作者 ：發哥說新股

來源：格隆匯IPO研究院

在交大鐵發和鼎佳精密過會后，今年北交所又迎來第三家上會審核的企業。

格隆匯獲悉，北交所上市委員會定于4月11日召開2025年第3次審議會議，將審議岷山環能高科股份公司（以下簡稱“岷山環能”）的首發事項，保薦人為德邦證券。

岷山環能成立于1999年，并于2022年9月在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，自掛牌之日起公司均為創新層企業。公司注冊地位于河南省安陽市，是一家集原生資源清潔生產、再生資源回收利用、高新材料制造為一體的資源生產和資源綜合利用企業。

招股書顯示，岷山環能的實際控制人何秋安、王愛云、何占源三人合計控制公司股東大會表決權的比例為59.61%，何秋安任公司董事長，何占源任公司副董事長。

值得注意的是，何秋安、王愛云、何占源及其一致行動人永鑫合伙將其合計持有的2575.14 萬股公司股權(占公司總股本比例為12.97%)質押給了兩家銀行類金融機構，用于為公司 5500萬元銀行貸款提供股權質押擔保。公司存在因各種不可控因素導致被質押股權被質權人強制處分，導致實控人持股比例降低、對公司控制力減弱的風險。

01

聚焦原生資源清潔生產領域，2024年主營業務毛利率為5.28%

岷山環能以“底吹熔煉-熔融還原-富氧揮發”技術為核心，配套鉛高效電解精煉提純、鋅高效濕法冶煉、金銀等稀貴金屬高效提純等生產工藝，對原生礦粉及廢舊鉛酸蓄電池等再生城市礦山資源進行熔煉及深加工提純，產出鉛錠、銀錠、非標金錠、鋅錠、銅產品、其他合金、合金鉛、工業硫酸、精制酸、電子酸等產品，該等產品均為工業基礎原材料。

據原料來源劃分，公司主營業務收入來源于原生資源清潔生產、再生資源回收利用、高新材料制造等業務。

2022年、2023年、2024年（簡稱“報告期”），原生資源清潔生產業務為岷山環能貢獻了70%以上的營收，占比較大。原生資源清潔生產包括原生鉛錠、銀錠、非標金錠、原生鋅錠、銅產品等。

其中，原生鉛錠以礦粉為原材料冶煉產出的精鉛，產品以鉛錠的形式銷售，主要用于生產蓄電池、化工和冶金設備的內襯、電纜保護套和應用于醫藥石油等行業；銀錠、非標金錠可用于珠寶首飾等領域。公司前五大客戶主要為大型工業客戶及其專業化貿易下屬公司和第三方獨立貿易商。

業績方面，報告期各期，岷山環能的營業收入分別為約25.99億元、29.4億元和28.95億元；凈利潤分別為4613.78萬元、6125.06萬元和7298.93萬元。

主要財務數據及財務指標，圖片來源：招股書

報告期各期，岷山環能的主營業務毛利率分別為4.80%、4.69%和5.28%，其中2023年公司主營業務毛利率同比下降，主要受鋅錠、工業硫酸價格下跌所影響。

岷山環能稱其主營業務毛利率變動趨勢與可比公司有所差異，主要系公司原材料結構及產品 結構與可比公司不完全一致所導致。例如，鋅業股份、株冶集團主要原材料為鋅精礦；豫光金鉛黃金、白銀、銅產品收入占比較高。

可比公司毛利率比較分析，圖片來源于招股書

岷山環能需要采購鉛精礦等原生多金屬伴生礦粉和廢舊鉛酸蓄電池、次氧化鋅等危廢固廢資源以及能源和輔材。

然而，與有色金屬礦粉類原生資源在礦山集中開采供給不同，危廢固廢等工業/城市礦山資源，分散在工商企業、居民用戶等諸多領域，地域分布和終端供給主體極其分散。公司在危廢固廢回收網絡與渠道建設方面相對滯后，可能會影響危廢固廢業務發展。

值得注意的是，岷山環能存在停爐大修影響短期業績風險。由于公司的三連爐等生產設備長期處于高溫、高壓、易腐蝕環境下連續作業，在日常檢修的基礎上，每2年左右還需要停爐大修，公司分別于2022年和2024年進行了停爐大修，目前預計下次大修時間在2026年。

而停爐大修過程需要約1個月，會導致大修期間公司產量及收入下降，會對停爐大修所在季度及年份的短期經營業績造成相應的不利影響。

02

存在資產抵押、環保限產風險

作為一家資源生產和資源綜合利用企業，岷山環能生產過程中會產生顆粒物（含鉛及其化合物、汞及其化合物）、二氧化硫、氮氧化物等廢氣及固體廢物等污染物，公司存在因員工操作失誤、污染處理設施發生故障等因素造成環境污染事故并導致被主管部門處以行政處罰的風險。

同時，岷山環能所在城市要求在空氣質量橙色及以上預警期間，電解鉛和硫酸品種限產30%。未來空氣質量變化以及相關限產要求政策調整等不可控因素，可能會對公司生產經營造成不利影響。

比如，2022年3月安陽市生態環境局龍安分局就針對岷山環能未按照《重污染天氣重點行業應急減排措施制定技術指南（2020年修訂版）》中關于“橙色預警期間鉛冶煉熔煉爐限產30%”的要求制定“一廠一策”實施方案，以及對排放數據的原始監測記錄保存不完整的違規行為作出處罰，責令改正違法行為，并處罰款合計9.04萬元。

此外，為取得貸款機構授信，岷山環能將名下房產、設備、土地等資產進行抵/質押，截至報告期末公司所有權或使用權受到限制的資產金額合計約3.86億元，占公司總資產26.54%，如果公司不能按時足額償還到期債務，抵/質押權人可能對該等資產采取強制措施，導致公司無法正常生產經營。

本次申請上市，岷山環能擬募集資金約2.95億元，用于用戶側電化學儲能電站項目（一期）、退役動力電池梯次利用及回收項目（一期）、網絡智能化城市礦山回收系統項目 （一期）、材料科學與城市礦山聯合實驗室項目、岷山環能光伏綜合智慧能源項目。

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