原標題： 從醬酒黑馬到增長疲態：珍酒李渡的高端化困局與存量時代考驗

在經歷數年“醬香熱”的高光時刻后，曾被譽為“港股白酒第一股”的珍酒李渡正面臨前所未有的現實挑戰。2024年，其營收微增、利潤下滑，核心產品銷量連續四年走低，高端化戰略放緩，品牌估值縮水退榜胡潤500強，甚至在資本市場頻繁破發。曾被寄予厚望的“醬酒新貴”，正在轉身穿越白酒行業深度調整的周期低谷。

業績趨緩：珍酒收入首現負增長，李渡“以量補價”

2024年，珍酒李渡實現營業收入70.7億元，同比僅增長0.5%，而歸母凈利潤則同比大幅下滑43.1%至13.24億元。即便經調整后凈利潤仍微增3.3%，但整體增速放緩趨勢明顯。更令人關注的是，核心品牌珍酒全年營收44.8億元，同比下降2.3%，其中下半年收入更同比銳減22%，成為業績“拖后腿”的主因。

相較之下，“第二增長引擎”李渡實現營收13.13億元，同比增長18.3%，成為唯一錄得增長的品牌。但這背后卻是噸價從45.7萬元降至43.3萬元的“以量補價”策略，毛利率下降至66.8%，顯示出李渡品牌在擴張中的盈利能力正被稀釋。

高端化戰略承壓：“珍三十”放緩、“珍十五”停貨

珍酒李渡將高端化視為突圍之道，但現實卻比預期艱難得多。2024年，公司高端產品營收同比下滑10.82%至17.09億元；次高端產品營收29.95億元，反而增長8.77%，成為收入主力。

為了控貨保價、避免倒掛，公司暫停接收珍十五銷售訂單，削減珍三十支線產品，并將珍三十調整為流通渠道投放主力。雖然這些策略在一定程度上穩定了毛利率（珍酒2024年毛利率微升至58.6%），但也造成了銷量與營收的同步下降，珍酒品牌銷量連續四年下滑，從2021年的14761噸降至2024年的12284噸。

這一切，也折射出高端化戰略在消費收縮周期中面臨的現實窘境——高投入、長周期、低回報。

估值泡沫破裂：退榜胡潤500強、股價持續破發

珍酒李渡于2023年在港交所上市，彼時被譽為“茅習珍”三強之一。然而，截至目前，股價仍徘徊在7港元左右，遠低于發行價10.82港元。最新的胡潤中國500強榜單中，珍酒李渡意外落榜，企業價值較去年至少縮水95億元，跌幅超26%。

資本市場的冷淡，不僅反映對其短期業績的失望，更源于對其長期高端定位與產能擴張戰略的質疑。

產能擴張對賭未來：儲酒量10萬噸，擴產仍在繼續

自2009年改制以來，珍酒李渡在產能上的投入超過120億元。目前，釀酒年產能達4.4萬噸，儲酒量突破10萬噸，計劃在“十五五”期間達到年產能10萬噸、儲酒40萬噸。

2024年，公司仍在推進五大生產基地擴建項目，涉及年產能和儲能增加超10萬噸。然而，行業去泡沫背景下的產能過剩風險正逐漸顯現。據《2024-2025中國醬酒產業發展報告》，醬酒產能已現收縮，主銷價格帶回落，市場正從擴張期轉向深度調整期。

在此背景下，珍酒李渡的“屯糧過冬”是否會變成“庫存高懸”？2024年公司存貨高達75億元，五年間增長超3倍，而銷量卻從2.61萬噸降至2.48萬噸。產能過剩與渠道承壓的矛盾正逐步積聚。

營銷“剪刀差”警示：投入巨大，轉化有限

在銷售端，珍酒李渡的“品牌夢”同樣需要高昂成本支撐。2023年銷售費用達45.77億元，同比飆升241%，增長遠超收入增幅。換言之，每賺1元錢，需花3元打廣告。這份“剪刀差”，正在吞噬公司利潤，也揭示品牌塑造與市場反饋之間的脫節。

行業洗牌加?。骸榜R太效應”沖擊中腰部品牌生存空間

白酒行業正在經歷從增量競爭轉向存量博弈的深刻變革。茅臺、五糧液、瀘州老窖等頭部品牌憑借品牌力和渠道掌控力，持續占據主導地位；區域強勢品牌在地頭戰中壁壘穩固。珍酒李渡則陷于高端力不從心、中端承壓、渠道去庫存、倒掛價格戰的多重漩渦之中。

“李渡光瓶酒缺乏禮贈屬性”“珍酒價格不穩，經銷商觀望情緒濃”……經銷商口中的真實反饋，是珍酒李渡必須正視的市場回音。

珍酒李渡曾憑借“醬酒熱”迅速脫穎而出，一度被譽為“茅習珍”三足鼎立的重要一極。但2024年營收轉負、估值縮水、銷量下滑的現實，正倒逼這家白酒新貴重新審視自身定位。

控貨提價、產能擴張、高端突破、市場深耕……每一步都充滿不確定性。但正如董事長吳向東所言，“不追求短期激進增長，長期主義才是穿越周期的正解”。

問題在于：長期主義要靠長期現金流支撐，庫存、產能與品牌之間的協調成本是否太高？2025年，當珍三十重新提速，珍十五迭代完成，珍酒李渡能否穩住貴州醬酒“第三極”的位置？答案，也許還藏在消費復蘇的時間表之后。

來源丨經濟格局

撰文丨九裘小妹

編輯｜鄒貓小妹