內(nèi)容來源： 3月15日，交大安泰EMBA舉辦的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)與地緣政治機(jī)遇與挑戰(zhàn)”新春論壇暨招生新政發(fā)布會(huì)上的主題演講。 分享嘉賓：黃少卿，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授。

高級(jí)筆記達(dá)人 | 李云 責(zé)編| 柒 排版 | 拾零 第 8910 篇深度好文：9623 字 | 25 分鐘 閱讀

　　宏觀趨勢(shì)

　　大家好，今天和大家討論一下中國(guó)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所面臨的挑戰(zhàn)，以及中央政府、企業(yè)界如何應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，還有自己的一些思考，都是個(gè)人之見。

　　年前，我和EMBA辦公室的同事就交流過，沒想到在春節(jié)期間發(fā)生了很多事情，包括DeepSeek的橫空出世改變了人工智能在國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)格局，以及《哪吒2》爆火，也讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新迸發(fā)出生機(jī)昂然活力的苗頭。

　　特朗普第二次執(zhí)政以后所推出的新政，確確實(shí)實(shí)超出了我們的預(yù)期，給全球政治經(jīng)濟(jì)帶來了相當(dāng)大的的影響。

　　當(dāng)前，是一個(gè)機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存的時(shí)期，我們要盡可能地把目前所遇到的問題或者現(xiàn)在所看到的挑戰(zhàn)背后的原因思考清楚，才能有比較好的應(yīng)對(duì)之策。

　　一、過去一年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有哪些變化？

　　1.總體數(shù)據(jù)

　　①2024年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)（5%）基本實(shí)現(xiàn)

　　從走勢(shì)看，去年從第二季度開始，經(jīng)濟(jì)增速就一直往下走，第三季度降到了4.6%。中央及時(shí)調(diào)整了政策，在9月出臺(tái)了一系列增量政策，使得第四季度的業(yè)績(jī)非常亮眼，綜合起來才完成了全年目標(biāo)。

　　有一些政策可能在今年會(huì)延續(xù)實(shí)施，但實(shí)施效果能否繼續(xù)保持？或者還需要尋找新的增量政策？這是值得探索的問題。

　　國(guó)內(nèi)需求不振，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)乏力，對(duì)投資也產(chǎn)生了比較大的制約因素。另外，從長(zhǎng)期看，中國(guó)供給側(cè)的效率提升依然不太理想，這是一個(gè)長(zhǎng)期的制約因素。

　　消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)的投資增長(zhǎng)速度分別為3.5%、3.2%，與5.0%的GDP增速有比較明顯的差距，換句話說，消費(fèi)和投資沒有趕上GDP的增長(zhǎng)速度。

　　我們需要分析背后的原因，為什么消費(fèi)不振？為什么大家投資的積極性不高？其中有很大的因素和房地產(chǎn)有關(guān)系，但是，即便按照制造業(yè)的投資速度來看，現(xiàn)在的增速與前些年相比也有了很大回調(diào)。

　　兩新政策（推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）在總需求的托底方面發(fā)揮了很大作用。

　　消費(fèi)品以舊換新，帶來家電類商品銷售增長(zhǎng)了12.3%，而總消費(fèi)增長(zhǎng)3.5%，可見，家電以舊換新的作用非常重要。設(shè)備更新?lián)Q代政策，導(dǎo)致設(shè)備的增長(zhǎng)速度達(dá)到了15.7%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資3.2%的速度。

　　此外，兩新政策和兩重政策（國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)）對(duì)投資的促進(jìn)作用非常明顯。但也要看到，民間投資相當(dāng)不理想，全年的增速基本是負(fù)值，和整體固定資產(chǎn)投資增速也有差距。

　　中央年初召開了民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)，兩會(huì)期間討論保護(hù)民營(yíng)企業(yè)權(quán)益的《民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》的立法工作，這都意味著中央不僅看到了問題，而且在想辦法改善中國(guó)的營(yíng)商環(huán)境、增強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)家信心、構(gòu)筑有效的政策基礎(chǔ)和制度保障。

　　②外需出乎意料，貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高

　　中國(guó)去年產(chǎn)生了將近1萬(wàn)億的貿(mào)易順差，但需要注意的是，這個(gè)數(shù)字只是本土企業(yè)在海外銷售收入與海外企業(yè)在本土銷售收入的差值，并不是利潤(rùn)。

　　這和中國(guó)企業(yè)采取以價(jià)換量的策略有關(guān)系。為了能維持正常的產(chǎn)能發(fā)揮和利用，很多企業(yè)適當(dāng)?shù)卣{(diào)整了價(jià)格，因而大部分出口企業(yè)的利潤(rùn)率并不高，雖然出口量的增長(zhǎng)非常大，但對(duì)于改善中國(guó)企業(yè)總體財(cái)務(wù)狀況的作用則未必那么明顯。

　　但不管怎么說，因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)，中國(guó)企業(yè)生產(chǎn)得到正常維持。

　　需要特別提出的是，僅中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品（機(jī)械和電氣設(shè)備的總和）這一大項(xiàng)就產(chǎn)生了1.2萬(wàn)億美元的貿(mào)易順差（在特定年度一國(guó)出口貿(mào)易總額大于進(jìn)口貿(mào)易總額）。換句話說，除去機(jī)電產(chǎn)品，其它產(chǎn)品總的貿(mào)易逆差（在一定時(shí)期內(nèi)的進(jìn)口額大于出口額）在兩千多萬(wàn)億美元。因此，目前中國(guó)機(jī)電產(chǎn)業(yè)的供需失衡問題相當(dāng)嚴(yán)重，讓我們不得不正視這個(gè)問題。

　　2.關(guān)鍵指標(biāo)，未達(dá)預(yù)期

　　首先，物價(jià)水平或通貨膨脹處于低迷狀態(tài)，全年接近通貨緊縮的局面。年初政府工作報(bào)告中，CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）計(jì)劃增長(zhǎng)3%，而全年只上漲了0.1%，幾乎沒有變化。而PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）到現(xiàn)在還是處于緊縮的局面，同比下降了2.3%。

　　其次，工業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況依然不太理想，利潤(rùn)率創(chuàng)最近十年的新低。雖然只看到去年10月的數(shù)據(jù)，即使最后兩月有所改善，也不能改變整體的情況。

　　然后，失業(yè)問題沒有得到明顯的緩解。尤其是年輕人的失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)半年都在15%以上，相當(dāng)于16歲-25歲之間6個(gè)人當(dāng)中就有1個(gè)找不到工作。企業(yè)就業(yè)崗位的新增乏力，大家都處在觀望狀態(tài)，或者目前還不想進(jìn)行大規(guī)模的擴(kuò)張和投資。

　　此外，政府的財(cái)政壓力在持續(xù)加大，去年中央+地方的財(cái)政決算的總體財(cái)政赤字已經(jīng)高達(dá)10萬(wàn)億人民幣，創(chuàng)了歷史新高。如果從這個(gè)意義來講，廣義的赤字率已經(jīng)高達(dá)7.73%，接近8%，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際公認(rèn)的3%的警戒線。

　　當(dāng)然，不是赤字率越高風(fēng)險(xiǎn)一定就越大，關(guān)鍵取決于這些錢是否得到有效的使用，能否在未來改善中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，使得將來政府能夠以新增的稅收來彌補(bǔ)這部分的預(yù)算稅收缺口。

　　從去年的決算來看，一般公共預(yù)算赤字率已經(jīng)是4.3%。

　　另外，去年政府基金收入的缺口也很大，尤其對(duì)于地方政府來講，土地出讓金曾在政府收入中占比將近100%，去年土地出讓金收入萎縮到了20%。地賣不出去，地方政府的財(cái)政收支平衡難度加大。

　　企業(yè)投資處于比較疲乏的狀態(tài)，當(dāng)前的財(cái)政狀況給想通過財(cái)政政策發(fā)力帶來新的困難，因?yàn)橐傧肱e債做更多的財(cái)政、貨幣政策的支持，必須考慮赤字率會(huì)不會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，乃至達(dá)到我們所不能承受的地步。

　　今年政府工作報(bào)告中，對(duì)中國(guó)現(xiàn)在所面臨的問題和挑戰(zhàn)有兩段論述。

　　國(guó)際方面，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在地緣政治緊張因素依然較多，對(duì)全球市場(chǎng)的預(yù)期和投資信心受到了不利的影響。

　　國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了向好的苗頭，有非常多的樂觀因素已經(jīng)顯現(xiàn)出來了。但我們必須看到這個(gè)基礎(chǔ)是不穩(wěn)固的，消費(fèi)不振相當(dāng)明顯，要想提振起來的難度不小，企業(yè)利潤(rùn)率下降、財(cái)務(wù)狀況低迷，賬款拖欠依然嚴(yán)重。

　　這里需要特別指出的一點(diǎn)是，地方政府對(duì)企業(yè)的拖欠比較厲害，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院李稻葵教授去年講了一組數(shù)字，地方政府對(duì)企業(yè)的拖欠有十萬(wàn)億元人民幣之巨，這導(dǎo)致了實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的枯竭，企業(yè)資金回流非常困難。

　　二、當(dāng)下困境，出路只有一條

　　1.當(dāng)前的主要挑戰(zhàn)

　　其一，提振國(guó)內(nèi)總需求的難度不小，兩新政策實(shí)施效果已在衰減。

　　利用兩新政策更新家電家具，很多家庭已經(jīng)享受過了這個(gè)政策。從去年12月起，消費(fèi)品以舊換新政策的實(shí)施力度明顯減弱下來，今年如何推動(dòng)這一政策的深化執(zhí)行，面臨不小的挑戰(zhàn)。

　　現(xiàn)在有一種說法，要把以舊換新、刺激消費(fèi)或提振消費(fèi)的范圍擴(kuò)大范圍，不要只盯著有形的物品，服務(wù)消費(fèi)也應(yīng)得到政府的支持。如果不做這樣的擴(kuò)圍，今年消費(fèi)要再進(jìn)一步通過政策帶動(dòng)的難度很大。

　　其二，外需“穩(wěn)住”的難度大。

　　今年中央報(bào)告中，“穩(wěn)”字出現(xiàn)頻率之高，恐怕也是前所未有的。其中，“穩(wěn)外需”是重中之重，問題在于特朗普新政導(dǎo)致我們的“穩(wěn)”格外困難。關(guān)稅一加再加，雖然通過WTO的爭(zhēng)端解決機(jī)制對(duì)他的政策提起了訴訟，恐怕沒有效果。

　　企業(yè)的出口價(jià)格已經(jīng)降無(wú)可降了，再降下去只能虧錢了。過去可以以價(jià)換量，如果再加20%的關(guān)稅，產(chǎn)品的價(jià)格還能再降20%嗎？

　　有人認(rèn)為我們挺過了特朗普關(guān)稅1.0階段，也能挺過特朗普新政2.0，我不太認(rèn)同這種觀點(diǎn)。今天不斷加的關(guān)稅，已經(jīng)把中國(guó)企業(yè)逼到了盈虧的臨界點(diǎn)上了。所以，現(xiàn)在才是真正最難的時(shí)候。

　　另外，不管美國(guó)怎么打壓中國(guó)，美國(guó)依然是中國(guó)出口的主要市場(chǎng)。現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)因?yàn)樘乩势盏母鞣N操作出現(xiàn)衰退的概率大大提高，美股因特朗普全球普加關(guān)稅發(fā)生了非常明顯的調(diào)整。也反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)界對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來走勢(shì)不樂觀的態(tài)度。美國(guó)經(jīng)濟(jì)如果衰退就必然會(huì)影響中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口。

　　還有，在目前全球國(guó)際關(guān)系變動(dòng)的大格局下，歐洲經(jīng)濟(jì)的軍工化必然會(huì)來到，軍工品的生產(chǎn)增加和開支增加，一定對(duì)民品的相關(guān)需求帶來減弱的效果。

　　其三，地方政府面臨的財(cái)政壓力不會(huì)小于去年。

　　雖然在年底的時(shí)候通過增量政策對(duì)地方債務(wù)進(jìn)行了置換，但今年地方政府的財(cái)政收支情況，債務(wù)償還能否有更大的財(cái)力支持，也還需要拭目以待。

　　2.中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定下的總基調(diào)

　　經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的總基調(diào)非常清楚：保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，就業(yè)、物價(jià)要穩(wěn)定，國(guó)際收支要平衡，居民收入要和GDP的增長(zhǎng)同步。

　　總體原則就是要“穩(wěn)”，穩(wěn)字當(dāng)頭，意味著今年很多事情都不會(huì)冒進(jìn)。

　　政策定位也提出了很不一樣的說法。

　　比如“更加積極的財(cái)政政策”，其實(shí)類似“積極的財(cái)政政策”的提法早就有了，但現(xiàn)在用了“更加”兩個(gè)詞，顯然，今年政府在財(cái)政領(lǐng)域可能出臺(tái)超出我們預(yù)期的積極政策，以提振經(jīng)濟(jì)。

　　“適度寬松的貨幣政策”，有十年沒有提了，一直提的是穩(wěn)健的貨幣政策，雖然事實(shí)上中國(guó)的貨幣政策本來也不是那么的不寬松，但是在基調(diào)上一直強(qiáng)調(diào)的是穩(wěn)健。

　　這次直接用了“適度寬松”，一定是要讓貨幣政策的力度再更大一點(diǎn)。但我想說的是，難道過去不是太寬松嗎？基礎(chǔ)貨幣的投放量不夠大嗎？

　　實(shí)際上，去年基礎(chǔ)貨幣的投放量非常高，但這些貨幣進(jìn)入不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，注入不進(jìn)去。這導(dǎo)致流動(dòng)性出來以后，最后結(jié)果要么在金融系統(tǒng)內(nèi)部空轉(zhuǎn)，要么又回到央行里面去了。這才是現(xiàn)在貨幣政策最大的挑戰(zhàn)。

　　不要以為只要央行增發(fā)貨幣，大家手上有錢了，通貨膨脹就起來。沒有這么容易，貨幣，特別是廣義貨幣在很大意義上來講是內(nèi)生于我們的經(jīng)濟(jì)活力的，沒有經(jīng)濟(jì)活力的時(shí)候貨幣本身很難注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　3.中央經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議一共提了九個(gè)任務(wù)，我們要重點(diǎn)關(guān)注前面五個(gè)，這關(guān)乎到今年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

　　①逆周期政策

　　短期的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在在下行，我們必須通過刺激政策把下行的局面扭轉(zhuǎn)回來。所以，短期的逆周期政策強(qiáng)調(diào)大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。

　　“投資不能沒有效益”，顯然這是針對(duì)前些年的情況所做的表述調(diào)整。不要以為經(jīng)濟(jì)不好了，地方政府就要趕快投資，甚至直接投很多實(shí)業(yè)項(xiàng)目，這種投資不見得有效益。所以把“效益”放在這里加以強(qiáng)調(diào)，也是試圖對(duì)地方政府那只停不下來的手有所約束。

　　②跨周期政策

　　我們今天很多的政策，一定要注意到一點(diǎn)，那就是不要給未來帶來新的麻煩。因此要強(qiáng)調(diào)政策的跨周期效果，要從現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期的谷底，想方設(shè)法通過政策的實(shí)施，為未來創(chuàng)造更加堅(jiān)固的增長(zhǎng)基礎(chǔ)，從而逐步走出谷底，進(jìn)入新的景氣階段。

　　今年政府的跨周期政策，強(qiáng)調(diào)以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。

　　中國(guó)現(xiàn)在正處正在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，相信很多企業(yè)都已經(jīng)感受到了，或者正在使用新技術(shù)革命的成果對(duì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造、技術(shù)提升、產(chǎn)品更新。

　　在目前紛繁復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境下，如何構(gòu)建中國(guó)自己的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展在新的科技引領(lǐng)下走得更加扎實(shí)，這是我們今天要做的事情。

　　不能因?yàn)楝F(xiàn)在短期很困難，就忽視長(zhǎng)期的工作。長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能塑造，是我們今天很多政策追求的目標(biāo)，尤其不要為未來長(zhǎng)期的增長(zhǎng)埋下新的隱患。

　　當(dāng)前為什么供需失衡這么嚴(yán)重？其實(shí)與2021年疫情期間為了提振經(jīng)濟(jì)所增加的大量投資，各地地方政府鼓勵(lì)企業(yè)加大在實(shí)業(yè)領(lǐng)域里面的投資政策有很大關(guān)系。

　　當(dāng)時(shí)確實(shí)有有利于投資的外部環(huán)境。2021年全球疫情比較嚴(yán)重，而中國(guó)因?yàn)榍耙荒昕刂频帽容^好，產(chǎn)能更加方便發(fā)揮出來并且用于出口，海外大規(guī)模的訂單在一定程度上助長(zhǎng)了加大投資的信心和力度。

　　最后的結(jié)果是今天的供需失衡到了如此嚴(yán)重地步。一開始我也沒有意識(shí)到，2024年年初到蘇州看了十幾家企業(yè)，才意識(shí)到現(xiàn)在的“卷”有多嚴(yán)重，價(jià)格大戰(zhàn)對(duì)企業(yè)傷害如此之深。

　　這就是前面短期政策為長(zhǎng)期發(fā)展所埋的雷，今后一定不能再重蹈覆轍。

　　③制度保障

　　要讓逆周期政策和跨周期政策真正產(chǎn)生效果，要讓政策真正落地，需要推動(dòng)我們的體制改革，通過諸如民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的立法、營(yíng)商環(huán)境的進(jìn)一步改善、統(tǒng)一大市場(chǎng)的建設(shè)、戶籍制度的松動(dòng)等體制改革措施。

　　這些都是確保實(shí)現(xiàn)前面的逆周期政策和跨周期政策目標(biāo)的制度保障。

　　④對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系

　　這個(gè)方面，中央強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)擴(kuò)大高水平對(duì)外開放，穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資。但剛才我已經(jīng)說了，這個(gè)任務(wù)今年會(huì)異常艱難。

　　⑤控風(fēng)險(xiǎn)

　　要有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在總體平穩(wěn)運(yùn)行，但潛在的風(fēng)險(xiǎn)還是存在的，尤其金融系統(tǒng)中可能存在不小的問題。過去實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的很大部分，尤其是地方政府的投資，來自于銀行貸款。

　　這些投資如果因?yàn)樾б娌桓叨鵁o(wú)法按期回收，就會(huì)形成銀行的呆壞賬，目前銀行呆壞賬的比重到底有多高，現(xiàn)在也不甚清楚。

　　去年第四季度在央行的努力下，財(cái)政部門發(fā)行了一個(gè)特殊國(guó)債，幫地方政府償還了一部分對(duì)金融部門的債務(wù)，其實(shí)是用長(zhǎng)期借款取代了短期借款，把系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患進(jìn)行了緩解和抑制，這個(gè)舉措非常及時(shí)，也非常正確。

　　但是，地方政府拖欠金融部門的債務(wù)問題依然不小，加上金融系統(tǒng)中其他方面的問題，這些問題今年要繼續(xù)控制住。在“穩(wěn)”的原則之下，風(fēng)險(xiǎn)一定不能擴(kuò)大、蔓延，甚至再進(jìn)一步地變成明火。

　　此外，還有如下工作任務(wù)：統(tǒng)籌推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化和鄉(xiāng)村全面振興，促進(jìn)城鄉(xiāng)融合發(fā)展；加大區(qū)域戰(zhàn)略實(shí)施力度，增強(qiáng)區(qū)域發(fā)展活力；協(xié)同推進(jìn)降碳減污擴(kuò)綠增長(zhǎng)，加緊經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型；加大保障和改善民生力度，增強(qiáng)人民群眾獲得感幸福感安全感。

　　4.政府工作報(bào)告的主要目標(biāo)

　　2025經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)依然是定在5.0%左右。

　　自疫情發(fā)生以來，中國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度（2020-2024年）差不多就在4.5%左右。如果定在4.5%，不會(huì)有太大的難度，不會(huì)讓我們感到很焦慮。

　　但我相信中央定5%也有其道理，去年成功實(shí)現(xiàn)了5%，今年也還是要盡可能追求一個(gè)相對(duì)高的增長(zhǎng)目標(biāo)。我并不認(rèn)為增長(zhǎng)目標(biāo)定得越低越好，而是希望通過這幾年夯實(shí)基礎(chǔ)，未來可以達(dá)到6%。

　　6%是我對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)潛力的預(yù)判，但是實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)需要一系列有利條件。如果今天不及時(shí)地讓不恰當(dāng)?shù)摹⒉焕诮?jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展地政策退出去，為了增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，實(shí)際上會(huì)為未來埋下隱患。

　　城鎮(zhèn)失業(yè)率比去年略微調(diào)了一下，控制在5.5%，新增就業(yè)1200萬(wàn)，這和去年的失業(yè)情況息息相關(guān)。

　　居民消費(fèi)價(jià)格上漲（通貨膨脹率）定在2%。去年的政府工作報(bào)告定下的指標(biāo)是3%，最后達(dá)成的是0.1%。我的樂觀估計(jì)今年能達(dá)到0.5%，除非能更加有效地把貨幣注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體活力更加凸顯出來，否則2%的目標(biāo)并不容易實(shí)現(xiàn)。

　　5.財(cái)政貨幣政策

　　①財(cái)政政策

　　“更加積極的財(cái)政政策”怎么體現(xiàn)？既然要“更加積極”，顯然赤字率必須上去。

　　今年政府工作報(bào)告明確，2025年地預(yù)算赤字率擬按4%左右安排，比上年提高1個(gè)百分點(diǎn)，赤字規(guī)模5.66萬(wàn)億元、比上年增加1.6萬(wàn)億元。

　　政府工作報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2025年全國(guó)一般公共預(yù)算支出規(guī)模（預(yù)計(jì)）29.7萬(wàn)億元，比上年增加1.2萬(wàn)億元。

　　超長(zhǎng)期國(guó)債，去年發(fā)了1萬(wàn)億，今年政府工作報(bào)告定的1.3萬(wàn)億，似乎低于市場(chǎng)預(yù)期的1.5萬(wàn)億到2萬(wàn)億。

　　另外，發(fā)行特別國(guó)債5000億，這筆國(guó)債專款專用，支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金。這個(gè)安排的目標(biāo)很明確，就是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　地方的專項(xiàng)債增發(fā)是4.4萬(wàn)億元人民幣，增加了5千億，增加的規(guī)模也不算太大。而且列的用途也比較多，包括土地建設(shè)、土地收儲(chǔ)、收購(gòu)存量商品房，還要消化地方政府拖欠企業(yè)的賬款。

　　按李稻葵教授的數(shù)據(jù)，地方政府拖欠企業(yè)的款項(xiàng)達(dá)10萬(wàn)億，而4.4萬(wàn)億有多少能用到這方面？所以，今年地方政府的財(cái)政壓力并不小，要化解對(duì)企業(yè)的拖欠款難度不小。

　　②貨幣政策

　　貨幣政策去年總體基調(diào)是“穩(wěn)健”，但實(shí)施下來，基礎(chǔ)貨幣的投放并不少。

　　今年講“適度寬松”的貨幣政策，顯然意味著要有一些和去年不一樣的做法出來，要比去年還要更寬松一點(diǎn)。但如何寬松才會(huì)有效，這是一個(gè)難題。

　　今年強(qiáng)調(diào)了要發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)的雙重功能，但貨幣的總量以及結(jié)構(gòu)型貨幣政策應(yīng)該如何實(shí)施？

　　降準(zhǔn)降息是重要的手段，但去年的降準(zhǔn)效果不明顯，確實(shí)能釋放基礎(chǔ)貨幣，但似乎在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，還給央行的也不少。降息去年做得不夠，今年肯定會(huì)有降息的新動(dòng)作，如何降？還要等待中央和央行的具體安排。

　　結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具，圍繞支持普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，逐步構(gòu)建了適合我國(guó)國(guó)情的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系。

　　最大的問題是結(jié)構(gòu)性的貨幣投放不能被挪用，否則目標(biāo)不僅難以達(dá)到，還可能產(chǎn)生腐敗和資金使用效率低等不好的后果。

　　匯率政策方面，中央強(qiáng)調(diào)要保持合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。“穩(wěn)定”如何理解呢？是穩(wěn)定在某一個(gè)點(diǎn)嗎？人民幣兌美元的匯率，目前7.3這個(gè)點(diǎn)是一個(gè)關(guān)口，每一次破了又回來了，回來了再破，破了再回來了。

　　是不是可以給“穩(wěn)定”賦予更豐富的政策內(nèi)涵？如果從點(diǎn)的穩(wěn)定變成區(qū)間的穩(wěn)定，匯率政策可能將更加具有彈性。從日本90年代的經(jīng)驗(yàn)來講，其實(shí)區(qū)間穩(wěn)定更合適，更容易實(shí)現(xiàn)，也更能夠帶來積極的效果。

　　去年的貨幣政策雖然很積極，但M1（現(xiàn)金+活期存款）是負(fù)增長(zhǎng)，M1又俗稱活錢，是隨時(shí)準(zhǔn)備要用出去的錢。

　　為什么現(xiàn)在M1的增長(zhǎng)很慢？因?yàn)槠髽I(yè)、家庭不覺得自己有隨時(shí)要用的錢，所以趕快到銀行存定期去了。因此，定期為主的M2增長(zhǎng)很快，定期俗稱“死錢”，即暫時(shí)用不上的錢。

　　現(xiàn)在愿意存定期不愿意存活期，不愿意保有活期存款，也反映出社會(huì)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)判。如果不能夠把人們的信心和預(yù)期加以扭轉(zhuǎn)，貨幣政策的有效實(shí)施會(huì)被企業(yè)和家庭的儲(chǔ)蓄行為消解掉。

　　③強(qiáng)化民生導(dǎo)向

　　這次政府明確提出來，宏觀政策要強(qiáng)化民生導(dǎo)向。當(dāng)然，并不是過去政府不強(qiáng)調(diào)民生，我們一直很強(qiáng)調(diào)民生，但是這次提的是“強(qiáng)化民生導(dǎo)向”。換句話說，把消費(fèi)提到非常高的高度，尤其是提出來要通過消費(fèi)提振改善經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

　　今年年初我接受《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》的專訪，他們提出一個(gè)問題：財(cái)政貨幣政策注入資金，到底該在地方政府環(huán)節(jié)注入，還是在企業(yè)環(huán)節(jié)注入，還是在家庭環(huán)節(jié)注入，這個(gè)“水龍頭”在哪里打開為好？

　　我認(rèn)為，必須在家庭部門打開，只有消費(fèi)提振了，企業(yè)的庫(kù)存才能下去，財(cái)務(wù)狀況才能好轉(zhuǎn)，就業(yè)崗位才能新增，家庭才有更多新增收入，地方政府也會(huì)有新增稅收，整體經(jīng)濟(jì)就循環(huán)起來了，這就能夠形成良性循環(huán)。

　　“增加家庭收入，提振消費(fèi)才能帶來整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)”，這個(gè)觀點(diǎn)中央已經(jīng)完全認(rèn)識(shí)到了，并且考慮進(jìn)了今年的財(cái)政貨幣政策。

　　今年的政府政策提出要“投資于人”，顯然，這是針對(duì)過去太強(qiáng)調(diào)“投資于物”。給家庭部門多花一點(diǎn)錢，給孩子們多花一些錢，給教育、給科技多花一些錢，這都是投資于人，投資于未來，而不應(yīng)該再去修太多的高鐵、港口、機(jī)場(chǎng)。

　　中央給出這一提法，顯然是意識(shí)到了，過去的基礎(chǔ)設(shè)施投資，一些固定資產(chǎn)投資沒有發(fā)揮有效的作用，因此當(dāng)前我們要作出相應(yīng)的調(diào)整。

　　三、短期，發(fā)放現(xiàn)金券或能改善消費(fèi)困境；

　　長(zhǎng)期，必須推進(jìn)全面體制改革

　　1.中央政策的解析

　　其一，超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行低于預(yù)期，反映了中央現(xiàn)在在權(quán)衡財(cái)政赤字和加大經(jīng)濟(jì)刺激力度方面的兩難處境。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)講權(quán)衡取舍，魚和熊掌不可兼得，必須要做平衡。一個(gè)方面必須要加大力度，但是另一方面也要求穩(wěn)字當(dāng)頭。因此，超長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行規(guī)模比市場(chǎng)預(yù)期略微低一點(diǎn)，顯然政府是有自己的考量的。

　　這也給了我們一個(gè)信號(hào)，不要把經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇僅僅寄托在政府的財(cái)政政策上面，我們要形成內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)活力，更要靠我們自己，大家要自己想辦法，不但要用好中央政策，更重要的是每一個(gè)人都要考慮自己的突圍之道。

　　在年初一個(gè)會(huì)上，我在講中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)用了一句詞“夜深千帳燈”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的突圍不要僅靠“司令部”的一帳燈，其實(shí)，每一帳燈都要亮著，每一個(gè)人、每一家企業(yè)都要做好自己的突圍。企業(yè)、家庭如何突圍？我們要下足功夫。

　　其二，在適度的貨幣寬松政策方面，降息的工作需要加快。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的增速雖然努力保持在5%，但既然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速、乃至潛在增長(zhǎng)率已經(jīng)明顯下來了，中央不妨考慮把政策利率再降一降，否則，在目前的商業(yè)利率水平上，企業(yè)要獲得盈利很難。

　　其三，兩重兩新問題。“消費(fèi)品以舊換新”政策已顯疲軟，還有沒有其他的辦法？

　　比如人民幣匯率的穩(wěn)定，可以從點(diǎn)穩(wěn)定調(diào)整為區(qū)間穩(wěn)定，如強(qiáng)調(diào)維持住7-7.5這一區(qū)間，比我們守7.3可能來得更加合適。一旦釋放出這樣的信號(hào)，實(shí)際意味著我們?cè)敢庾屓嗣駧艆R率穩(wěn)中略貶一點(diǎn)。

　　現(xiàn)在關(guān)稅加上來了，如果靠企業(yè)自己調(diào)價(jià)格來應(yīng)對(duì)，難度太大。匯率作為一般價(jià)格工具，我們要用好，通過貨幣貶值讓企業(yè)的壓力減緩一點(diǎn)，這的的確確是我們應(yīng)該要做的一個(gè)事情，否則今年穩(wěn)外需的難度會(huì)非常大。

　　2.關(guān)于提振消費(fèi)

　　如何提振消費(fèi)，我提出一個(gè)個(gè)人的建議：應(yīng)該盡快向全體居民發(fā)放現(xiàn)金券或準(zhǔn)現(xiàn)金券，這不是打折券，這種券在消費(fèi)上等同于人民幣、現(xiàn)金，它只是不能存到銀行去，你只能花掉它。我覺得這是今年提振消費(fèi)可以考慮的增量政策。

　　那么，這個(gè)現(xiàn)金券具體應(yīng)該發(fā)放多大規(guī)模？我認(rèn)為，從發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)看，應(yīng)該相當(dāng)于給大家發(fā)放了一個(gè)十三薪，而對(duì)于貧困家庭或者相對(duì)收入低的家庭，應(yīng)該相當(dāng)于有十三薪、十四薪。大家可以推算出有幾萬(wàn)億。

　　有人說，現(xiàn)在的財(cái)政赤字那么大，不方便進(jìn)行這樣的工作，其實(shí)沒關(guān)系，可以通過特殊的超長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行，不讓它進(jìn)入財(cái)政赤字，而是在將來長(zhǎng)期償還，甚至可以發(fā)放無(wú)期限特殊國(guó)債，政府不需要償還，而只需要每年付息。我想，這樣的特殊國(guó)債一定會(huì)受到金融機(jī)構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行的青睞。

　　這里，我特別想強(qiáng)調(diào)的是，這樣（給全體國(guó)民發(fā)放現(xiàn)金券）的政策與其說是財(cái)政政策，不如說是一個(gè)收入再分配的政策。

　　當(dāng)前，我們不應(yīng)該再用刺激投資的方式來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了，從這張圖上可以看到中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率兩條曲線，當(dāng)宏觀杠桿率上去的時(shí)候，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度就在下來。換句話說，過于強(qiáng)調(diào)短期刺激投資的政策，實(shí)際并不利于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

　　因此，在跨周期政策方面，中央提出了幾點(diǎn)：包括新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，未來產(chǎn)業(yè)布局，還有重大基礎(chǔ)技術(shù)改造以及現(xiàn)在要推人工智能+的行動(dòng)方案、行動(dòng)計(jì)劃，后面肯定有進(jìn)一步需要落實(shí)的措施。

　　中央還強(qiáng)調(diào)，要提高高等教育質(zhì)量，高校要更加貼近新一輪科技革命的需要，實(shí)現(xiàn)高水平的科技自立自強(qiáng)，等等。

　　總之，我特別要指出，要認(rèn)識(shí)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的一些困難，尤其是消費(fèi)不振，和過去一段時(shí)間以來所采取的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式有關(guān)系。過去，我們過于依賴于投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，通過投資形成資本積累，通過資本量的增加實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　那么，在國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)上，這種增長(zhǎng)模式帶來的后果必然是，工資性收入占整個(gè)GDP的比重就會(huì)越來越低。

　　不要忘了，中國(guó)的老百姓，即絕大部分人口是靠工資收入養(yǎng)活的。如果工資收入比重持續(xù)降低，趕不上GDP增長(zhǎng)速度，那么，社會(huì)的消費(fèi)水平自然是無(wú)法支撐一個(gè)更大規(guī)模的GDP的。

　　明白了這個(gè)關(guān)系，就知道我們今天要從根本上解決消費(fèi)不振問題，就必須要改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。

　　所以，中央強(qiáng)調(diào)科技自立自強(qiáng)，抓住新一輪科技革命，強(qiáng)調(diào)人力資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，通過提高效率形成經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展動(dòng)力，而不是靠資本量的堆積。這對(duì)于理解消費(fèi)不振問題是非常關(guān)鍵的點(diǎn)，我們必須要認(rèn)識(shí)到，也必須要把握住。

　　過去的發(fā)展模式下，實(shí)際上經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)成果沒有充分地讓全體人民，尤其是普通工薪階層得到分享。這正是我提出要給大家發(fā)放現(xiàn)金券的原因。

　　我希望政府通過這個(gè)調(diào)整，把我們本應(yīng)該分享的收入一次性的還給全體社會(huì)，通過這樣的調(diào)整，使得短期內(nèi)消費(fèi)提振起來。

　　當(dāng)然，要想維持持續(xù)的消費(fèi)活力，那必須靠中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式上去。如果中國(guó)變成一個(gè)真正依靠效率提升促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體，如果在這個(gè)增長(zhǎng)模式下，正如中央所說的那樣，廣大人民群眾對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果有更大的獲得感，那么，消費(fèi)乃至整個(gè)內(nèi)需的持續(xù)擴(kuò)張將完全不成為問題。

　　3.關(guān)于推進(jìn)全面改革

　　推進(jìn)全面的體制改革，這是非常大的話題。今天無(wú)法詳細(xì)展開討論，我把全面改革的三個(gè)重要方面提出來：加強(qiáng)社會(huì)主義法治國(guó)家建設(shè)，加快社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)，加緊社會(huì)主義福利制度建設(shè)。這里面，每一個(gè)方面都具有極其豐富的內(nèi)涵值得討論。

　　希望我們做好這三件事情，通過全面的改革讓中國(guó)形成法治環(huán)境下的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，讓中國(guó)真正成為完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。我想，這才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展、行穩(wěn)致遠(yuǎn)的根本所在。

　　*文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表筆記俠立場(chǎng)。