一季度由資金緊平衡引起的債市階段性調整，深刻作用到了銀行理財身上。

尤其是3月，降準降息預期延后、股債“蹺蹺板”效應、銀行（尤其大行）賣債兌現收益、銀行迎來季末時點存款考核，一系列因素交織，債市波動被動放大，連跌沖擊信心。

證券時報·券商中國記者從可信渠道獨家獲取并匯總的14家主要理財公司（工農中建交郵六大行，及招行、興業、中信、光大、浦發、民生、平安、華夏8家股份行旗下的理財公司）及其母行管理的最新理財存續規模數據顯示：

截至今年3月末，14家主要理財公司及其母行管理理財存續余額約為22.1萬億元，較年初減少了超8300億元；其中僅3月份單月，其存續余額就減少了超萬億。

簡單來說，14家理財公司及母行的總管理規模一季度“失血”，主要就是被3月拖累，其實前兩個月規模是小幅度增長的。但是3月份單月，它們不僅全部回吐了此前兩個月的規模增量，還繼續規模“回撤”，使得整個一季度的規模是負增長的。

具體分主體來看，3月份單月，僅興銀理財和華夏理財處于規模凈流入狀態，其余12家理財公司均管理規模均環比下降。縱觀整個一季度，也僅興銀理財、華夏理財、中信理財、光大理財、民銀理財、中郵理財六家理財公司實現了規模正增長，其余8家理財公司是規模凈流出。

從14家主要理財公司的貨架來看，流動性最高、收益率最低的現金類理財產品，和受債市盤整影響最深的固收純債類產品，“失血”最多。其中，現金類理財產品規模僅三月份下降近4000億元，較年初下降超6000億元；非現金純債類產品余額3月單月減少了超5000億元，較年初減少了超兩千億元。

其實復盤整個一季度，受資金緊平衡、“股債蹺蹺板”等因素疊加作用，市場對銀行理財贖回壓力的關注是加劇的，“債市理財負反饋”的擔憂一直貫穿。但直到2月末，債市資產端的震蕩都沒有明顯傳導至理財的負債端，形成大幅贖回。彼時上述14家理財的存續余額較年初還是增長了約2000億的。

“3月份對之前‘搶跑’行情的糾偏，來得挺猛。”一名銀行理財固收投資經理告訴券商中國記者，“我感覺尤其2、3月份，大家做波段做得多，情緒也比較敏感，一點點事情就很容易觸發賣盤情緒。”他說。

有期貨宏觀分析師也持類似觀點，其指出一季度中債收益率呈V型表現，并將一季度債市總結成：1月延續漲勢，2—3月因資金面收斂和權益市場走強調整，3月中旬基本完成搶跑行情糾偏。

他們口中說的“糾偏”，指的是2024年末，在“適度寬松”的貨幣政策定調下，債券市場呈現搶跑行情，配置型和交易型機構紛紛提前布局，推動利率快速走低，當時10年期國債收益率一度跌破1.6%。

而到3月度末，這樣的情況被多方合力“糾”回來，10 年國債活躍券收益率又重回1.8%附近。

華西證券在對3月債市的復盤里，以3月17日的利率高點作為分割線，稱債市主要上演了“極致調整”與“緩步修復”兩段故事：上半場長端利率經歷雙頂，下半場央行態度明顯軟化，長端利率修復。

國信證券經濟研究所宏觀固收團隊研報稱，2月至3月中旬資金面均衡偏緊，短端國債收益率再次快速走高，長端國債收益率快速上行；3月下旬資金面逐漸緩解，央行連續公開市場凈投放，市場情緒好轉，國債收益率下行。

總之，銀行理財度過了實在不太容易的3月。有理財從業人士再度強調了對理財負債端呈現資金來源短期化的擔憂。他指出不管是從行業數據還是從自身觀察，新發理財產品期限持續縮短，客戶風險偏好仍在下降，低風險等級的產品依舊是渠道主推。

“債市的絕對收益率太低了，其實今年從配資邏輯上來說也應該增配權益了。但是，理財的負債、渠道、期限，真的愿意嗎，匹配嗎？”該人士反問券商中國記者。

進入4月，美國宣布全面實施“對等關稅”政策，全球貿易摩擦再度升溫。市場不確定性上升、資產價格波動加劇，這又給包括銀行理財在內的專業機構管理人上了一層難度。債市走勢如何，市場密切關注。

平安理財表示，“對等關稅”及金融市場動蕩所驅動的避險情緒階段性強化，為債市行情提供了有力支撐。二季度降準降息窗口有望打開，若外部風險或升級，國債收益率還有望突破前期下限，可考慮增加久期與信用債的配置。

權益市場方面，平安理財認為，國內股市進一步下跌的空間有限，同時相對海外市場或仍存在一定的超額收益空間。短期建議等待市場企穩，結構上關注內需發力板塊（消費、投資相關）以及對美反制的受益板塊（進口替代）。

而工銀理財則從投資者實操視角，建議投資者采取“防御優先+多元布局”策略。

首先是 堅持"穩健優先"原則，適度增加防御性配置，增加低波動產品占比；其次是重點配置純債類產品，因為央行有望維持甚至加強寬松貨幣政策力度，收益率有望進入新一輪下行周期。二季度債市有望延續強勢，當前是布局純債資產的理想時點；三是構建包含現金管理、低波動純債和固收增強等多元化產品的資產組合，降低組合波動性。

責編：羅曉霞????????

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