4月2日，貴州茅臺公布2024年財(cái)報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1741.44億元，同比增長15.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤862.28億元，同比增長15.38%。由此計(jì)算，貴州茅臺平均每天凈賺2.36億元，是消費(fèi)行業(yè)乃至整個(gè)A股市場盈利能力最強(qiáng)的公司之一。

為回報(bào)投資者，貴州茅臺宣布，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利276.24元（含稅），總計(jì)派發(fā)346.71億元；疊加去年中期已經(jīng)分紅約300億元，2024年全年公司累計(jì)分紅金額超646億元。

雖實(shí)現(xiàn)了業(yè)績增長，但貴州茅臺卻選擇放慢腳步，將2025年的業(yè)績目標(biāo)定為：營業(yè)總收入較上年度增長9%左右。這是自2017年以來貴州茅臺首次將增速目標(biāo)設(shè)定為個(gè)位數(shù)。

一方面，白酒行業(yè)當(dāng)前正面臨產(chǎn)業(yè)周期性調(diào)整，作為白酒龍頭的貴州茅臺交出了一份充滿韌性的成績單，為資本市場注入了一劑強(qiáng)心針，也給白酒行業(yè)帶來信心。另一方面，貴州茅臺選擇主動(dòng)降速又意味著，白酒行業(yè)已告別高速增長，正向穩(wěn)健發(fā)展的步伐邁進(jìn)。

連續(xù)3年業(yè)績增速超15%

根據(jù)財(cái)報(bào)，貴州茅臺營業(yè)總收入達(dá)1741.44億元，到2024年已經(jīng)連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)了超過15%的增長，也超額完成了年初制定的年度增長目標(biāo)。

從結(jié)構(gòu)上看，貴州茅臺酒依然是收入的核心，實(shí)現(xiàn)銷售收入1459.28億元，同比增長15.28%，毛利率94.06%。系列酒也實(shí)現(xiàn)了逆勢增長，營業(yè)收入246.84億元，同比增長19.65%。

對比財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，以貴州茅臺酒為主打的貴州茅臺超高端核心單品，保持了穩(wěn)健的增長速度。同時(shí)，以貴州茅臺王子酒、貴州茅臺1935酒、漢醬酒、賴茅酒等為代表的貴州茅臺系列酒，增速超過了貴州茅臺酒，已成為貴州茅臺業(yè)績增長的新動(dòng)力。

不過，亮眼業(yè)績背后并非毫無隱憂。飛天貴州茅臺的價(jià)格波動(dòng)以及社會(huì)庫存高企一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

過去一年，在白酒行業(yè)持續(xù)下行、白酒行業(yè)價(jià)格倒掛現(xiàn)象突出的背景下，飛天貴州茅臺、貴州茅臺1935等核心單品的價(jià)格亦起伏波動(dòng)，甚至波及股價(jià)。

其中，飛天貴州茅臺批發(fā)參考價(jià)格曾一度跌破2100元/瓶，貴州茅臺1935則出現(xiàn)倒掛。隨后貴州茅臺開始了一系列控量穩(wěn)價(jià)的措施，包括暫停多地企業(yè)申購1499元飛天、取消投放12瓶大箱飛天及開箱、暫停投放貴州茅臺1935酒合同計(jì)劃等等。

去年8月以來，飛天貴州茅臺批價(jià)持續(xù)回升，一度保持在2400元/瓶的價(jià)格線。另據(jù)信達(dá)證券統(tǒng)計(jì)，散瓶飛天、整箱飛天、精品貴州茅臺、貴州茅臺15年在今年春節(jié)期間都保持了批價(jià)穩(wěn)定。3月下旬市場淡季后，才出現(xiàn)了自然回調(diào)。

據(jù)中銀證券研報(bào)，2025年貴州茅臺酒國內(nèi)市場投放將有所增長；不過珍品貴州茅臺投放量將減少、公斤貴州茅臺適度增加，以此來確保普茅批價(jià)穩(wěn)定。

價(jià)格波動(dòng)的同時(shí)，貴州茅臺的庫存問題也逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)瑞銀發(fā)布的一篇研報(bào)，貴州茅臺酒的社會(huì)庫存偏高，一定程度上會(huì)影響現(xiàn)有產(chǎn)品的動(dòng)銷，并將公司評級從買入下調(diào)至中性。

庫存酒的持續(xù)升高一定程度上反映了市場動(dòng)銷速度在放緩。根據(jù)近年來的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，貴州茅臺近5年成品酒（含系列酒）庫存持續(xù)增長，由2020年的8314噸上升至2024年的17760噸；去年成品酒的庫存量同比增長了27%，是近幾年增速最高的一年。

值得注意的是，貴州茅臺“合同負(fù)債”從上年底的141.25億元降至去年底的95.9億元，降幅達(dá)到32%。貴州茅臺解釋稱主要是經(jīng)銷商預(yù)付貨款減少。這一定程度說明經(jīng)銷商庫存承壓，預(yù)付打款訂貨意愿不積極。

按下發(fā)展“調(diào)速鍵”

2024年年報(bào)中，貴州茅臺披露了新年的經(jīng)營目標(biāo)：2025年主要目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入較上年度增長9%左右。

2017年以來，貴州茅臺一直將營收增速定為10.5%—15%的雙位數(shù)增長，這次貴州茅臺主動(dòng)下調(diào)增速，一定程度上是白酒行業(yè)周期調(diào)整深化的縮影。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在當(dāng)前白酒行業(yè)消費(fèi)趨穩(wěn)、庫存壓力加大的背景下，“主動(dòng)降速、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、去庫存”是頭部酒企穩(wěn)健發(fā)展的明智之舉，有助于行業(yè)長期健康運(yùn)行。

去年以來，貴州茅臺酒提出三個(gè)轉(zhuǎn)型來應(yīng)對周期性調(diào)整。從市場動(dòng)態(tài)中，亦可窺見其調(diào)整方向。

在今年春季糖酒會(huì)上，貴州茅臺展廳的布局悄然變化：以往占據(jù)顯眼位置的貴州茅臺冰淇淋展臺和大型吉祥物已不見蹤影，僅保留“i貴州茅臺”數(shù)字營銷平臺的吉祥物。這些纖細(xì)改變，都顯示了貴州茅臺戰(zhàn)略布局的調(diào)整。

在銷售渠道方面，貴州茅臺正尋求新的平衡點(diǎn)。2024年，“i貴州茅臺”數(shù)字營銷平臺實(shí)現(xiàn)銷售收入約200.24億元，同比下滑10.51%；而其他線上渠道收入增長14.4%，達(dá)20.96億元。

分析認(rèn)為，“i貴州茅臺”銷量的下降，源于貴州茅臺主動(dòng)控制平臺供應(yīng)量，以穩(wěn)定終端市場價(jià)格。盡管直銷模式毛利率更高，但財(cái)報(bào)顯示，2024年經(jīng)銷商渠道增速已超過直銷渠道。這一趨勢表明，貴州茅臺正調(diào)整資源分配，在提升直銷占比的同時(shí)，兼顧傳統(tǒng)經(jīng)銷體系的利益。

經(jīng)銷商增速反超直銷渠道，短期來看有助于鞏固經(jīng)銷商體系，緩解市場對渠道沖突的擔(dān)憂。去年4月張德芹上任貴州茅臺集團(tuán)董事長后，就曾多次公開表態(tài)稱“經(jīng)銷商是貴州茅臺的家人”，釋放出重新重視傳統(tǒng)渠道的信號。

在行業(yè)調(diào)整期，貴州茅臺通過增速目標(biāo)下調(diào)、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)銷商關(guān)系重塑等一系列舉措，展現(xiàn)其“以穩(wěn)為主”的發(fā)展思路。如何在增長與健康、創(chuàng)新與傳承之間找到最佳平衡點(diǎn)，將是貴州茅臺未來戰(zhàn)略落地的關(guān)鍵。