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　　中國企業(yè)去杠桿陣痛（29圖） ｜ 晚報(bào)

　　Headline

　　中國財(cái)政赤字?jǐn)U大，政策轉(zhuǎn)向支持增長

　　大摩：房地產(chǎn)財(cái)政收入大幅下滑但已趨穩(wěn)

　　中國停止從美進(jìn)口原油，轉(zhuǎn)向其他產(chǎn)油國

　　寧德時代獲批港股上市，募資規(guī)模巨大

　　中國大幅增加伊朗石油進(jìn)口創(chuàng)新高

　　美國通脹顯著放緩，核心漲幅創(chuàng)近年新低

　　美國長期國債拍賣需求仍然旺盛

　　標(biāo)普大跌后難以年內(nèi)收復(fù)，美聯(lián)儲支持是關(guān)鍵

　　法國下調(diào)增長預(yù)期，財(cái)政壓力加大

　　萊茵河水位下降致運(yùn)輸成本飆升

　　亞洲貨幣波動加劇，貶值壓力增大

　　日本投資者大量買入外國股票創(chuàng)紀(jì)錄

　　巴西食品價格上漲致總統(tǒng)支持率下滑

　　中國

　　1.中國廣義財(cái)政赤字在去年年中收窄至GDP的10.4%，為近九年來最低水平后，政策基調(diào)開始轉(zhuǎn)向支持增長，自2024年9月起赤字?jǐn)U大1.4個百分點(diǎn)至2025年2月的11.8%。摩根士丹利估算，其中約60%來源于凈需求刺激，主要由地方政府融資平臺（LGFV）融資及政策性銀行貸款推動，剩余則主要來自地方債務(wù)置換等再融資操作。

　　來源：摩根士丹利（《亞洲經(jīng)濟(jì)研究：政策寬松能在多大程度上抵消關(guān)稅的影響？》，）

　　2.根據(jù)瑞銀估算的數(shù)據(jù)，在中國出口相關(guān)板塊中，對美國收入敞口占比最高的為手動工具（超75%）、生物科技CRO（約30%）、寵物用品（約28%）、科技硬件（約25%）及家電（逾20%）。此外，運(yùn)動服飾OEM、機(jī)械設(shè)備、半導(dǎo)體等板塊也具有一定敞口，在關(guān)稅升級背景下面臨盈利壓制風(fēng)險(xiǎn)。

　　來源：瑞銀（《中國股票策略：關(guān)稅結(jié)果比預(yù)期更糟糕》，）

　　3.中國地方政府來自房地產(chǎn)相關(guān)收入已從2020年的15.7萬億元降至2024年的8.6萬億元，相當(dāng)于對GDP累計(jì)造成約6%的沖擊。2024年上半年降幅最大，但下半年開始趨穩(wěn)。摩根士丹利認(rèn)為，8至9萬億元的年收入水平具有可持續(xù)性，主要支撐在于：一是銷售快于新開工，庫存去化周期有望在2025年底前見底；二是2024年上半年收入或已觸底，年銷售商品房800萬至820萬套被認(rèn)為具可持續(xù)性。

　　來源：摩根士丹利（《中國金融業(yè)：解答有關(guān)潛在金融周期底部的問題》，）

　　4.隨著美國對中國商品大幅加征關(guān)稅，中國產(chǎn)品或?qū)⒊霈F(xiàn)出口轉(zhuǎn)向，給德國本土制造業(yè)帶來間接競爭壓力。通過對比中國出口美國的數(shù)據(jù)與德國的整體出口結(jié)構(gòu)，可以直觀地識別出，電氣機(jī)械、雜項(xiàng)制造、數(shù)據(jù)處理設(shè)備和電信設(shè)備等行業(yè)尤為敏感，因其在中美雙邊貿(mào)易中占比高、且與德國出口結(jié)構(gòu)高度重合。不過，另一方面，中國產(chǎn)品流入對德國消費(fèi)者而言可能帶來價格下降的好處。

　　來源：德意志銀行（《從中國潛在貿(mào)易轉(zhuǎn)移的行業(yè)分析》，）

　　5.受貿(mào)易摩擦升級影響，中國從美國進(jìn)口的原油量正逐漸下降至零。根據(jù)Vortexa Ltd.的數(shù)據(jù)，今年年初美國對中國的原油出口僅占中國原油進(jìn)口總量的1%左右。如果目前的關(guān)稅水平保持不變，未來幾個月美國對中國的原油出口可能會降至零，因?yàn)殛P(guān)稅將導(dǎo)致美國的原油進(jìn)口成本幾乎翻倍，使得中國煉油商難以承受。與此同時，中國可能會增加從阿曼或阿拉伯聯(lián)合酋長國等中東產(chǎn)油國的原油進(jìn)口，并可能增加從伊朗和俄羅斯等國的原油采購。

　　來源：Bloomberg

　　6.據(jù)路透旗下IFR報(bào)道，寧德時代已獲得香港交易所批準(zhǔn)，計(jì)劃赴港二次上市，募資規(guī)模預(yù)計(jì)50億至70億美元。如果市場條件允許，寧德時代最早可能在5月完成上市。該交易有望成為自2021年快手科技以來香港規(guī)模最大的上市，也將是全球今年以來規(guī)模最大的上市。

　　來源：Bloomberg

　　7.受美國可能加大對伊朗制裁的擔(dān)憂影響，中國3月大幅增加伊朗石油進(jìn)口。Vortexa數(shù)據(jù)顯示，中國3月從伊朗進(jìn)口石油超過180萬桶/日，創(chuàng)歷史新高。伊朗石油占中國3月原油進(jìn)口量的13%。另據(jù)Vortexa數(shù)據(jù)，由于山東的民營煉廠是伊朗石油的主要買家，山東省3月陸上庫存較2月增加了2200萬桶，與伊朗石油到貨量的增加相符。

　　來源：標(biāo)普全球，Reuters

　　8.受人工智能服務(wù)器和智能手機(jī)需求強(qiáng)勁增長推動，臺積電2025年第一季度營收同比大增42%，達(dá)到8392.5億新臺幣（約合255億美元），超出市場預(yù)期，創(chuàng)下2022年以來最快增速。分析認(rèn)為，美國關(guān)稅政策落地前，電子產(chǎn)品制造商提前囤貨是業(yè)績增長的主要原因。此外，特朗普此前宣布對加征關(guān)稅暫停90天，這可能意味著未來幾個月將出現(xiàn)更多囤貨行為，利好臺積電第二季度業(yè)績。

　　來源：Bloomberg

　　美國

　　1.美國3月消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）同比增速降至2.4%，為去年9月以來最低，低于市場預(yù)期的2.6%；環(huán)比下降0.1%，為2020年5月以來首次下滑。核心CPI同比升至2.8%，為2021年3月以來最低，也低于預(yù)期的3%；環(huán)比上漲0.1%，不及預(yù)期的0.3%。住房、交通及二手車價格漲幅放緩，但食品價格同比增速升至3%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　2.受中美貿(mào)易緊張局勢再度升溫影響，美國股市周四大跌，回吐了前一日歷史性反彈的部分漲幅。白宮表示，對中國加征的關(guān)稅總額高達(dá)145%，而非此前公布的125%，這一消息導(dǎo)致跌幅加劇。歐盟則表示將暫停對美國的第一波報(bào)復(fù)性關(guān)稅90天，以便集中精力進(jìn)行談判。標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌3.5%和4.3%。蘋果、特斯拉、英偉達(dá)和Meta等科技巨頭領(lǐng)跌，跌幅分別為4.2%、7.3%、5.9%和6.7%。此外，盡管當(dāng)日公布的消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)顯示通脹有所放緩，但由于上個月的數(shù)據(jù)沒有反應(yīng)互惠關(guān)稅影響，因此未對市場帶來積極刺激。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　3.周四，美國財(cái)政部發(fā)行220億美元30年期國債，非交易商投標(biāo)比例達(dá)87.7%，高于歷史均值，且中標(biāo)利率4.813%，低于預(yù)期2.7個基點(diǎn)，顯示投資者熱情在周三10年期國債拍賣之后仍然延續(xù)。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　4.美國4月首周初次申請失業(yè)金人數(shù)環(huán)比增加4,000人至22.3萬人，符合市場預(yù)期，但仍處于歷史低位。3月最末周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)減少4.3萬人至185萬人，低于預(yù)期的188萬人。聯(lián)邦政府雇員失業(yè)金申請人數(shù)降至508人，為特朗普任期以來最低，但由于聯(lián)邦政府大量裁員附帶遣散費(fèi)，部分員工尚未符合申領(lǐng)條件。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　5.在標(biāo)普500指數(shù)16次年內(nèi)最大跌幅達(dá)到或超過15%后，僅有三次在年底實(shí)現(xiàn)上漲，分別是1982年、2009年和2020年。這三次都發(fā)生在美聯(lián)儲采取經(jīng)濟(jì)支持措施的時期。而目前，由于白宮的貿(mào)易政策可能加劇通脹，美聯(lián)儲尚未釋放即將采取類似措施的信號。

　　來源：Bloomberg

　　6.標(biāo)普500企業(yè)在財(cái)報(bào)電話會議中提及“通脹”的次數(shù)與當(dāng)季消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）同比增速高度同步。

　　來源：FactSet

　　7.3月份美國雞蛋消費(fèi)者價格再次創(chuàng)下新高，達(dá)到每打6.227美元，環(huán)比上漲5.6%，同比翻倍。盡管雞蛋批發(fā)價格已經(jīng)明顯下降，但零售商因擔(dān)心未來供應(yīng)不足而繼續(xù)維持高價。

　　來源：Bloomberg

　　8.受貿(mào)易戰(zhàn)升級和政府債券反彈推動，截至4月4日當(dāng)周，美國30年期抵押貸款合同利率下降9個基點(diǎn)至6.61%，為去年10月以來最低水平，帶動購房申請指數(shù)連續(xù)第六周上漲，創(chuàng)一年多新高。抵押貸款利率與10年期美國國債收益率掛鉤，后者上周一度跌破4%，為大選前以來首次。

　　來源：Bloomberg

　　歐洲

　　1.受美國關(guān)稅政策的不確定以及增加對烏克蘭國防援助的影響，法國經(jīng)濟(jì)增長前景惡化，預(yù)算計(jì)劃面臨挑戰(zhàn)。法國政府下調(diào)2025年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期至低于0.9%，法國央行的預(yù)測為0.7%。法國財(cái)政部表示，將從90億歐元儲備金中撥出50億歐元，用于彌補(bǔ)收入減少和調(diào)整支出，以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增速放緩。不過，該機(jī)構(gòu)表示，仍致力于在2025年將赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例降至5.4%，并在之后幾年繼續(xù)降低赤字。

　　來源：Bloomberg

　　2.受持續(xù)干旱導(dǎo)致水位下降影響，萊茵河柴油運(yùn)輸成本飆升至至少2009年以來的最高季節(jié)性水平。據(jù)Insights Global數(shù)據(jù)顯示，通過駁船將柴油從荷蘭運(yùn)往德國南部卡爾斯魯厄的成本約為每噸60歐元，約為去年同期的四倍?？査刽敹蛭挥诳疾己佣为M窄淺灘的上游，該地區(qū)水位近期已降至季節(jié)性低點(diǎn)。周一上午，考布水位為88厘米，預(yù)計(jì)在數(shù)周少雨后，將于周六早些時候降至75厘米。低水位迫使駁船減少運(yùn)輸量以避免觸底，這實(shí)際上加劇了船只供應(yīng)緊張。

　　來源：Bloomberg

　　亞太

　　1.自上周美國宣布關(guān)稅政策以來，亞洲貨幣的一個月隱含波動率上升，人民幣、韓元、印尼盧比的波動最為劇烈。美元兌亞洲貨幣的一個月期風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)也全線上升，表明更多投資者押注亞洲貨幣貶值，尤其是人民幣的風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)升至2022年以來最高。

　　來源：Bloomberg

　　2.截至4月4日當(dāng)周，日本投資者凈買入1.8萬億日元（123億美元）的外國股票，創(chuàng)2005年有記錄以來新高，當(dāng)周正值MSCI全球股票指數(shù)下跌8%、日元升值2%之際。同期，外資也結(jié)束了此前的凈賣出，凈買入1.81萬億日元的日本股票。

　　來源：Bloomberg

　　新興/前沿市場

　　1.哈薩克斯坦無視OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議，持續(xù)超額生產(chǎn)原油，這激怒了沙特阿拉伯。盡管沙特為控制產(chǎn)量、穩(wěn)定油價而對其施壓，但哈薩克斯坦與其國際石油合作伙伴（包括雪佛龍和?？松梨冢┤杂?jì)劃繼續(xù)增產(chǎn)，并未理會減產(chǎn)要求。自2024年1月以來，哈薩克斯坦的超產(chǎn)情況一直在10萬至近30萬桶/日之間波動，2025年2月更是達(dá)到峰值30萬桶/日左右。

　　來源：Bloomberg

　　2.受食品價格飆升導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)困境影響，巴西總統(tǒng)盧拉的支持率持續(xù)下滑。AtlasIntel為彭博進(jìn)行的調(diào)查顯示，四分之三的巴西人表示，他們的工資跟不上通貨膨脹的速度；近57%的受訪者認(rèn)為物價上漲是盧拉經(jīng)濟(jì)政策失敗造成的。巴西4月份消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比創(chuàng)三年來最大漲幅，咖啡和雞蛋價格上漲超過10%。截至2025年1月，對盧拉總統(tǒng)表示不滿的巴西人比例約為54%，比2024年4月上升了10個百分點(diǎn)。

　　來源：Bloomberg

　　大宗商品和能源

　　布倫特原油2026年12月合約目前較2025年12月合約高出1美元，表明短端合約的價格下跌速度快于遠(yuǎn)端，市場預(yù)期短期供需更趨寬松。

　　來源：Bloomberg

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