轉載于：中金宏觀｜作者：Federico Galizia、Susan Lund

（圖片: Dominic Chavez/國際金融公司）

二十國集團發出了強烈信息：多邊開發銀行需要做得“更好、更大、更有效”。這是 2024年11月通過的二十國集團改革計劃的標題，這項計劃不僅確定了未來的發展之路，而且提出了包括13條建議和44 項行動措施在內的詳細路線圖。

這一指導性計劃的一項關鍵內容是要求多邊開發銀行在努力從自身資產負債表上撬動更多資金的同時，動員更多的私人資本來促進發展。世界銀行集團和其他多邊開發銀行正在為實現這一目標快速行動，雄心勃勃的近期目標指日可待，這包括到2030年為低收入和中等收入國家籌集650億美元氣候資金。私營部門對于實現世界銀行集團和非洲開發銀行到2030年讓至少3 億非洲人通電的目標也起著關鍵作用。

然而，為了實現這些目標，我們需要認清阻礙私人資本進入新興市場的障礙，除其他因素外還包括風險的問題。

毫無疑問，投資新興市場存在風險，從貨幣貶值和監管不確定性到合同履行困難。但從總體來看，投資風險到底有多大？由26 家多邊開發銀行和發展金融機構共同發起的全球新興市場風險數據庫(簡稱GEMs)聯盟，使這個問題的答案得到了更好的關注。GEMs匯總了1994年至2023年期間約1.8萬個開發項目的違約率和回收率數據，投資總額超過5萬億美元。GEMs是新興市場最大的信用風險數據庫，目的是通過幫助投資者更好地評估風險來推動對發展中國家的投資。

世界銀行集團面向私營部門的機構國際金融公司（IFC）對 GEMs數據的分析對“新興市場是高風險環境”的看法提出質疑。

以平均違約率為例， GEMs投資組合中的私營部門企業貸款違約率為3.6%，與發達經濟體為主的投資組合中許多非投資級別企業的違約率相似。例如，標普評級為B的全球企業和穆迪評級為B3的全球企業的違約率分別為3.3%和4%。

更重要的是，對于全球投資者來說，GEMs投資組合的違約率與風險評級相似企業的全球違約率的關聯度不高。在過去三十年的六個主要全球經濟承壓時期，GEMs投資組合中新興市場企業的違約率上升幅度低于發達經濟體類似評級企業的違約率上升幅度。例如，在2008年全球金融危機期間，GEMs投資組合的違約率低于發達經濟體的可比企業。換句話說，將新興市場納入投資組合的發達經濟體投資者在最需要的時候收獲了多元化投資的好處。

GEMs數據中最有影響力的發現之一是，一個國家的主權風險評級與其企業違約率之間沒有聯系。長期以來，主權評級一直是投資者評估一個國家私營部門貸款和投資風險的重要考量因素。然而，GEMs的統計數據顯示，過度依賴主權信用評級可能會導致投資者對新興市場的企業風險作出誤判。

例如，低收入國家私人借款人的平均違約率為6%，不到根據這些國家主權信用評級的預期違約率（14%）的一半。隨著國家收入水平的提高，私營部門違約率與主權評級隱含的違約率之間的差距會顯著縮小。同樣，在考慮主權評級較高的國家時，這一差距也會縮小。

但如果發生違約會怎么樣？GEMs統計數據顯示，違約資產回收率也高于預期。平均來看，向全球新興市場私營部門企業提供貸款的投資者在違約后的投資回收率為72%，高于穆迪全球貸款的70%、穆迪全球債券的59% 和摩根大通新興市場債券的38%。這些較高的回收率表明，即使發生違約，新興市場企業的投資者也絕不會空手而歸。

在歷來外國直接投資流入不多的市場，多邊開發銀行在提升本地專業知識水平和培訓本土員工方面投入了大量資金，能夠在展示項目可行性方面發揮關鍵作用。多邊開發銀行可以為公司提供咨詢服務，幫助改進財務管理和加強治理以及策劃項目和項目融資，并在貸款期限內監督項目實施。這些措施有助于緩解項目和借款人風險，也有助于降低違約率和提高回收率。對全球投資者來說，好消息是國際金融公司和其他發展金融機構正在尋求快速擴大私人資本動員工作，并在為此目的創造新的工具。

證據是顯而易見的。通過將新興市場納入全球投資組合，投資者不僅可以從投資多元化中受益，還可以在支持最需要資金的經濟體實現長期發展方面發揮作用。這對于二十國集團擴大私人資本促進發展的呼吁以及多邊開發銀行響應這一呼吁的能力來說都是一個好兆頭。

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