導語：悍高集團業績高增難掩內控短板。

文/每日財報 南黎

近日，悍高集團股份有限公司（下稱“悍高集團”）遞交招股書（上會稿），將于4月11日接受深圳證券交易所上市審核委員會的審議。

大家對于悍高集團比較陌生。它是一家主要從事家居五金及戶外家具等產品的研發、設計、生產和銷售，為客戶提供家居收納五金、基礎五金、廚衛五金以及戶外家具等產品的企業。

單從營收和凈利潤來看，悍高集團還是一家綜合實力相當強的企業，但是通過深交所的問詢以及企業的回復，我們還是發現了公司不少的合規難題。

業績高增長，但行業分散

2022年7月，悍高集團首次向深交所主板遞交招股書。2023年3月份收到了第一輪問詢，不過該公司并沒有進行回復，2024年3月31日，悍高集團IPO申請文件中記錄的財務資料已過有效期，需要補充提交，因而上市進程中止。

在IPO被中止將近三個月后，去年6月29日，悍高集團更新提交相關財務資料。8月15日，其上市審核申請流程更新，深交所向其發出第2輪審核問詢函。9月30日，悍高集團再次因“IPO申請文件中記錄的財務資料已過有效期，需要補充提交”而被中止IPO。

盡管IPO步履艱巨，悍高集團的業績表現卻相當亮眼。據招股書，2021-2024年上半年，悍高集團營收分別為14.74億元、16.20億元、22.22億元、11.85億元，凈利潤分別為1.64億元、2.06億元、3.33億元、1.97億元。

悍高集團沖刺IPO計劃募資4.2億元，其中3.7億元用于悍高智慧家居五金自動化制造基地，3000萬元用于悍高集團研發中心建設項目，2000萬元用于悍高集團信息化建設項目。

業內人士指出，悍高集團若成功上市，可依托資本平臺加速渠道下沉與品類擴張。隨著募投項目達產，其規模化優勢有望轉化為產品競爭力，獲得更好的業績表現。

不過，國內家居五金市場整體較為零散，大部分企業以代工為主、規模較小，同質化現象較為嚴重，中高端五金市場競爭激烈。

家族色彩濃厚、對賭協議受關注

業績不錯，但悍高集團要成功完成上市夢想，僅僅業績高速增長是不夠的，一股獨大的公司治理結構特征，也可能為其帶來風險。

在家居行業內有不少“家族”企業，悍高集團是“兄妹店”模式。

據招股書，實控人兄妹歐錦鋒與歐錦麗直接和間接持有公司共計83.74%的股份，并實際控制89.76%的表決權。其中，歐錦鋒個人直接和間接持有悍高集團76.14%的股份，持有多數股權。

另外，實控人兄妹的相關親屬也在公司擔任要職。其中，歐錦鋒妻弟林居右擔任云商部供應鏈總監，歐錦麗丈夫蘇健源擔任采購副總監。公司第一大云商模式客戶為歐錦鋒妹妹和妹夫運營的企業，這無疑加劇了利益沖突的可能性，并引發了外界對公司治理透明度和公平性的質疑。

普遍認為，在家族控股的企業中，由于家族成員掌握大量股份，管理層可能表現出較強的團結性。然而，這也可能導致家族內部為爭奪股份而產生矛盾，部分企業已深受其害。

值得注意的還有，悍高集團還身披對賭協議。招股書顯示，悍高集團曾存在對賭協議未徹底清理、關聯交易披露不完整等問題，2024年雖通過優化條款引入戰略投資者，但實控人高度集中的股權結構（發行前持股超80%）仍可能影響決策獨立性。

線下經銷模式占比高 、關聯交易引質疑

悍高集團主要以經銷和直銷相結合、線上和線下相補充的方式在境內外開展悍高自主品牌產品以及貼牌產品的銷售。線上銷售主要通過天貓、京東等第三方電商平臺和線上自營的云商平臺實現。

其中，最主要的銷售方式的境內線下經銷，2021-2024年上半年，該銷售模式帶來的收入占比主營業務收入的42.79%、49.81%、58.20%、58.12%，悍高集團境內線下經銷收入貢獻了公司營收的“半壁江山”，占主營業務收入的比例維持在五六成之間。

但截至2024年6月，公司線下經銷前五大客戶的銷售金額占營業收入的比例合計不足10%，并且這五家企業在天眼查上均標注為“小微企業”，其中成都金士德商貿有限公司的成立時間僅有短短3年。

另外，IPO公司的關聯交易情況備受市場關注。自2020-2023年度，悍高集團云商模式的第一大客均為：悍德家居，該公司是悍高集團在順德地區的經銷商，其背后的實控人是歐錦鋒的小姨子林綠苗，及其丈夫林培超。

同期，悍高集團向林培超、悍林家居及悍德家居的銷售金額分別為492.24萬元、1032.16萬元及2335.18萬元。

首輪問詢回復顯示，悍高集團通過云商模式向悍德家居銷售商品的價格，明顯低于向非關聯方銷售的價格，加權平均差異率一直在-10%上下，公允性為何令人質疑。

而在深交所問詢了上述關聯交易價格的合理性后，悍德家居于2024年突然消失在了悍高集團云商模式的前五大客戶中。

若成功上市，悍高集團或能借資本之力在分散的家居五金市場搶占先機。但資本市場的入場券并非終點——如何打破家族化治理的桎梏、建立透明決策機制，如何平衡關聯交易中的利益糾葛、重塑投資者信任，才是其真正需要跨越的“隱形門檻”。