作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

3月下旬以來，A股動物保健板塊迎來了春天。背后的托舉力量，主要是以下兩個方面：

首先，歷史數(shù)據(jù)顯示，養(yǎng)殖業(yè)有所回暖。

公開市場數(shù)據(jù)來看，無論是從銷售量還是銷售價格，養(yǎng)殖業(yè)都有所回升；此外，根據(jù)牧原股份（002714）（2024年前三季度：收入同比增長16.64%）及溫氏股份（300498）（2024年前三季度：收入同比增長33.50%）等養(yǎng)殖大戶公布的最新業(yè)績，收入表現(xiàn)也在持續(xù)向好。

其次，國際形勢來看，國內養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展迎來機會。

一直以來，中國的肉類以進口為主，其中約9-10%來自美國。“關稅戰(zhàn)”背景下，市場預期進口將轉內供。

回盛生物（300871）作為獸藥領域的領軍企業(yè)，受益下游回暖股價瘋狂上漲。東方財富數(shù)據(jù)顯示：自3月25日以來，回盛股價持續(xù)上漲。近期雖有回調，但短短幾日，股價已翻了兩倍。

來源：東方財富官網-回盛生物 （截至2025年4月8日）

利潤連年下跌的回盛，難道要觸底反彈了嗎？

一、收入規(guī)模，增速低迷

業(yè)務來看，回盛是一家主營獸用藥品的企業(yè)，具體包括：化學制劑、原料藥及中藥制劑。2024年上半年，回盛總收入約4.36億元，其中：獸用化學制劑業(yè)務創(chuàng)收占比約62.56%，獸用原料藥業(yè)務創(chuàng)收占比約為25.56%，其他業(yè)務創(chuàng)收占比約為9.86%，化學制劑藥物和原料藥是回盛的主要收入來源。

與人類用藥一致，原料藥主要為生產化學藥制劑的原料，一般不直接用于動物疾病的治療，而化學制劑可直接用于動物疾病的治療。因工序復雜，所以化學制劑的價格一般高于原料藥。

然而，最近幾年，受經濟低迷以及養(yǎng)殖業(yè)周期調整，養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展較低迷，導致上游的獸藥企業(yè)收入增長也隨之下滑。數(shù)據(jù)來看，2021年以來，回盛的收入增速急速下滑。2023年，收入增速已呈現(xiàn)負增長。

來源：同花順iFinD-營業(yè)收入

2024年前三季度，收入增速雖有提升，但主要為原料藥增長拉動，占比最大的化學制劑業(yè)務仍處于下降狀態(tài)。主要原因，筆者認為是養(yǎng)殖產業(yè)的調整。

目前，我國的養(yǎng)殖業(yè)正朝著規(guī)模化和專業(yè)化的方向發(fā)展。根據(jù)農業(yè)部的數(shù)據(jù)：2024年，全國畜禽養(yǎng)殖規(guī)模化率達到73%。而對于大型的養(yǎng)殖集團，本身具有原料藥配比的能力且價格更便宜，從而導致獸藥企業(yè)的產業(yè)調整。

結構調整無可厚非，但是回盛的原料藥業(yè)務占比較小，能否以自己的業(yè)務短板去掙得一片天地，這是個問題。

二、毛利率下滑，盈利空間被壓縮

此外，便宜的另一面，便是毛利率低。

橫向對比：2024年上半年，化學藥制劑的毛利率為24.17%，而同期原料藥毛利率僅為5.86%。賺錢少產品收入增加，而盈利空間大的產品收入持續(xù)下滑，綜合毛利率必然下降。

不僅如此，面對激烈的市場競爭，賺錢多的化學制劑業(yè)務，毛利率也是一年不如一年。數(shù)據(jù)來看，2020年以來，不到四年時間，化藥制劑業(yè)務毛利率已由38%下降為24%。

來源：同花順iFinD-毛利率-獸用化藥制劑

雙重作用下，回盛的盈利空間不斷被壓縮。2024年前三季度，公司的綜合毛利率僅剩16.45%。

來源：同花順iFinD-銷售毛利率

三、搞研發(fā)、高負債，利潤下滑

面對養(yǎng)殖市場的調整及競爭，回盛審時度勢，2020年開始進軍寵物醫(yī)藥市場。公開信息顯示：2020年，回盛正式成立寵物藥品研究中心。此后，開始招兵買馬，加大研發(fā)。

數(shù)據(jù)來看：自2020年以來，回盛的研發(fā)費用節(jié)節(jié)升高。市場信息來看，2024年公司已推出了5款寵物藥品和2款保健品。具體創(chuàng)收金額雖未公布，但從化學制劑業(yè)務不斷下滑的收入來看（寵物藥品一般為化學制劑），即使創(chuàng)收也是杯水車薪。

來源：同花順iFinD-研發(fā)費用

此外，隨著原料藥收入的不斷上升，以及公司加大對寵物醫(yī)藥市場的布局，最近幾年回盛走在不斷擴產的路上。

隨著資產的增加，負債率也在增加。歷史數(shù)據(jù)顯示：2020年，回盛負債率僅為21.29%，截至2024年三季度末，已升至51.13%。大額負債，必然帶來利息費用的增加。

來源：同花順iFinD-財務費用

研發(fā)和擴產能否轉化為切實的收入不好說，但費用卻實實在在在發(fā)生。

盈利空間在壓縮，費用在增加，直接導致回盛的利潤持續(xù)下降。2024年，已經轉盈為虧。

來源：同花順iFinD-凈利潤

話已至此，從目前來看，回盛的絕地逢生，有些言之過早。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。