美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾及其同僚正明確表示，在通脹持續(xù)高于目標(biāo)的情況下，他們將抵制過(guò)早降息的沖動(dòng)，這無(wú)疑對(duì)市場(chǎng)的降息預(yù)期潑了冷水。

但投資者押注，美債收益率上升引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，最終將迫使美聯(lián)儲(chǔ)采取干預(yù)措施，包括放松銀行杠桿規(guī)則、通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)注入現(xiàn)金等多種措施可能箭在弦上。

美聯(lián)儲(chǔ)的"忍耐游戲"

美聯(lián)儲(chǔ)官員們近期明確表示，他們正在遠(yuǎn)離預(yù)防性降息路徑，轉(zhuǎn)而采取更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示通脹粘性仍然存在、就業(yè)市場(chǎng)依然強(qiáng)勁的背景下，這一立場(chǎng)轉(zhuǎn)變已經(jīng)逐漸成形。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在最新表態(tài)中強(qiáng)調(diào)：“我們需要看到更多有力的證據(jù)，確信通脹確實(shí)持續(xù)朝著2%的目標(biāo)穩(wěn)步下降。"他警告稱："過(guò)早或過(guò)多地降息可能會(huì)逆轉(zhuǎn)我們?cè)诳刂仆浄矫嫒〉玫倪M(jìn)展。"

這一立場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部獲得了廣泛支持。據(jù)彭博社報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)近日表示："如果通脹指標(biāo)不再改善，我們可能需要在政策方面保持耐心。"而亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席Raphael Bostic則進(jìn)一步推遲了其降息預(yù)期，預(yù)計(jì)今年只會(huì)有一次降息，并可能延至第四季度。

支撐美聯(lián)儲(chǔ)鷹派姿態(tài)的是近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，3月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加22.8萬(wàn)，遠(yuǎn)超預(yù)期。失業(yè)率略有上升，薪資增長(zhǎng)保持穩(wěn)定。這顯示在全球經(jīng)濟(jì)面臨廣泛關(guān)稅沖擊前，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然健康。

而在通脹方面，雖然3月CPI同比上漲2.4%，為7個(gè)月來(lái)最低水平。但市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)這種良好態(tài)勢(shì)可能難以持續(xù)，特別是在特朗普推出全面關(guān)稅政策之后，目前“只是通脹風(fēng)暴來(lái)臨前的平靜”。

彭博社引述經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀點(diǎn)稱，這些數(shù)據(jù)組合給美聯(lián)儲(chǔ)釋放了明確信號(hào)：經(jīng)濟(jì)并不需要立即的政策支持，而通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

美聯(lián)儲(chǔ)還有什么牌可以打？

盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員們的強(qiáng)硬態(tài)度日益明確，但市場(chǎng)仍在賭注今年可能有多次降息。

目前交易員預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在9月首次降息，并在年底前總共降息50個(gè)基點(diǎn)。這比今年早些時(shí)候市場(chǎng)預(yù)期的6次降息已經(jīng)大幅減少，但仍然高于美聯(lián)儲(chǔ)官員們最新的點(diǎn)陣圖預(yù)期。

這種預(yù)期差距導(dǎo)致了市場(chǎng)波動(dòng)加劇。美國(guó)10年期國(guó)債收益率最近飆升，甚至短暫突破4.5%，創(chuàng)下近期新高。股市也隨之經(jīng)歷了顯著回調(diào)，尤其是科技股和其他對(duì)利率敏感的板塊。

隨著美國(guó)國(guó)債收益率飆升，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不采取措施穩(wěn)定市場(chǎng)的猜測(cè)也在增加。

美聯(lián)儲(chǔ)仍有多種工具可用于應(yīng)對(duì)市場(chǎng)動(dòng)蕩，巴倫周刊認(rèn)為，包括放松銀行杠桿規(guī)則、通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)注入現(xiàn)金、購(gòu)買特定類型的美國(guó)國(guó)債。

放寬SLR規(guī)則要求

在放松銀行杠桿規(guī)則方面，一個(gè)解決辦法是暫時(shí)修改“補(bǔ)充杠桿率（SLR）”的規(guī)則。這項(xiàng)規(guī)則限制了大型銀行可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，包括它們可以持有的美國(guó)國(guó)債數(shù)量。

SLR要求銀行的核心資本（如普通股）至少覆蓋其全部表內(nèi)和表外資產(chǎn)的 3%（對(duì)系統(tǒng)重要性銀行要求更高），無(wú)論資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)高低。若SLR嚴(yán)格限制其資產(chǎn)規(guī)模，交易商可能因資本不足而減少做市行為（如不愿囤積債券庫(kù)存），導(dǎo)致市場(chǎng) “中間商” 缺位，加劇供需失衡。

2020年疫情期間，美聯(lián)儲(chǔ)放寬了這項(xiàng)規(guī)定，通過(guò)臨時(shí)將國(guó)債和銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金排除在SLR計(jì)算之外，實(shí)質(zhì)釋放銀行的資本 “容量”，讓其能在不消耗額外資本的前提下擴(kuò)大國(guó)債持倉(cāng)，為銀行吸收大量新增政府債務(wù)騰出空間。

如果債券交易商的資產(chǎn)負(fù)債表再次出現(xiàn)空間不足的情況，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)再次采取同樣的措施。這不會(huì)影響利率，也不會(huì)發(fā)出任何令人困惑的經(jīng)濟(jì)信號(hào)，它只會(huì)釋放銀行管道系統(tǒng)中的空間。

購(gòu)買特定類型的美國(guó)國(guó)債

美聯(lián)儲(chǔ)也可能會(huì)開始購(gòu)買特定類型的美國(guó)國(guó)債，以平息市場(chǎng)中特別不穩(wěn)定的部分。但與過(guò)去的債券購(gòu)買計(jì)劃（即量化寬松）不同，這將是一項(xiàng)短期、有針對(duì)性的舉措，是“精確修復(fù)”而非“總量寬松”。

這就是英格蘭銀行在2022年所做的。在2022年養(yǎng)老金危機(jī)中，英國(guó)央行一邊通過(guò)臨時(shí)購(gòu)債（Targeted Long-Term Repo Operations）穩(wěn)定金邊債券市場(chǎng)，一邊繼續(xù)加息以抑制通脹，證明流動(dòng)性管理工具與利率政策可以獨(dú)立運(yùn)作。

美聯(lián)儲(chǔ)可以采取類似的方法，即所謂的市場(chǎng)運(yùn)作采購(gòu)計(jì)劃（market functioning purchase program）。

美聯(lián)儲(chǔ)在2024年金融穩(wěn)定報(bào)告概述了美聯(lián)儲(chǔ)在介入之前所尋找的具體內(nèi)容：買賣價(jià)差擴(kuò)大（買家和賣家相距甚遠(yuǎn)）等跡象、交易量較小時(shí)的價(jià)格上漲，以及買家和賣家匹配越來(lái)越困難的證據(jù)。

通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)注入現(xiàn)金

另一種選擇是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)所謂的回購(gòu)操作，隔夜向銀行和債券交易商提供貸款。作為交換，銀行將美國(guó)國(guó)債作為抵押品提供給美聯(lián)儲(chǔ)。

“回購(gòu)協(xié)議（Repo）”是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)向銀行和債券交易商提供短期（通常是隔夜）貸款，同時(shí)接受美國(guó)國(guó)債等高質(zhì)量資產(chǎn)作為抵押的操作。其本質(zhì)是一種抵押融資。這種措施快速、干凈，而且不會(huì)影響利率。

美聯(lián)儲(chǔ)還與其他央行設(shè)有互換額度，允許其在全球市場(chǎng)資金短缺時(shí)向海外放貸美元。如果美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)壓力與更廣泛的融資問(wèn)題相關(guān)，這些工具可能會(huì)迅速增多。

當(dāng)硅谷銀行倒閉并引發(fā)區(qū)域性銀行業(yè)危機(jī)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立了一項(xiàng)機(jī)制，以比貼現(xiàn)窗口更低的懲罰性措施提供額外的流動(dòng)性。在美聯(lián)儲(chǔ)仍在應(yīng)對(duì)通脹的同時(shí)，買家得以成功地將資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大數(shù)千億美元。換句話說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)能夠增加流動(dòng)性，且不會(huì)發(fā)出通脹方面的混合信號(hào)。