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文 | 林舒，家族辦公室

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前言

在美國(guó)新一輪全面加稅政策沖擊全球市場(chǎng)之際，家族財(cái)富管理機(jī)構(gòu)正面臨前所未有的策略調(diào)整壓力。正如LGT香港分行在最新的策略報(bào)告中提出，新一輪關(guān)稅不過(guò)是“新談判周期的前奏”，真正的不確定性才剛剛開(kāi)始。

2025年4月2日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布對(duì)全球?qū)嵤?duì)等進(jìn)口關(guān)稅，并對(duì)包括中國(guó)、越南等國(guó)家施加更高稅率。這一超出市場(chǎng)預(yù)期的舉措，引發(fā)全球貿(mào)易緊張情緒，全球資本市場(chǎng)地動(dòng)山搖。

在經(jīng)過(guò)多方的博弈醞釀以及美國(guó)股市經(jīng)歷多日動(dòng)蕩之后，4月9日特朗普在“社交媒體”發(fā)文稱：鑒于超過(guò)75個(gè)國(guó)家已致電美國(guó)的代表機(jī)構(gòu)，就與貿(mào)易、貿(mào)易壁壘、關(guān)稅、匯率操縱以及非貨幣性關(guān)稅等相關(guān)議題進(jìn)行談判以尋求解決方案，已批準(zhǔn)對(duì)這些國(guó)家實(shí)施為期90天的暫停措施，該暫停適用于對(duì)等關(guān)稅，在此期間，普遍關(guān)稅將降至10%，暫停措施立即生效。

但特朗普聲稱：“鑒于中國(guó)對(duì)全球市場(chǎng)缺乏尊重，我在此宣布將美國(guó)對(duì)中國(guó)征收的關(guān)稅提高至 125%，即刻生效。”

盡管特朗普的發(fā)文暫時(shí)止住了納斯達(dá)克的傷口，但是和中國(guó)的對(duì)等關(guān)稅之戰(zhàn)還是未知數(shù)，政策不確定性與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)存在。

正如摩根大通指出的：“每10個(gè)百分點(diǎn)的關(guān)稅提升，可能導(dǎo)致美國(guó)GDP下降1個(gè)百分點(diǎn)。” 關(guān)稅大戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)的具體程度仍有待觀察。

而LGT香港分行在最新的策略報(bào)告中提出，新一輪關(guān)稅不過(guò)是“新談判周期的前奏”，真正的不確定性才剛剛開(kāi)始。

面對(duì)關(guān)稅上調(diào)和全球政策不確定性上升，家族財(cái)富管理機(jī)構(gòu)必須迅速調(diào)整策略，以保障家族資產(chǎn)的韌性與延續(xù)性。

在此背景下，諸如LGT列支敦士登皇家銀行等全球多資產(chǎn)配置專家已經(jīng)啟動(dòng)策略調(diào)整，力圖在波動(dòng)中守護(hù)長(zhǎng)期財(cái)富。

權(quán)益市場(chǎng)：低估值、高股息與服務(wù)業(yè)是避風(fēng)港

LGT在報(bào)告中明確表示：“我們對(duì)短期股票市場(chǎng)更為謹(jǐn)慎，因政策不確定性上升正在影響企業(yè)信心、資本支出和貿(mào)易前景。”若關(guān)稅進(jìn)一步抑制增長(zhǎng)，“標(biāo)普500指數(shù)可能面臨進(jìn)一步的估值重定價(jià)，當(dāng)前20倍市盈率仍高于10年平均水平約0.8倍標(biāo)準(zhǔn)差，存在5%至15%的潛在下行風(fēng)險(xiǎn)。”

為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，LGT強(qiáng)調(diào)：“我們更青睞韌性較強(qiáng)的高分紅和分紅成長(zhǎng)型股票，建議投資者關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)、政策轉(zhuǎn)向及估值變化，把握服務(wù)類行業(yè)和高質(zhì)量成長(zhǎng)股中的逢低布局機(jī)會(huì)。”

而在科技板塊方面，盡管LGT認(rèn)為“優(yōu)質(zhì)科技盈利在增長(zhǎng)稀缺的時(shí)代依然值得溢價(jià)”，但也坦言：“我們已在過(guò)去一個(gè)季度戰(zhàn)略性減少了科技板塊敞口，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制與長(zhǎng)期配置的平衡。”

從家族辦公室的視角來(lái)看，這意味著對(duì)美股科技類配置需進(jìn)行階段性降溫。LGT已在本季度對(duì)其科技股敞口作出“戰(zhàn)略性削減”，以管理因高預(yù)期帶來(lái)的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

多資產(chǎn)組合：從“保護(hù)性對(duì)沖”到“結(jié)構(gòu)性降風(fēng)險(xiǎn)”

LGT目前已對(duì)其股票敞口的42%實(shí)施對(duì)沖，并決定將部分權(quán)益資產(chǎn)調(diào)倉(cāng)至固定收益類資產(chǎn)。這一再平衡策略，不僅能降低組合總體波動(dòng)性，也使投資人在新一輪全球貿(mào)易談判和可能的對(duì)抗政策出臺(tái)前占據(jù)相對(duì)穩(wěn)固的陣地。

“當(dāng)前宏觀環(huán)境中的不確定性，也為追求收益的客戶通過(guò)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品把握波動(dòng)提供了機(jī)會(huì)。”LGT提醒家族財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，在市場(chǎng)走勢(shì)尚未明朗之際，應(yīng)更為主動(dòng)利用期權(quán)、波動(dòng)率結(jié)構(gòu)等衍生工具，實(shí)現(xiàn)“收益增強(qiáng)”與“底部防守”兩者兼顧。

黃金與日元：結(jié)構(gòu)性不確定下的戰(zhàn)略配置

在黃金方面，LGT維持核心多頭觀點(diǎn)，目標(biāo)為未來(lái)六個(gè)月金價(jià)升至每盎司3,250美元，并指出：“在增長(zhǎng)疲弱但通脹風(fēng)險(xiǎn)較高的環(huán)境下，黃金作為投資組合多元化工具與通脹對(duì)沖資產(chǎn)的地位仍舊突出。”

其進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)：“央行的結(jié)構(gòu)性需求持續(xù)強(qiáng)勁，2024年官方購(gòu)金連續(xù)第三年突破1000噸。”與此同時(shí)，中國(guó)監(jiān)管層的最新政策變化也為黃金市場(chǎng)注入活力，如允許國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金投資黃金等。

匯率方面，LGT最為看好美元兌日元下行機(jī)會(huì)，因日元對(duì)美利率路徑高度敏感。“更廣泛的全球增長(zhǎng)疲軟也可能重新激活美元的避險(xiǎn)需求，尤其是相對(duì)于出口敏感型的新興市場(chǎng)貨幣。”

固定收益：重建核心配置的“安全錨”

LGT在其固定收益組合中繼續(xù)偏向3至7年期的美元投資級(jí)債券，并強(qiáng)調(diào)應(yīng)“適度回避高收益?zhèn)保苑佬庞美钜蚪?jīng)濟(jì)放緩進(jìn)一步擴(kuò)大。其策略明確強(qiáng)調(diào)：“在信用利差走闊背景下，防御性信用配置成為重中之重。” 并強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量配置，“主要集中于AA-與A評(píng)級(jí)債券”。

對(duì)于亞太債券市場(chǎng)，LGT亦作出審慎調(diào)整，盡量減少對(duì)出口企業(yè)和部分亞洲國(guó)家的直接敞口，以規(guī)避受關(guān)稅打擊最大的環(huán)節(jié)。

《家族辦公室》雜志點(diǎn)評(píng)：守住安全、積蓄力量

《家族辦公室》雜志看到 LGT集團(tuán)，這個(gè)家族經(jīng)營(yíng)的私人銀行在應(yīng)對(duì)“特不靠譜”關(guān)稅政策變化時(shí)的三大主要應(yīng)對(duì)原則：

下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重：縮減股票敞口，轉(zhuǎn)向固定收益；

堅(jiān)守高質(zhì)量防御性配置：青高評(píng)級(jí)債券與高分紅股票；

用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品管理波動(dòng)性：通過(guò)波動(dòng)率增強(qiáng)策略提升收益。

家族辦公室投資團(tuán)隊(duì)根據(jù)自身的條件和需求，斟酌自己的應(yīng)對(duì)方略。我們需求強(qiáng)調(diào)的是在宏觀不確定性和政策波動(dòng)持續(xù)加劇的時(shí)代，家族辦公室應(yīng)以靈活而有紀(jì)律的方式，重新審視投資組合中每一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)因子”的內(nèi)在邏輯，將“韌性”嵌入資產(chǎn)配置的底層設(shè)計(jì)。唯有如此，方能在復(fù)雜世界中，為家族守住安全、積蓄力量，并在下一個(gè)周期中從容起航。

備注：本文部分資訊參考自LGT《Market Comment April 3, 2025》，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，本文不構(gòu)成投資建議。

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