本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

關(guān)稅風(fēng)暴之下，所有人都開始認真審視“內(nèi)需”這件事。讓最廣泛的國人有意愿、有能力地消費起來，已然與科技創(chuàng)新并立，成為熨平不確定性的最重大課題。

但如每個人所知，這件事頗知易難行。

先來看央行最近公布的這組數(shù)據(jù)：去年12月末住戶存款余額攀升至151.25萬億，2024全年住戶存款增加了14.26萬億，人均儲蓄達到10.7萬元，正式進入6位數(shù)時代。

與此同時，今年1-2月，我國居民累計新增貸款547億元，同比下降86%。

儲蓄高位，資本支出減少，似乎個人資產(chǎn)負債表邁入了具象化的縮表，現(xiàn)金儲蓄成為了資產(chǎn)負債表相對“保值”的一環(huán)。

去年一整年，社會各界幾乎都在圍繞提振消費做文章，無論是流動側(cè)降息，還是需求側(cè)加補貼，似乎都沒能改變儲蓄高企與信貸低迷形成的剪刀差。

畢竟普通老百姓還是篤信“買漲不買跌”的核心邏輯，消費性開支很難帶來資本回報，但目前市場中又缺少可以承接地產(chǎn)缺口的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

那么，真的就沒有辦法解決儲蓄堰塞湖，居民消費意愿低的難題了嗎？

資本市場的表現(xiàn)給出了意外的解題思路，這讓我們意識到，A股其實是中國消費繁榮的最優(yōu)解：

1）牛市與居民儲蓄增速的蹺蹺板效應(yīng)

我國居民儲蓄率在過去很長一段時間內(nèi)都處在相對高位，單月同比增速幾乎沒有下降至雙位數(shù)以下。

圖：全國住戶存款期末余額及同比增速，來源：EPS宏觀數(shù)據(jù)平臺

但環(huán)比來看，也不是完全沒有出現(xiàn)過負增長的情況，去年全年共出現(xiàn)了三次環(huán)比負增長，分別是4月、7月和10月，背后都有顯性原因。

根據(jù)國泰君安的數(shù)據(jù)顯示，2024年4月是個人住房貸款早償率的巔峰（25%-30%）區(qū)間，儲蓄率下降的主要原因就是提前還貸潮，而7、10月份則是因為存款利率下調(diào)。

這三個月份也是銀行季末沖業(yè)績后的第一個月，慣性下跌的可能也存在。

但10月份的情況非常有趣，因為它是2024全年唯一一次，同比增速小于11%，并且環(huán)比出現(xiàn)負增長的情況，同時9-12月之間也是出現(xiàn)了明顯的存款余額增速放緩趨勢——小于10.5%。

拉長周期來看利率調(diào)整、或者銀行季度業(yè)績波峰波谷，從來不會導(dǎo)致數(shù)月的存款余額低增速，甚至是負增長。

因此，一定還有其他原因。

答案其實顯而易見：A股“924行情”之后，出現(xiàn)了一波階段性的牛市，吸走了大量儲蓄，畢竟2024年10月A股新增開戶數(shù)達到了驚人的684.7萬戶。

2）消費市場是牛市紅利的最大受益者

如果僅僅是指數(shù)和儲蓄率、利率三者的負相關(guān)變動，還不足為奇，畢竟三者本就互為因果關(guān)系。

出乎意料的是，即便多數(shù)散戶可能并沒能在股市賺到真金白銀（畢竟去年10月是典型的高開低走行情），但股市對于消費市場信心提振鏈路，似乎遠比我們想象的更短、更直接：

2024全年，社零總額的同比增速穩(wěn)定在2%-3.8%的區(qū)間內(nèi)，但924大牛之后，10月份的社零增速達到了4.8%，顯著高于全年同期水準(zhǔn)。

圖：2024年全國社會零售商品總額及同比增速，來源：EPS宏觀數(shù)據(jù)平臺

那有沒有可能是因為10月假期較長，帶動了消費增速呢？并不盡然。

首先社零本就是同比高增速，對比的是上一年度10月的消費額，每年都有十一假期，因此假期并不是驅(qū)動社零顯著增長的主要原因。

其次，以往年數(shù)據(jù)來看，10月對比其他月份也并不存在顯著的增速差，2023年10月社零消費同比增速就低于同年3-5月和11月。2022年更是同比負增長，10月幾乎成為了全年增速最差的月份之一。

最后，從消費延伸指標(biāo)來看，去年四季度居民人均消費支出確實增長明顯，且刨除能源和食品外的消費品價格，處在低位（可能是補貼影響），非剛需性消費需求有明顯的抬頭趨勢，也能從側(cè)面證明四季度的消費復(fù)蘇存在外部強推力——考慮到手機類國補是1月20號才開始實施的，那么大概率就是資本市場繁榮提振了消費信心。

圖：居民人均消費性支出及刨除剛需消費后的價格指數(shù)，來源：中經(jīng)數(shù)據(jù)

3）A股繁榮是消費信心的發(fā)動機

正如福爾摩斯里的名言，“排除一切不可能的因素，剩下的再不可思議，也是答案”：當(dāng)傳統(tǒng)引擎相繼熄火，A股正從單純的融資工具蛻變?yōu)榻?jīng)濟生態(tài)的關(guān)鍵物種，它的繁榮，既可以成為居民財富的蓄水池，也可以是消費信心的發(fā)動機。

當(dāng)然，統(tǒng)計學(xué)入門的第一句真理便是：相關(guān)性并不代表因果性，我們所有的論述本質(zhì)都是圍繞著股市和儲蓄、消費表征數(shù)據(jù)相關(guān)性的探討，并不是絕對意義上審慎的學(xué)術(shù)研究。

不過，非典型性樣本或許能夠改變我們的思維方式：提振消費可能并不是簡單的“撒錢游戲”，而是需要打造一個讓財富與信心共舞的生態(tài)圈。

當(dāng)資本市場真正成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的孵化器，當(dāng)投資與消費形成良性共振，中國經(jīng)濟或許真能找到解決階段性難題的良方。而A股，或正是中國消費繁榮的最優(yōu)解之一。

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