在豬價、成本和銷量等諸多業績變量中，成本成為了牧原股份扭虧的關鍵。

4月8日晚間，牧原股份發布一季度業績預告，公司預計當期實現歸屬上市公司股東的凈利潤43億元至48億元，較上年同期增長280.75%至301.77%。

實際上，今年一季度豬價整體處于下跌走勢，牧原股份1-2月的生豬銷售價格僅高出去年同期0.92元/kg，3月份的售價更是基本持平。

相比之下，牧原股份的成本端下降非常明顯，今年一季度至少可以帶來2元/kg以上的增利空間，疊加公司出欄量的小幅增長，尤其是仔豬銷售暴增595%等因素拉動，幫助公司實現扭虧為盈。

需要指出的是，過去幾年牧原股份產能迅速增長，2024年生豬出欄量占全國出欄總數的比例已經升至10%以上。

同時，公司經營策略也已轉變為“穩健增長”，資本開支逐步下降，產能、產量繼續高速增長的可能性不大，所以未來公司如何尋找新的增量市場，也成為了投資者關注的重點。

而繼2024年與越南本土養殖公司BAF達成合作后，牧原股份的全資子公司越南牧原有限公司也已于今年3月正式注冊成立，公司“出海”取得一定進展。

“當前公司越南團隊正在熟悉當地市場及產業發展狀況，公司會根據未來戰略發展需求制定不同國家和地區的業務發展方式及目標。”牧原股份昨日召開的業績說明會指出。

仔豬銷量暴增595%

高度集中的業務構成，使得牧原股份的業績變量相對簡單，核心就是價、量兩個維度。

其中，價格層面包含豬價和成本兩個主要因素，絕大多數時間受到豬價波動影響更為明顯，但是今年一季度起到關鍵作用的卻是成本。

先看豬價。今年一季度，國內生豬價格延續了2024年9月以來的下跌趨勢，運行重心不斷下移。

國家統計局披露的旬度數據顯示，2025年初生豬（外三元）保持在16.1元/kg，到3月末時已經跌至14.7元/kg。

同期，牧原股份的銷售價格同步下行，由1-2月的14.76元/kg降至3月份的14.3元/kg，其中前兩個月的銷售價格高于去年同期0.92元、3月份銷售價格則是基本持平，所以一季度豬價對公司利潤率并不算特別突出。

相比之下，牧原股份養殖成本的降幅則是非常可觀。

歷史調研記錄顯示，2024年1-2月公司生豬養殖完全成本曾經階段性上升至15.8元/kg，同年3月降至15.1元/kg。

今年前三個月，公司生豬養殖成本則分別為13.1元/kg、12.9 元/kg、12.5元/kg。這意味著，僅僅依靠降本一項，便為公司貢獻了至少2元/kg以上的利潤增量，對牧原股份的利潤端的拉動作用明顯大于豬價。

“過去幾年小麥、玉米和豆粕等主要原材料成本合計占營業成本的比例約在55%~65%，上述大宗農產品價格波動會對公司的經營數據產生較大影響。”牧原股份業績說明會指出。

而在今年一季度，上述原材料價格均有不同程度地上漲，其中國內豆粕現貨由每噸2950元一度漲至3800元，不過進入3月后重新出現較大幅度下跌。

另據匯易網數據統計可知，今年一季度，國內豆粕現貨均價為3403.27元/噸，略低于2024年同期3533.08元/噸的季度均價，這也使得牧原股份今年3月的成本環比降幅更為明顯。

而除了上述豬價略高、降本效果顯著的拉動因素以外，牧原股份一季度的生豬銷量也有小幅增長，尤其是今年銷售端重點發力的仔豬產品。

“2025年，公司預計出欄商品豬7200萬頭~7800萬頭，仔豬800萬頭~1200萬頭。”牧原股份2024年年報指出。

即，月度商品豬、仔豬出欄量在600萬頭和66萬頭左右。而從一季度銷售表現來看，商品豬銷量為1839.5萬頭，符合上述年度出欄預期，仔豬銷量卻達到414.9萬頭，較上年同期的59.7萬頭增長595%。

以上銷售端的明顯變化，也引發了部分投資者的關注。

對此牧原股份指出，“隨著公司PSY、活仔數等指標的提升，同等規模的母豬舍相比之前能生產更多數量的仔豬，公司加大仔豬銷售能進一步提升母豬舍的利用效率。”

PSY指標，指每頭母豬每年提供的斷奶仔豬頭數，是衡量豬場繁殖效率和母豬生產性能的核心指標。

業績說明會上，牧原股份還表示“當前PSY在28左右”，而截至3月末公司能繁母豬存欄量則達到348.5萬頭。

“穩健增長”何處覓增量？

“如果將時間拉長，牧原股份或許是上一輪擴產周期中最成功的養殖企業。”本報今年3月報道評價稱。

一方面，過去幾年公司產能、產量和市場占有率快速增長，另一方面公司還成功穿越2021年以來的周期低谷，并且實現了債務水平的相對可控和平穩過渡。

根據全國生豬出欄量、牧原股份出欄量計算可知，2018年公司出欄量占比僅有1.59%。

此后，隨著公司資本開支額度與產能、產量的快速增長，2021年、2022年連續兩年出欄量占比保持在2.5個百分點以上的增長，直至2024年出欄量占比提升至10.19%左右。

而早在2021年豬價周期見頂回落時，牧原股份的經營策略便已經調整為“穩健增長”，從高速發展向高質量發展轉變。

“2024年資本開支也維持在較低水平，長期來看資本開支將呈現下降趨勢。公司預計2025年資本開支金額為90億元，其中豬舍升級改造為30億元，鄭州產業園及育種平臺建設為40-50億元。”牧原股份指出。

上述背景下，公司通過提高養殖產能利用率等方式，生豬出欄量依舊具備一定提升空間，但是毫無疑問已經難以復制2020年至2022年的出欄增速。

未來，牧原股份從哪里去尋找新的增量市場幫助公司持續增長，也是投資者普遍關注的焦點。

4月8日的業績說明會上，便有投資者向牧原股份董事長、總裁秦英林提問，“有沒有考慮涉及全產業鏈，包括上游的農產品動物保健和下游的深加工？出海有沒有計劃？”

對此牧原股份回應稱，公司目前沒有開展動保及肉制品深加工業務的計劃。

2024年，牧原股份與越南本土養殖公司BAF達成合作；今年3月19日，牧原股份通過子公司瑞谷國際農產有限公司，在越南胡志明市投資設立了境外全資子公司越南牧原有限公司。

“當前，越南及周邊東南亞國家的生豬養殖行業從業者對于非瘟防控、豬場改造、硬件升級、生物安全防控體系等需求較為迫切，這也成為公司海外業務開展的切入點。”牧原股份表示，當前公司海外業務團隊正在熟悉當地市場及產業發展狀況，公司會根據未來戰略發展需求制定不同國家和地區的業務發展方式及目標。

只是，相較于公司現有的生豬養殖、屠宰業務而言，以上越南子公司所帶來的潛在收益空間明顯無法與之相提并論。

此外，對于投資者提及的“公司是否有計劃和新希望一樣，在海外直接投資建設養豬場？”等問題，牧原股份也未給出正面回應。

接下來，在繼續提升自身經營質量的同時，或許牧原股份也需要進一步明確自身戰略方向，通過尋找到新的增量市場，不然豬價的高低、現有產能將直接決定公司上限。

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