國新證券近日發布有色金屬行業報告：地質稟賦差異導致多數關鍵礦產供應鏈的上游集中在少數國家，如美國壟斷著70%以上的鈹和氦氣的生產；加拿大的鋅礦石產量排世界第一。鐵礦石的主要輸出國是澳大利亞和巴西。剛果（金）的鈷產量約占全球的70%。阿根廷、玻利維亞和智利的鋰產量占到全球的近50%。印尼的鎳產量占全球的31%。中國稀土（58%）和硅（68%）開采量占全球主導地位；世界七個錫儲量最大的國家中有四個在東南亞。

以下為研究報告摘要：

事件

2025年4月2日，美國政府宣布對所有貿易伙伴加征10%“基準關稅”，并對中國、歐盟等34個經濟體加征差異化附加關稅（中國稅率為34%）。疊加既有20%關稅后，中國輸美商品綜合稅率達54%。中國于4月4日宣布反制措施，對原產于美國的所有商品加征34%關稅，并將16家美企列入出口管制名單、11家列入不可靠實體清單。4月8日，美方威脅若中方不撤銷反制，將于4月9日追加50%關稅，中國輸美商品總稅率或升至104%。

市場沖擊

價格劇烈波動：根據LME數據顯示，截至4月7日，LME銅價單周跌幅達8.95%，滬銅主力合約跌超7%；LME錫、鎳跌幅分別達10%和9%。

供應鏈擾動：美國收緊對墨西哥、加拿大轉口貿易通道的關稅豁免，間接影響中國鋁材出口（2024年中國對美加墨鋁材出口量達91.5萬噸，占總出口的18%）。

企業承壓：特斯拉等跨國企業供應鏈成本激增，美國本土汽車工廠因零部件進口受限，產量預計大幅減少。

短期影響：需求預期壓制與成本傳導

直接貿易影響：中國對美直接出口的銅、鋁占比雖低（銅材3%、鋁材4.1%），但轉口貿易風險攀升。例如，中國通過墨西哥出口至美國的鋁材（約3萬噸/年）可能因美國無豁免政策受阻，導致出口成本增加10%-15%。

成本與價格分化：美國對進口金屬加稅導致本土現貨升水抬升，疊加全球經濟衰退預期，LME銅價一周內跌破8000美元/噸，滬鋁主力合約跌至20420元/噸。此外，貴金屬避險屬性凸顯，COMEX黃金價格一度突破3000美元/盎司，全球黃金ETF持倉量從2024年底的3219噸增至3353噸。

長期影響：全球關鍵礦產供應鏈風險加劇，但仍有支撐力量

全球關鍵礦產供應鏈風險加劇。

1）全球礦產供應鏈分工高度集中。地質稟賦差異導致多數關鍵礦產供應鏈的上游集中在少數國家，如美國壟斷著70%以上的鈹和氦氣的生產；加拿大的鋅礦石產量排世界第一。鐵礦石的主要輸出國是澳大利亞和巴西。剛果（金）的鈷產量約占全球的70%。阿根廷、玻利維亞和智利的鋰產量占到全球的近50%。印尼的鎳產量占全球的31%。中國稀土（58%）和硅（68%）開采量占全球主導地位；世界七個錫儲量最大的國家中有四個在東南亞。

2）當前礦產供應鏈形成了以歐美為金融研發和消費中心、中國為生產和制造中心、部分資源能源大國為資源性商品出口中心的全球供應鏈分工格局。但由于全球關鍵礦產分布高度不均，導致各國普遍存在礦產供應與產業需求錯配的現象。

3）關稅戰的孤立主義和貿易保守主義，將對關鍵礦產供應鏈形成挑戰。過去15年里，世界各國對關鍵礦產的出口限制增加了五倍，發達經濟體還通過“綠色貿易壁壘”和“勞動人權壁壘”排斥競爭對手，而此次美國的高關稅將導致未來關鍵礦產在全球貿易網絡中自由流動的成本將顯著增加。

支撐力量：供給剛性支撐與結構性需求增長。

1）銅鋁供給端約束強化：全球銅礦加工費（TC）已跌至-26美元/噸，礦端擾動（南美罷工、印尼出口限制）持續壓制產量釋放；中國電解鋁產能受4500萬噸“天花板”限制，疊加碳排放成本上升，供應增量有限

2）新能源需求對沖關稅沖擊：2025年新能源領域對銅、鋁的需求增速預計10%左右，抵消地產等傳統領域下滑的影響。例如，電動汽車用銅量為傳統燃油車的4倍，光伏裝機耗銅量是火電的2-5倍。

品種分化：貴金屬避險屬性凸顯，工業金屬承壓

黃金配置價值提升：美國關稅政策加劇滯脹風險，全球黃金ETF持倉量從2024年底的3219噸增至3353噸，COMEX黃金價格一度突破3000美元/盎司，央行購金（如中國央行連續3個月增持）提供長期支撐。

工業金屬短期承壓：鋁材出口關稅成本上升或導致2025年中國對美出口鋁消費量減少0.31%-0.49%；銅價受宏觀情緒拖累，但礦端緊缺（如智利銅礦勞資談判）限制下行空間。

投資建議

美國掀起的全球關稅戰沒有贏家，只會給全球產業鏈帶來動蕩和成本上升。1）貴金屬板塊配置黃金龍頭，關注紫金礦業（601899）、山東黃金（600547），受益于避險需求提升及金價中樞上移。2）戰略資源企業，稀土與鋰，中國對7類中重稀土實施出口管制，推升戰略資源溢價，關注北方稀土（600111）、贛鋒鋰業（002460），受益于新能源與AI需求增長。

風險提示

1、關稅政策超預期升級；2、需求復蘇不及預期；3、流動性風險（國新證券股份 葛壽凈）