作者：王曉

編輯：李朋

3月11日，上交所更新審核項(xiàng)目動(dòng)態(tài)，傲拓科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“傲拓科技”）IPO申請(qǐng)獲受理。

作為2025年滬深交易所受理的首單IPO項(xiàng)目，傲拓科技自然而然地引發(fā)大量關(guān)注。特別是在滬深交易所新增受理IPO節(jié)奏明顯放緩的大背景下，公司IPO之旅注定將聚光燈環(huán)繞。

據(jù)悉，本次傲拓科技在科創(chuàng)板上市計(jì)劃募集資金7.79億元，擬用于傲拓科技產(chǎn)研一體化中心項(xiàng)目、本地化技術(shù)服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。公司擬發(fā)行不超過(guò)3,775.84萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%。

從業(yè)務(wù)來(lái)看，由傲拓科技所吹響的2025年科創(chuàng)板首單IPO“號(hào)角”令市場(chǎng)充滿期待，因?yàn)槠鋵Ｗ⒂诎踩灾骺煽氐闹写笮蚉LC，是工業(yè)領(lǐng)域的關(guān)鍵工業(yè)控制器、也是工業(yè)軟件的重要組成部分，能夠賦能水利、國(guó)防等重點(diǎn)領(lǐng)域。而中大型PLC行業(yè)目前仍處于外資品牌占據(jù)主導(dǎo)，傲拓科技的上市對(duì)打破國(guó)際壟斷具備積極作用。

不過(guò)，在傲拓科技沖刺科創(chuàng)板之際，公司所存在的種種問(wèn)題也在暴露。考慮到該公司在客戶集中度、募資必要性以及市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)等方面仍存在一定爭(zhēng)議，這給公司的上市進(jìn)程埋下了隱患，更影響市場(chǎng)對(duì)其實(shí)際成色的認(rèn)知。

大客戶依賴面臨隱形風(fēng)險(xiǎn)

公開(kāi)介紹顯示，傲拓科技是一家專注于可編程邏輯控制器（PLC）研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)。

自2008年成立以來(lái)，公司一直專注PLC研發(fā)，已開(kāi)發(fā)出NA通用系列（元器件國(guó)產(chǎn)化率超80%）和NJ自主可控系列（全鏈國(guó)產(chǎn)化率100%）兩大產(chǎn)品體系，其PLC產(chǎn)品已應(yīng)用于三峽水電站機(jī)組改造、南水北調(diào)江都四站等國(guó)家級(jí)工程，在水利水電、石油石化等關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了外資壟斷的破局。

財(cái)務(wù)基本面上，招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，公司營(yíng)收分別為1.14億元、1.42億元和1.97億元；凈利潤(rùn)為2972萬(wàn)元、3692萬(wàn)元和5328萬(wàn)元；扣非后凈利為2511萬(wàn)元、3504萬(wàn)元和6867.5萬(wàn)元。2024年前9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.56億元，凈利5554萬(wàn)元，扣非后凈利4878萬(wàn)元。

可以看到，傲拓科技的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)正處于持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)中，但并不能代表可以高枕無(wú)憂地等待上市。深入探究公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，能夠發(fā)現(xiàn)其同時(shí)也存在多重問(wèn)題點(diǎn)，而且均指向?qū)Υ罂蛻舻囊蕾嚒?/p>

事實(shí)上，傲拓科技一度受制于大客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，議價(jià)能力不高，近年才有所改善。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年和2024年前三季，公司前五大客戶總收入占營(yíng)收比例分別為48.54%、37.40%、27.82%和28.90%。

即便大客戶收入營(yíng)收占比在收窄，但在其它財(cái)務(wù)指標(biāo)上，傲拓科技仍顯現(xiàn)出對(duì)大客戶的依賴。

比如公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈持續(xù)下降趨勢(shì)，2021年至2023年和2024年前三季分別為4.57次、3.14次、3.01次和2.18次。眾所周知，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率衡量一個(gè)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率，數(shù)據(jù)越高表明企業(yè)收賬速度越快、壞賬損失少、資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)、償債能力也越強(qiáng)，反之則弱。

相對(duì)應(yīng)地，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額分別為3507.41萬(wàn)元、5437.35萬(wàn)元、7588.59萬(wàn)元和1.14億元，占營(yíng)收比分別為30.76%、38.31%、38.53%、72.94%，體量占比均呈上升態(tài)勢(shì)，尤其是在2024年前三季堪稱劇增。

傲拓科技的解釋也直接指向大客戶依賴。按照公司說(shuō)法，應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)是因第一大客戶南京河海南自水電自動(dòng)化有限公司的付款習(xí)慣所致，該客戶一般回款集中于第四季度。

還有公司賬齡也有所延長(zhǎng)。報(bào)告期各期末余額其中，賬齡1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比為93.68%、86.66%、89.77%和64.04%，賬齡1-2年占比為5.93%、11.93%、6.86%和32.80%。對(duì)此招股書(shū)表示，主要是部分主要客戶的付款習(xí)慣及周期變長(zhǎng)，導(dǎo)致公司賬齡1-2年的應(yīng)收賬款占比有所上升。未來(lái)，如果公司客戶信用管理制度未能有效執(zhí)行，或下游客戶經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)不利變化，可能導(dǎo)致公司應(yīng)收款項(xiàng)面臨無(wú)法收回或無(wú)法承兌的風(fēng)險(xiǎn)。

大客戶依賴的隱形風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)伴隨著傲拓科技，沖刺IPO之際是不是更需引起警惕？

募資必要性存疑？

回到此次IPO看，本次傲拓科技科創(chuàng)板上市所計(jì)劃募集的7.79億元資金，擬用于傲拓科技產(chǎn)研一體化中心項(xiàng)目、本地化技術(shù)服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。然而，縱觀公司歷年來(lái)的利潤(rùn)、流動(dòng)性表現(xiàn)，他似乎并不缺錢，所以公司在募資必要性上存在一些質(zhì)疑，可能也會(huì)影響其IPO進(jìn)展。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，傲拓科技毛利率表現(xiàn)堪稱出色，報(bào)告期內(nèi)分別約為64.56%、67.94%、74.23%、73.65%，呈持續(xù)走高態(tài)勢(shì)。以2024年前三季為例，傲拓科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3102.5萬(wàn)元，貨幣資金為2.28億元，資產(chǎn)負(fù)債率為32.26%。整體看，公司流動(dòng)性壓力談不上大，所以大額募資補(bǔ)流的合理性、必要性勢(shì)必引發(fā)關(guān)注。

更重要的是，傲拓科技曾連續(xù)分紅的“操作”更加凸顯其不差錢。

據(jù)招股書(shū)，2022年、2023年及2024年上半年，傲拓科技實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)分別為3697.09萬(wàn)元、5316.86萬(wàn)元、5549.10萬(wàn)元，而同期現(xiàn)金分紅金額分別為1027.25萬(wàn)元、2094.50萬(wàn)元和1132.75萬(wàn)元，各年現(xiàn)金分紅占同年歸母凈利潤(rùn)的比例分別為27.79%、39.39%、20.41%。

此外，針對(duì)未來(lái)的分紅的情況，傲拓科技在招股書(shū)中指出，公司制定的上市后三年現(xiàn)金分紅等利潤(rùn)分配計(jì)劃為“如無(wú)重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支出等事項(xiàng)發(fā)生，每年向股東現(xiàn)金分配股利不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)的 20%。公司連續(xù)三年現(xiàn)金分紅累計(jì)不得少于上市后連續(xù)三年（含當(dāng)年）實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。”

傲拓科技方面表示，報(bào)告期內(nèi)的現(xiàn)金分紅是對(duì)現(xiàn)有投資者的合理回報(bào)，分紅政策連續(xù)且比例合理，符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。目前公司業(yè)務(wù)處于快速增長(zhǎng)階段，經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張對(duì)運(yùn)營(yíng)資金提出了更高要求。本次募投補(bǔ)流可以為公司的日常經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展提供資金保障，進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，具有合理性和必要性。

一面財(cái)務(wù)面穩(wěn)健、不差錢還堅(jiān)持分紅，一面大額募資，傲拓科技需要進(jìn)一步證明其募資合理性。

市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)不達(dá)人意？

值得注意的是，打破國(guó)際壟斷、2025年滬深交易所受理的首單IPO項(xiàng)目“光環(huán)”之下，傲拓科技在PLC行業(yè)的市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)其實(shí)較低，未來(lái)發(fā)展?jié)摿π柽M(jìn)一步證明。

當(dāng)下，PLC核心市場(chǎng)被以西門子、羅克韋爾、三菱等為代表的國(guó)外品牌壟斷。以2023年數(shù)據(jù)為例，中國(guó)中大型PLC市場(chǎng)的前五名廠商占據(jù)近九成市場(chǎng)份額，其中西門子一家的市場(chǎng)份額就超過(guò)一半。在此背景下，中國(guó)本土廠商在中大型PLC市場(chǎng)的占有率只有5.90%。

正因如此，在“國(guó)產(chǎn)替代”的加持下，傲拓科技才受到眾多資本、尤其是國(guó)資的青睞。2024年，中國(guó)中化、中國(guó)中車、民生柳州、廣州工控、國(guó)鼎資本、誠(chéng)美資本等國(guó)央企基金和產(chǎn)業(yè)資本作為戰(zhàn)略投資者紛紛入股傲拓科技；2017年，傲拓科技還曾獲得中國(guó)電子旗下公司的戰(zhàn)略投資，2019年該公司又獲青島地鐵、國(guó)鼎資本等國(guó)資產(chǎn)業(yè)基金的加持。

不過(guò)，即便與中國(guó)本土廠商相對(duì)比，傲拓科技在營(yíng)收規(guī)模、研發(fā)投入等方面也與國(guó)內(nèi)同行存在差距。這意味著公司尚未形成市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)發(fā)展面臨更多不確定性。

以傲拓科技在招股書(shū)中列出的包括匯川科技、信捷電氣、禾川科技、中控技術(shù)在內(nèi)的A股上市同行業(yè)可比公司為代表，2023年，傲拓科技PLC產(chǎn)品收入為1.62億元，而信捷電氣為5.35億元，是傲拓科技的三倍還多。

在研發(fā)層面，截至2024年9月末，傲拓科技研發(fā)人員為47人，而行業(yè)中的匯川技術(shù)在2023年末的研發(fā)人員就超過(guò)五千人。研發(fā)費(fèi)用投入上，傲拓科技與同行可比公司的差距更大，傲拓科技2023年研發(fā)費(fèi)用是兩千多萬(wàn)元的規(guī)模，而同期匯川技術(shù)研發(fā)費(fèi)用投入高達(dá)26.24億元，信捷電氣為1.47億元，禾川科技為1.52億元。

面對(duì)PLC市場(chǎng)被外資把控的時(shí)代背景，像傲拓科技這樣的企業(yè)注定大有可為。可想要從西門子們手中“搶生意”，技術(shù)過(guò)硬是基本，優(yōu)勢(shì)積累也需穩(wěn)扎穩(wěn)打。在客戶集中度、募資必要性以及市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)這三大風(fēng)險(xiǎn)背后，傲拓科技還有諸多問(wèn)題待解。

編后語(yǔ)：

傲拓科技沖刺科創(chuàng)板，像極了一位帶著“學(xué)霸光環(huán)”卻背著“隱形書(shū)包”的考生——包里裝著大客戶依賴、募資謎團(tuán)與市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)這“三座大山”。

大客戶如“鐵桿粉絲”，貢獻(xiàn)近半營(yíng)收，卻也讓應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率“玩起滑梯”，仿佛客戶們集體患上“拖延癥”，付款周期越拉越長(zhǎng)。若哪天“粉絲”變“路人”，這出獨(dú)角戲還能唱多久？

再看募資7.79億的“作業(yè)本”，公司一邊分紅“撒糖”，一邊伸手“要錢”，像極了月初揮霍、月底哭窮的月光族。雖自詡“不差錢”，但科創(chuàng)板不是“零花錢儲(chǔ)蓄罐”，合理性與必要性得用真金白銀的邏輯說(shuō)服考官。

至于市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，傲拓科技在西門子等“國(guó)際巨鱷”面前，像極了一只握緊國(guó)產(chǎn)替代“長(zhǎng)矛”的螞蟻。雖勇氣可嘉，但研發(fā)投入不足同行零頭，市場(chǎng)份額不足6%，想“捅破壟斷天花板”，光靠情懷可不夠，得先練出“麒麟臂”。

建議：少點(diǎn)“依賴癥”，多點(diǎn)“技術(shù)宅”；少畫“大餅”，多造“硬核”。國(guó)產(chǎn)替代是場(chǎng)馬拉松，傲拓科技不妨先系緊鞋帶，再?zèng)_刺！

注：

1 2025.03.12，金陵資本圈，《2025年首家，南京這家公司IPO申請(qǐng)獲受理》

2 2025.03.13，金融界，《IPO首單了！傲拓科技這匹國(guó)產(chǎn)PLC“黑馬”，還沒(méi)干過(guò)同行，就想搶西門子的生意？》

3 2025.03.25，銠財(cái)，《應(yīng)收賬款大增、分紅又?jǐn)M補(bǔ)流 傲拓科技能不負(fù)期許？》

4 2025.03.13，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，《滬深交易所年內(nèi)首單！被受理IPO申請(qǐng)的傲拓科技是什么來(lái)頭？》

5 2025.03.12，藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)，《傲拓科技沖上市：高度依賴大客戶，應(yīng)收賬款回收存風(fēng)險(xiǎn)》