原創(chuàng)首發(fā) | 金角財(cái)經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | Chong Lei,CFA

一份史上最差的年報，把江淮汽車推到了“能不能活下去”的風(fēng)口浪尖。

近日，老牌車企江淮汽車發(fā)布了2024年業(yè)績數(shù)據(jù)。其中，營收和歸母凈利潤雙降，更出現(xiàn)了歷史最大虧損，打破了2022年創(chuàng)下的虧損記錄。要知道，自1999年成立以來，江淮汽車也就出現(xiàn)過3次年度虧損，其中2次就發(fā)生在近三年，近期的經(jīng)營壓力由此可見。

與歷史性虧損一同出現(xiàn)的，還有同樣創(chuàng)下歷史新高的資產(chǎn)負(fù)債率。75%的資產(chǎn)負(fù)債率、總負(fù)債超過370億元、應(yīng)付款合計(jì)超215億元，這些數(shù)據(jù)觸目驚心，如同一座座大山，壓得江淮喘不過氣來。

江淮汽車?yán)Ь掣矗谟谛履茉崔D(zhuǎn)型不順。多年來，江淮汽車沒少在新能源車領(lǐng)域布局，但與大眾的合資未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的雙贏，合作車型銷量慘淡，投資虧損連連拖累業(yè)績；為蔚來代工也未能給自身帶來實(shí)質(zhì)性的突破，最終雙方分道揚(yáng)鑣。

似乎，江淮只能把最后的希望，寄托在與華為合作的、對標(biāo)邁巴赫的百萬豪車品牌尊界上。雖然說有賽力斯的問界珠玉在前，但要培養(yǎng)消費(fèi)者“花100萬買江淮”的心智，還需要不少時間，何況華為加持的“界字輩”也不是款款爆賣。

然而，目前留給江淮的時間恐怕不多了。

歷史最差年報

史上最差，是江淮2024年的業(yè)績表現(xiàn)。

去年，江淮汽車營收和利潤雙降，業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧。其中，營收為422億元，同比下跌6.28%；歸母凈利潤由2023年的1.52億元扭虧至-17.84億元；扣非凈利潤也由2023年的-17.18億元，擴(kuò)大至-27.41億元。

Choice數(shù)據(jù)顯示，江淮汽車成立于1999年。成立以來，江淮汽車這家老牌車企總共就出現(xiàn)了3次年度虧損，第一次是2018年的虧損7.86億元，而剩下兩次都發(fā)生在近三年，即2022年的虧損15.8億元，和去年虧損17.84億元。江淮汽車近年的壓力由此可見。

業(yè)績承壓主要是因?yàn)殇N售疲軟。2024年，江淮汽車銷售各類整車及底盤40.31萬輛，同比下降7.42%。其中，江淮汽車2024年乘用車?yán)塾?jì)銷量16.68萬輛，同比下滑16.59%；商用車?yán)塾?jì)銷量23.63萬輛，僅同比增長0.38%，算下來僅比2023年多賣出883輛。

而江淮的銷量在踏入2025年后依然不樂觀。1月，江淮汽車總銷量為35560輛，同比下滑9.39%；今年2月，江淮汽車總銷量為26941輛，同比下滑9.17%。截至今年2月，江淮汽車的月銷量已經(jīng)連續(xù)5個月出現(xiàn)同比下滑。

橫向?qū)Ρ瓤矗雌囋谏耆f行業(yè)分類中屬于商用車板塊，根據(jù)已經(jīng)發(fā)布去年數(shù)據(jù)的同板塊公司情況看，也只有江淮汽車一家是虧損的，甚至掛了“*ST”的*ST漢馬，也實(shí)現(xiàn)了1.57億元盈利；同時，江淮汽車亦是該板塊扣非凈利潤虧損金額最大的公司。

近段時間，新能源車企生存問題再度引發(fā)熱議，部分明星車企亦陷入困境。傳統(tǒng)老牌車企因有基本盤，通常被認(rèn)為即便受新能源沖擊也不至于生存艱難。但江淮汽車交出史上最差財(cái)報，汽車銷售業(yè)務(wù)不見起色，令人擔(dān)憂或許不久后也將面臨“能否活下去”的爭議。

這種擔(dān)憂不是空穴來風(fēng)。

截止2024年末，江淮汽車的總負(fù)債已經(jīng)接近370億元，資產(chǎn)負(fù)債率接近75%，在已有數(shù)據(jù)的同板塊公司中遙遙領(lǐng)先；且有息負(fù)債率也高達(dá)22.7%，同樣處于榜首。

與“史上最差財(cái)報”一起出現(xiàn)的，還有江淮的資產(chǎn)負(fù)債率同樣創(chuàng)下了成立以來的新高。此外，江淮汽車及其子公司江淮擔(dān)保的對外擔(dān)保余額，也接近31億元。

業(yè)績巨虧、債務(wù)壓力高的背景下，江淮的賬上現(xiàn)金也大量流出。資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2024年，江淮的“貨幣資金”由153.5億元跌至132.6億元，僅一年時間就少了超過20億元。雖然經(jīng)營現(xiàn)金流凈額在業(yè)績巨虧時依然實(shí)現(xiàn)了27億元的凈流入，但這背后更多是建立在對供應(yīng)商的拖賬大幅增加之上。

2024年，江淮汽車的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)付賬款金額為215.5億元，相比2023年的183.5億元，僅一年時間就增加超過30億元。而2020年，這個金額也才106.3億元，意味著江淮汽車的應(yīng)收款5年時間翻了超過一倍。

而由2020年到2024年，江淮汽車的營收和營業(yè)成本其實(shí)還是下降了的，營收由428.3億元降至421.2億元，營業(yè)成本由388.5億元降至377億元。

即使考慮銷售和采購的金額會受價格波動影響，但數(shù)據(jù)至少說明江淮在業(yè)務(wù)和采購規(guī)模變動不大的情況下，拖賬金額翻了超過一倍，其供應(yīng)商的壓力可想而知。

而江淮汽車能不能走出目前困境，扭轉(zhuǎn)巨虧局面，解決債務(wù)問題以及減緩供應(yīng)商的被拖賬壓力，關(guān)鍵在于能不能在新能源轉(zhuǎn)型浪潮中成功殺出一條血路。

可惜，直到目前為止，江淮的新能源探索依然沒有成功。

新能源轉(zhuǎn)型不順

歷史最大虧損背后，是江淮汽車近年新能源轉(zhuǎn)型不順。

說到江淮在新能源領(lǐng)域的布局，首先不得不提其與大眾汽車集團(tuán)的合作。2017年，雙方合資組建大眾安徽。大眾汽車集團(tuán)將其視為在中國第一家專注于新能源汽車的合資企業(yè)，也是在中國首家擁有全面運(yùn)營管理權(quán)的合資企業(yè)，擔(dān)負(fù)著產(chǎn)品研發(fā)及數(shù)字化研發(fā)的重任。該企業(yè)原名為江淮大眾，后來大眾汽車集團(tuán)增持并接管企業(yè)管理權(quán)，正式更名為大眾安徽。

本以為這是一場強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的雙贏合作，可現(xiàn)實(shí)卻很殘酷。2024年，江淮的長期股權(quán)投資“大眾安徽”為其帶來了超過13億元的投資虧損，成為江淮汽車業(yè)績巨虧的其中一個重要原因。而這種情況已非首次出現(xiàn)。2022年，江淮對大眾安徽確認(rèn)的虧損達(dá)到2.4億元，2023年則達(dá)到4.5億元。

與此同時，雙方合作的新能源車型，也始終未能獲得市場驗(yàn)證。

2024年7月，大眾安徽旗下首款車型ID．與眾正式上市，采用“金標(biāo)大眾”，售價區(qū)間為20.99萬元-24.99萬元，宣稱是大眾汽車旗下首款智能純電動轎跑SUV。

但這款被寄予厚望的產(chǎn)品，后來卻啞火了。雖然采用高端的“金標(biāo)”設(shè)計(jì)，但I(xiàn)D．與眾在同價位的車型中尺寸不大、配置不高，并且品牌知名度也不高，還選擇了自建渠道，最終銷量慘淡。第三方數(shù)據(jù)顯示，ID．與眾的月銷量僅在上百臺左右。

為了應(yīng)對慘淡的銷量，2024年11月，大眾安徽火速推出了ID．與眾的改款車型，該車型全系售價下調(diào)了4萬元，售價16.99萬元-20.99萬元，和此前的老款車型相比整體配置基本保持一致，對電池進(jìn)行了縮水。

但由江淮財(cái)報可知，降價非但未能提振大眾安徽的整體業(yè)績，反而快速擴(kuò)大了虧損，可見這個策略也難言成功。

除了和大眾合資，江淮新能源轉(zhuǎn)型的更早嘗試是在2016年開始，為蔚來代工，但代工蔚來對江淮的實(shí)際意義十分有限。

根據(jù)蔚來財(cái)報數(shù)據(jù)，2018-2022年間，蔚來總計(jì)向江淮汽車支付約30.38億元的代工費(fèi)用，平均下來每年就幾個億的收入，對于江淮這種規(guī)模的車企來說只能說是雞肋。事實(shí)上，在為蔚來代工的這段時間，江淮汽車的業(yè)績波動也較大，營收始終無法突破，更在2018年出現(xiàn)了成立以來首次年度虧損。

最終，雙方的合作以分手告終。

根據(jù)江淮公告，公司已于2023年12月出售與蔚來合作車型相關(guān)資產(chǎn)，江淮汽車通過安徽省產(chǎn)權(quán)交易中心有限責(zé)任公司公開掛牌轉(zhuǎn)讓部分資產(chǎn)，涉及乘用車公司三工廠存貨、固定資產(chǎn)、在建工程、房屋建筑物以及土地使用權(quán)及乘用車公司新橋工廠構(gòu)筑物和設(shè)備資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)按照三個資產(chǎn)包形式掛牌交易。

而蔚來汽車科技（安徽）有限公司成為資產(chǎn)一包、資產(chǎn)三包受讓方，合肥恒創(chuàng)智能科技有限公司成為資產(chǎn)二包的受讓方。本次交易價格總計(jì)45.77億元。

值得注意的是，即使是為蔚來這種新勢力代工過，也和大眾這種全球汽車巨頭合資過，但江淮始終沒有在新能源車領(lǐng)域，探索出一條行之有效的道路。

反映在銷量上，根據(jù)江淮公告，2025年2月，江淮的新能源乘用車銷量為1041輛，相比去年同期的1745輛跌了超過4成；今年前兩個月合計(jì)售出2154輛，相比去年同期的2766輛跌了超過2成。一個月賣1000多輛還要暴跌，簡單來說就是根本沒有人買了。

而在大眾和蔚來都無法令江淮新能源轉(zhuǎn)型成功，后者只能無奈地把最后的希望，寄托在華為身上。

尊界能救命嗎？

江淮和華為最重磅的合作產(chǎn)物，自然是對比邁巴赫的尊界。

2024年11月，江淮與華為聯(lián)合打造的尊界S800正式亮相。按照華為鴻蒙智行品牌分工，尊界定位超豪華，首款車型S800的預(yù)售價為100萬至150萬元。尊界S800主要競爭對手是奔馳S級邁巴赫，還包括保時捷、寶馬等豪華品牌高端車型。

彼時，官方公布的數(shù)據(jù)稱48小時的預(yù)訂量達(dá)到2108臺；當(dāng)年12月，尊界超級工廠正式落成，該工廠總投資約39.81億元。江淮汽車董事長、總經(jīng)理項(xiàng)興初在落成儀式上表示，該工廠預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值將超1000億元。

2月20日，華為終端董事長余承東發(fā)布信息稱，尊界S800計(jì)劃于5月上市，該車型將搭載華為一系列最新智能化技術(shù)。

這對江淮來說是一個歷史性機(jī)遇，因?yàn)槿绻鸾缒塬@得成功，它將成為智能化技術(shù)塑造新一代豪華汽車品牌的載體。

余承東介紹，尊界S800將搭載華為全新智能數(shù)字底盤，系統(tǒng)可以提前感知路面情況，調(diào)整汽車行駛狀態(tài)，確保車輛乘坐安全舒適。余承東展示了尊界S800和傳統(tǒng)豪華品牌車型經(jīng)過坑洼和冰雪路面的對比視頻。

此外，尊界S800還搭載了衛(wèi)星通信、新一代的智能座艙和車燈系統(tǒng)等。此外，這款車型主要部件系統(tǒng)均有備份，這應(yīng)當(dāng)是為了支持L3級自動駕駛。余承東亦稱，2025年華為將具備實(shí)現(xiàn)L3級自動駕駛能力。

不過，尊界能不能獲得市場驗(yàn)證，甚至能不能救江淮的命，依然面臨很多變數(shù)。

要知道，華為的魔力也不是萬試萬靈。

鴻蒙智行自問世以來，已經(jīng)推出問界、智界、享界、尊界以及前段時間公布的尚界。不過，智界、享界出來后的吸引力，與問界對比呈現(xiàn)出截然不同的景象。

問界M9去年一年累計(jì)大定突破20萬輛，在中國市場50萬以上的豪華車型當(dāng)中，這款車型曾經(jīng)連續(xù)9個月蟬聯(lián)月度銷冠的位置。相比之下，享界推出的首款車型享界S9，同樣是號稱對標(biāo)傳統(tǒng)豪華車，累計(jì)交付則只有7494輛。

更重要的顧慮就是靈魂拷問了，即使加上華為的科技屬性，你愿意花100萬買江淮嗎？

此前，雖然江淮汽車也涉足乘用車，但其乘用車長期以10萬-30萬元價位車型為主，品牌溢價能力薄弱。有行業(yè)人士認(rèn)為，在此之前，江淮汽車未涉足高端車市場，甚至在低端乘用車領(lǐng)域都難有絕對話語權(quán)，能否撐起百萬售價存疑。

此外，市場的擔(dān)憂還在于，高端智能電車市場容量始終有限，意味著尊界且需直面特斯拉、蔚來、理想等品牌的激烈競爭，即便有華為技術(shù)賦能，消費(fèi)者對江淮汽車高端品牌的認(rèn)知度和接受度仍需時間培育。

也許在經(jīng)過一段漫長的消費(fèi)培養(yǎng)時間后，市場終究會接受超過100萬元的、來自江淮的尊界。

但江淮的業(yè)績和債務(wù)壓力，現(xiàn)在已經(jīng)到了歷史最嚴(yán)峻的時刻，真的等得起等得到嗎？

參考資料：

新浪科技《利潤暴跌1277%！江淮巨虧17億，員工總數(shù)減少1656人，汽車均價僅7.3萬，靠華為百萬豪車尊界S800能否成救星？》

第一風(fēng)口《分手蔚來，牽手華為，落魄江淮年虧17.8億》