運行的“壓艙石”和“穩(wěn)定器”，也是本周A股企穩(wěn)回升的重要助力。

4月8日，金融監(jiān)管總局發(fā)布通知，上調(diào)權(quán)益類資產(chǎn)配置比例上限，將部分檔位償付能力充足率對應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%，為實體經(jīng)濟提供更多股權(quán)性資本。

隨后，中國人保、中國平安、中國人壽、中國太保、陽光保險等多家紛紛表態(tài)，堅定看好中國資本市場，加大權(quán)益類底倉資產(chǎn)配置。

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中國太保表示，已于4月7日增持了寬基交易型開放式指數(shù)基金（ETF）等產(chǎn)品，未來將繼續(xù)增持代表中國未來經(jīng)濟發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。中再資產(chǎn)表示，已于近期加倉ETF和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。陽光保險表示，已于4月7日和8日連續(xù)增持了權(quán)益類資產(chǎn)。

中國太保和陽光保險均對時代周報記者表示，公司未來將加大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域投資力度，繼續(xù)增持代表中國未來經(jīng)濟發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

4月8日，全國社會保障基金理事會也表示，近日已主動增持國內(nèi)股票，近期將繼續(xù)增持；在積極開展股票投資的同時實現(xiàn)基金安全和保值增值。

公募基金也跟隨“國家隊”，博時基金、招商基金等基金公司出手自購。

私募基金持續(xù)加倉,進化論資產(chǎn)CEO、首席投資官王一平在社交平臺發(fā)文稱，4月8日加到了滿倉。此外，淡水泉投資、星石投資、神農(nóng)投資等表示，地緣政治噪音過后，更應(yīng)該關(guān)注的是企業(yè)基本面的確定性。

張可興對時代周報記者說，格雷資產(chǎn)在A股倉位接近滿倉的狀態(tài)，以消費醫(yī)藥為主，當前A股市場估值水平不高，持續(xù)看好A股韌性，未來將持股不動，以不變應(yīng)萬變。

理財公司也出手力挺，這周以來，中銀理財、交銀理財、中郵理財、浦銀理財?shù)榷嗉胰f億元級理財公司宣布增持ETF等權(quán)益類資產(chǎn)，并將進一步加大資本市場投資力度。

監(jiān)管也持續(xù)優(yōu)化推動中長期資金入市工作。4月11日，深交所召開中長期資金投資策略會，深交所副總經(jīng)理唐瑞表示，深交所正在制定相關(guān)工作方案，圍繞產(chǎn)品供給、優(yōu)化環(huán)境、對接服務(wù)等關(guān)鍵領(lǐng)域，助力打通中長期資金入市的卡點堵點。持續(xù)優(yōu)化中長期資金投資監(jiān)管機制，落地便利銀行理財、保險資管參與新股發(fā)行、股票定增的政策。

第一創(chuàng)業(yè)證券宏觀分析師李懷軍對時代周報記者表示，在中央?yún)R金宣布增持后，多家央企出手增持中國股票資產(chǎn)。金融監(jiān)管總局近日也印發(fā)通知，為保險資金提高投資股市的比例創(chuàng)造了條件。類“平準基金”的帶頭作用，有助于吸引養(yǎng)老金、保險資金等長期資金進入A股，為市場提供持續(xù)資金支持，促進資本市場的健康發(fā)展。

“市場的穩(wěn)定需要大規(guī)模資金凈流入的支持。”瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊向時代周報記者分析，從2025年全年的角度來看，除了中央?yún)R金等機構(gòu)，其它長線資金將在監(jiān)管部門的引導下將持續(xù)穩(wěn)定地進入A股市場。瑞銀估算，保險公司、公募基金與社保基金在2025年有望分別為中國股票市場帶來1萬億元、5900億元與1200億元的凈流入，合計超過1.7萬億元。

“我們認為，長線資金作為市場的壓艙石，其管理風格穩(wěn)健，投資期限長的特點能在一定程度上平抑股權(quán)風險溢價。在極端的市場情況下，中央?yún)R金等機構(gòu)持股規(guī)模已有進一步提升的能力以穩(wěn)定市場。”孟磊說。

央地協(xié)同，掀起上市公司回購潮

在這次穩(wěn)市過程中，央地協(xié)同掀起了上市公司回購潮，成為A股市場一股重要力量。

4月8日，國務(wù)院國資委稱，會全力推動央企及控股公司主動作為，不斷加大回購力度。此后，中國電子科技集團、中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團、中國華能集團、中國石油集團、中國石化集團、中國海油集團、中國中煤集團、中國能源建設(shè)集團、中國航空工業(yè)集團、國投集團等大型國有企業(yè)集團接連宣布，將增持、回購旗下上市公司股票。

各地國資委也密集發(fā)聲，這一周以來，北京、天津、上海、山東、四川、浙江、安徽等地國資委表示，鼓勵用好用足股票回購增持再貸款等政策工具，有效維護上市公司市值，堅決維護資本市場平穩(wěn)運行。

股票回購增持專項再貸款是支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展的一項增量政策工具。時代周報記者了解到，近期各家商業(yè)銀行正加快落地回購增持貸款，初步測算，授信總額已超過3000億元。

央國企帶頭掀起上市公司回購潮，民營龍頭企業(yè)亦大手筆“護盤”。寧德時代宣布，擬使用40億元至80億元自有或自籌資金，以集中競價交易方式回購部分股份；美的集團則打算回購金額15億元至30億元；榮盛石化宣布公司控股股東計劃增持公司股份10億元至20億元之間。

據(jù)時代周報記者不完全統(tǒng)計，自4月7日以來，A股超300家上市公司發(fā)布回購、增持相關(guān)公告。申萬宏源統(tǒng)計，僅4月7日和8日，共計108家A股公司發(fā)布回購、增持預(yù)案，總金額為620.6億，日均金額較前一周環(huán)比大增2432.9%。

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“地方國資主動參與增持，表明地方財政與中央政策的聯(lián)動性增強。”田利輝對時代周報記者表示，上市公司積極出手增持回購，是對市場非理性下跌的主動糾偏。上市公司尤其是央國企主動回購股票，既減少市場拋壓，又通過“真金白銀”行動傳遞信心，避免政策干預(yù)的“一刀切”嫌疑。

田利輝表示，中國資本市場穩(wěn)定機制變得更加成熟了，此次穩(wěn)市不再局限于“暫停IPO”“窗口指導”等傳統(tǒng)手段，而是通過市場化工具（如回購、增持）、法治化手段（如強化分紅監(jiān)管）和資本工具創(chuàng)新（如匯金類平準基金）形成組合拳，向市場傳遞“政策托底+企業(yè)自律”的雙重信號，降低對“行政干預(yù)”的依賴，增強市場自主調(diào)節(jié)能力。

田利輝說，面對國際環(huán)境的高度不確定，還需要優(yōu)化和強化資本市場穩(wěn)定機制，提升政策工具透明度，高度警惕外部風險對沖不足的問題。

“平準基金”制度仍有優(yōu)化空間

本次穩(wěn)市的過程中，中央?yún)R金“功不可沒”，發(fā)揮類“平準基金”職能，“平準基金”的設(shè)立與運作機制也再度引起市場關(guān)注。

中央?yún)R金是國有獨資公司，目前是20多家金融機構(gòu)的控參股股東。中央?yún)R金公司一直是維護資本市場穩(wěn)定的重要戰(zhàn)略力量，是資本市場上的“國家隊”，自2008年以來,中央?yún)R金公司多次參與維護資本市場穩(wěn)定工作，積極提升資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性。這次首度明確了其類“平準基金”的定位。

“本輪穩(wěn)市舉措通過快速、協(xié)同、市場化干預(yù)，展現(xiàn)了危機應(yīng)對機制的顯著進步，但‘中國版平準基金’仍需從臨時性安排向制度化框架升級。”田利輝對時代周報記者表示，我國需要立法明確平準基金法律地位、建立多元化資金來源、協(xié)同市場化工具、實現(xiàn)透明化運作和強化長期機制，實現(xiàn)資本市場“內(nèi)生穩(wěn)定性”的質(zhì)變。

粵開證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長羅志恒對時代周報記者表示，中央?yún)R金仍然與一般意義上的股市平準基金有所區(qū)別，所以稱為類“平準基金”。股市平準基金的唯一職能就是托底救市，而中央?yún)R金還有對國有重點金融企業(yè)進行股權(quán)投資等其他職能；股市平準基金往往有一套成機制的制度安排，如明確的資金來源、透明的退出機制等，而中央?yún)R金靈活性更高；此外股市平準基金往往規(guī)模更大。因此“平準基金”的制度仍有優(yōu)化空間。

在羅志恒看來，從理論和國際實踐經(jīng)驗看，設(shè)立股市平準基金都非常有必要，基本能在短期能發(fā)揮穩(wěn)定市場的效果；且制度規(guī)則越清晰、越完善，越能避免尋租、道德風險等問題。

粵開證券認為，平準基金一般由政府主導，其主管機構(gòu)為政府部門，運行主體往往會成立一個專門的基金管理委員會來負責。平準基金規(guī)模一般約為股市總市值的2%-6%，或由政府協(xié)調(diào)金融機構(gòu)出資，或由政府直接出資；出資順序一般是先金融機構(gòu)，危機加深時央行、財政入場。

“平準基金入場干預(yù)的時點至關(guān)重要，入場過早，會阻礙市場自我調(diào)節(jié)機制，造成不必要的恐慌，且可能出現(xiàn)較大虧損；入場過晚，可能會錯過救市黃金窗口，危害已然發(fā)生并擴大。”羅志恒說，平準基金的買入標的主要是權(quán)重股或跟蹤指數(shù)的ETF，操作應(yīng)做到事前保密、事后公開。

當然，救市基金不能一直留在市場中，待市場穩(wěn)定回歸正常軌道后，就需要考慮并設(shè)計合理的退出機制，讓市場自身運作調(diào)節(jié)。

羅志恒認為，平準基金應(yīng)設(shè)立明確的退出機制，并允許平準基金救市期間出現(xiàn)虧損，一方面，平準基金不同于社保、養(yǎng)老金等長期資金，其入市目的不在于保值增值，而是出于穩(wěn)定市場的考慮，是以公共效益為先。提高對“虧損”的容忍度，可以減輕平準基金救市期間的“顧慮”，使得出手更果斷，效果更明顯。

另一方面，平準基金一般在股市企穩(wěn)上漲時期退出，境外經(jīng)驗顯示，即使平準基金救市期間有“浮虧”，退出時基本能收回成本，并取得不錯收益。

上交所此前一份公開研究報告顯示，借鑒各國的退出機制可以發(fā)現(xiàn)，救市基金退市通常持續(xù)2年以上，在確定市場出現(xiàn)長期景氣信號后 ，才開始逐步退出市場。由于救市基金頭寸龐大，可參考境外市場經(jīng)驗 ，在信息公開透明的情況下 ，選擇發(fā)行 ETF 或?qū)⒊钟械墓煞葜鸩结尫呕厥鄣绞袌鲋?，以減少對市場的沖擊。