近期，廈門海辰儲能科技股份有限公司（簡稱：海辰儲能）已向港交所遞交招股說明書，申請主板IPO。

海辰儲能的崛起與其創始團隊的“寧德系”基因密不可分。公司創始人吳祖鈺曾是寧德時代核心工程師，主導多項動力電池專利研發，并于2018年入選寧德時代股權激勵名單。

在2019年行業低谷期，吳祖鈺離任，并帶領多名寧德時代前員工創立海辰儲能，專注儲能賽道。核心團隊中，執行董事中3人來自寧德時代（吳祖鈺、易梓琦、龐文杰），負責技術方面；聯合創始人王鵬程負責資本運作和戰略整合，形成了“技術+資本”的雙輪驅動模式。

然而，有著寧德系的背景卻也有法律風險。2023年，寧德時代以違反競業協議為由起訴吳祖鈺及員工張敏，吳祖鈺因違反競業協議支付100萬元違約金。盡管海辰儲能強調“只做儲能電池”，但其技術路線與寧德時代高度同源，未來可能面臨知識產權糾紛。

1、從虧損到盈利的“驚險一躍”

招股書顯示，2022-2024年海辰儲能營收分別為36.15億、102.02億、129.17億元，年復合增長率89%，2024年凈利潤2.88億元實現扭虧為盈。

而海辰儲能盈利改善依賴海外高毛利訂單。海辰儲能儲能系統毛利率33.7%（電池僅9%），拉動整體毛利率從11.3%升至17.9%。2024年也是海外市場爆發的一年，海辰儲能海外收入占比從0%躍升至28.6%，海外業務貢獻37億元收入，成為利潤核心，毛利率達42.3%，遠超國內的8.1%。

然海辰儲能國內的業務還是依賴補貼，2024年政府補貼達4.14億元，占海辰儲能凈利潤143%。若剔除補貼，經調整海辰儲能凈利潤僅為3.18億元，凈利率不足3%，顯著低于寧德時代儲能業務18%的毛利率。

這幾年，海辰儲能的規模化降本成效顯著，單Wh制造成本從0.68元降至0.52元，但研發費用率從5.45%降至4.1%，低于寧德時代（5.14%）。尤其是是鈉離子電池研發投入不足，量產進度落后于寧德時代。

海辰儲能的負債率也較高。資產負債率73.1%，銀行借款余額99.83億元，短期債務覆蓋缺口達46億元。然而，公司2024年經營性現金流8.3億元，但未來三年擴產需投入超200億元，資金缺口巨大。這也是海辰儲能不得不選擇IPO的原因之一吧。

成立之初，海辰儲能為了避免與寧德時代動力電池的直接競爭，聚焦儲能賽道，以大容量電池定義行業標準。

2019年國內電網側儲能政策收緊，行業陷入低迷。吳祖鈺卻預判碳中和將催生萬億級儲能市場，以“反共識”策略逆勢入場。

2019年，海辰儲能推出280Ah儲能專用電池，較行業主流產品（120-180Ah）提升能量密度30%，度電成本降低25%。2023年，推出1175Ah長時儲能電池，攻克溫控與壽命難題，適配4小時以上儲能場景。2024年推出鈉離子電池，循環壽命超2萬次，適用于極端環境，成本較鋰電低20%。這種技術策略使其成為全球唯一專注儲能領域的GWh級企業。

2、產能狂飆與全球化布局

海辰儲能以激進擴產策略迅速躋身全球前三。在國內，廈門（31.9GWh）、重慶（17.9GWh）、山東菏澤（規劃50GWh）三大基地，2026年目標產能超100GWh；在海外，美國得州10GWh儲能系統工廠2025年投產，規避IRA法案限制。

海辰儲能產能擴張，但它的產能利用率卻在不斷滑坡。廈門基地產能利用率從99%降至72.1%，重慶基地從88.4%降至73.3%。2026年計劃超100GWh，但2024年全球需求僅480GWh，行業產能過剩率40%。

并且，因為近兩年儲能行業價格戰，導致海辰儲能產品毛利率不斷下降，儲能電池均價從0.8元/Wh暴跌至0.3元/Wh，毛利率從10.7%降至9%，國內價格戰加劇產能過剩風險。

此外，哪怕海辰儲能在美國得州布局了工廠投產，如今電池仍需從中國進口。尤其是近期國際環境下，海外毛利率可能急速下降。

而在背后，行業價格戰下，國內儲能電池進入“0.3元/Wh時代”，寧德時代已量產循環12000次電芯，海辰儲能最高僅8000次。此外，海辰儲能若鈉離子電池商業化不及預期，現有產線可能淪為沉沒成本。

海辰儲能的現金流危機已經不斷凸顯。海辰儲能貿易應收款項從6.47億飆升至89.83億，占營收69.48%（寧德時代僅17.72%），信貸撥備6.61億元暴露客戶信用風險。且對于下游客戶的賬期寬松，導致公司經營壓力。

截止到上市前，海辰儲能的投資方多達十多家，既有國資基金，也有上市公司以及VC/PE的風險投資。

如今，峰和資本持股4.84%、朝希資本持股3.72%、農銀國際3.31%、眾遠新能源3.01%、經緯創投2.67%，這也是海辰儲能目前前五大外部股東。

3、儲能“三國殺”的終局

在2024年，全球儲能電池市占率上，寧德時代35%、億緯鋰能13%、海辰儲能11%。

但是，寧德時代如今也選擇赴港上市，計劃繼續募資加碼儲能；而比亞迪計劃分拆儲能業務，目標新增20GWh產能；作為全球新能源汽車巨頭特斯拉，如今也在自建儲能超級工廠，計劃形成獨立的儲能體系。

那么，這樣的環境下，海辰儲能如何突圍呢？

海辰儲能的崛起，折射出中國企業在全球能源革命中的激進與韌性。創始人吳祖鈺以“反周期”膽識，在巨頭夾縫中撕開市場缺口，但狂歡背后暗藏殺機：價格戰、技術迭代、地緣風險如同三把達摩克利斯之劍。

海辰儲能的港股IPO之旅，不僅是企業命運的轉折點，更是中國儲能產業全球化競爭力的試金石。