猴周期、豬周期、鼠周期，都在悄然推動一個醫藥細分領域的發展走向。猴價的墜落，波及了多個CRO小巨頭。

撰文| 潤嶼

“關稅大戰”波及各行各業，甚至再次擊中了我們的“猴哥”。

據外媒報道，特朗普在關稅上作妖，可能會使美國制藥企業用于試驗的長尾獼猴進口價上漲40%。不免想起幾年前，特朗普對中國實驗猴抬高了關稅，后又因疫苗研發“用猴”需求使然，指責我國限制對美出口實驗猴。

但今非昔比。那時受新藥研發快節奏和疫情影響，猴價被炒至前所未有的天價。藥明帶頭“囤猴”，康龍化成、昭衍新藥、益諾思等跟著以并購或入股上游供應企業的形式，鎖定實驗猴原材料成本。然而現在，猴價一再貶值，“純安評一哥”“猴茅”昭衍市值一路蒸發，2024年凈利潤下滑超80%。

幾天前，中國政府采購網公示了最新一輪實驗猴招標公告，此次采購預算花費475萬元，采購50只3-5歲的食蟹猴（實驗用猴中用量最大的品種），算下來，每只猴子的價格為9.5萬元。

從新冠肺炎疫情開始，實驗猴價格經歷了一個完整的價格上漲到跌落的周期。據悉，2017年國內食蟹猴的平均市價格為1.38萬元/只，2022年最高接近19萬元/只，2023年末降至12.5萬元，如今進一步跌破10萬元水平。一業內人士告訴E藥經理人，“未來猴價提價的可能性微乎其微。”

那對于昭衍、益諾思等依賴實驗用猴的企業來說，影響幾何？

“猴哥”不靈了

CXO企業被全線殺估值，也迎來了業績的集體陣痛。CDMO如此，臨床CRO如此，臨床前CRO亦不會躲過。

昔日“猴茅”昭衍新藥——國內最大的純GLP（藥物非臨床安全性評價研究）企業，是中國首家通過美國FDA GLP檢查，并同時具有國際實驗動物福利審查認證協會認證和中國CFDA GLP認證資質的安評機構。

如今，昭衍也祭出了上市以來最差的年度成績單：2024年營收達20.18億元，同比下降15.07%；歸母凈利潤為0.74億元，同比下滑81.34%，為上市以來同期最大降幅。

造成業績明顯波動的因素，一個是行業共性原因。因國內醫藥行業受投融資放緩影響，市場需求增長步伐緩慢。CRO行業競爭加劇，簽單壓力增大，訂單價格下降，公司整體在手訂單金額約22億元，而2023年約33億元。整體來看，利潤空間被壓縮，導致毛利率同比降低，實驗室服務業務凈利潤相應下降。

昭衍新藥毛利率曾常年保持在50%以上，自2021年開始逐年下滑，2023年下降至42.62%，2024年直接降到了28.43%。

另一個是自身業務特性使然，其持有的生物資產（主要為實驗猴）市場價格下降，致使生物資產公允價值變動對業績產生了消極影響。

昭衍新藥對生物資產近年來以公允價值計量。2024年，生物資產公允價值變動給昭衍新藥帶來了1.14億的凈損失，使業務盈利能力受沖擊。

同樣受沖擊的，還有背靠國藥的益諾思。

業績快報顯示，2024年益諾思營收實現單個數增長，但歸母凈利潤下滑了24個百分點。上市首年即迎業績“變臉”，背后離不開行業競爭激烈，實驗用猴價格下降等因素。

作為國藥系里的大軍，益諾思每年90%以上收入均來自I類創新藥物非臨床研究服務。與昭衍新藥不同，益諾思對實驗猴按成本模式計量，因儲備實驗用猴時間較早，具備一定的成本優勢，毛利率在2021-2023年在逆勢增長（從38.4%升至43.63%）。不過，2024年前三季度，益諾思的毛利率大降至36.29%。

其實早在2023年，因實驗用猴價格波動，康龍化成、美迪西等布局有安評業務的CXO明星企業們，其利潤增長也受到了一定波及。

雖然猴價高低與安評企業的經營無直接關聯，但猴價高，說明市場供需不平衡，新藥研發景氣，猴價下跌，說明研發市場短期呈現一定頹勢，“賣鏟子”的生意不是那么好做了。

一個“猴周期”的終結

非臨床安全性評價(GLP)，是指通過實驗室研究和動物體外系統對治療藥物的安全性進行評估，是新藥品進入最終臨床試驗和最終的批準前的必要程序和重要步驟。

一般來講，毒理實驗需要約40只猴子，如果還要做藥物代謝試驗，大約還需20只，所以正常一款新藥臨床前研究需要用到至少60只實驗猴。而一只猴子從出生到能用于實驗，起碼得五年時間。

猴子前兩年價格瘋狂上漲的原因，主要在于新藥研發節奏加快，加大了國內外對非人靈長類實驗動物的使用。同時，實驗用猴的繁育周期較長，受技術、突發性公共衛生事件原因的限制，國內實驗用猴繁育種群數量和繁育率持續下降，這使得增量減少，最終造成供需不平衡，猴價蹭蹭往上漲。

猴價上漲，讓生產成本提高，促使非臨床安全性評價企業推動了其項目報價增長，又因研發需求旺盛，GLP業務收入隨之提高。2019-2022年，昭衍迎來高增長時期，巔峰出現在2022年，其歸母凈利潤大增92.71%至10.74億元，營收同比增長49.54%至22.68億元。

而那時候，猴子是臨床前開發業務的關鍵稀缺資源，對臨床前CRO企業的訂單承接和訂單執行發揮了關鍵作用。可以說，誰的實驗用猴資源充足，誰就受市場青睞。

2019年，藥明康德帶頭布局上游實驗猴供應商領域，收購了廣東春盛猴場；2021 年，康龍化成出手，收購肇慶創藥和康瑞泰等企業；2022 年，正春風得意的昭衍新藥總斥資約18個億，收購云南英茂生物和廣西瑋美生物，這兩家公司核心資產分別是9941和9622只猴子，加上昭衍新藥自己超3000余只，其猴子總數超過了2.2萬。

然而，到了2023年，因受投融資熱度減弱、醫藥市場增速不及預期等多方因素影響，整個CRO行業需求增速放緩。與之伴隨的是，實驗用猴價格下降。

時移世易。這時候略顯尷尬的，恰是那些業務依賴非臨床安全性評價、瘋狂囤過猴、又受市場質疑“囤猴”炒作的企業。再加上實驗用猴的出售、購買和利用需有林業及其他相關部門的監管許可，該類資產的流動性相對較弱，能否有效覆蓋養猴成本，是這些臨床前CRO企業需面臨的挑戰。

昭衍市值較最高點蒸發超70%，也印證了市場的擔憂。

不過，如果從長期來看，昭衍新藥的安評優勢，并不會因此一輪“猴周期”而消失。目前，全球安評市場已呈現寡頭壟斷格局，CharlesRiver 和 LabCorp兩者稱霸。但中國不一樣，中國安評市場的集中度仍處于不斷提高階段，市場占比最高的是藥明康德，但藥明是綜合性龍頭，其次為昭衍新藥，接著是益諾思和華西海圻，這三家才算是國內專業深耕安評業務的企業。

需注意的是，猴子價格高低與安評企業經營無直接聯系，關鍵是透過猴子需求看臨床前CRO需求變化。還是那句話，我們已經看到了一批Biotech財報明顯向好，甚至不少已經有上市產品的企業開始正式盈利，加上國家政策層面也逐步在調整，創新力量的內在悄然在變化，從大方向來看，賣水人的中國機會依然存在。

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