近日，恒瑞BD成績單再添一筆——將輔助生殖藥物SHR7280在中國大陸地區的獨家商業化權益授予德國默克（Merck KGaA）。這是恒瑞繼免疫性疾病和代謝性疾病后，在非腫瘤領域落地的第5筆對外授權交易。

近兩年來，恒瑞的BD節奏明顯加快，已累計完成9項創新藥license out交易。如此高頻的交易，說明了恒瑞國際化戰略快速調整的成效，背后也蘊藏著恒瑞在Fast-Follow極致模式下對管線開發效率與產品商業價值的重新思考。

恒瑞已達成的海外授權交易（億美元）

注：恒瑞與Incyte在2015年9月2日就SHR-1210達成的合作已在2018年2月14日終止，不統計在內。

交易重心的遷移

BD是公司戰略的映射，處處有考量，要保證雙方的價值互補。從以往的多次跨國合作中，恒瑞已經慢慢學會了如何做一筆劃算的交易。

本次交易的主角SHR7280是一款促性腺激素釋放激素受體（GnRHR）拮抗劑，目前正在開展輔助不孕女性生殖的III期臨床試驗。

輔助生殖領域屬于細分市場，目前仍是一片藍海。在全球已上市的6款GnRHR拮抗劑中，僅西曲瑞克和加尼瑞克為輔助生殖用藥，但二者均為注射劑型，需每日注射。患者依從性差的問題長期存在，而SHR7280作為目前研發進度最快的口服GnRHR拮抗劑，可以填補這一市場缺口。

已上市GnRHR拮抗劑

有了談判籌碼，還得找對買家，默克無疑是理想選擇。

默克在輔助生殖領域深耕多年，旗下產品覆蓋體外受精全流程（促進排卵、垂體降調節、誘導卵子成熟、黃體支持），并擁有成熟的全球商業化網絡。而恒瑞在該領域尚未建立根基，自行搭建渠道需投入高額成本且回報周期相對漫長。

TOP20 MNC在輔助生殖領域的布局

交易條款顯示，默克愿意支付1500萬歐元（約1.14億元人民幣）首付款，并承諾雙位數銷售額分成，同時恒瑞為其保留合作區域外權益的優先談判權。這一設計既保障了恒瑞的短期收益，也為未來擴大合作留下空間。此外，雙方此前圍繞PARP1抑制劑HRS-1167達成的合作也提供了更多的信任基礎。

從更廣闊的視野來看，恒瑞近年來的BD交易重心正從腫瘤向多疾病領域延伸。從去年3款GLP-1產品高調出海，到今年接連在心血管和輔助生殖領域牽手跨國巨頭，非腫瘤項目正成為恒瑞對外合作的新熱點。

這一轉變并非偶然，而是恒瑞多年研發布局的必然結果。在2024年報中，恒瑞透露2025-2027年將有47項創新藥上市項目，其中非腫瘤項目占比達到64%，覆蓋免疫、代謝疾病、神經科學等高潛力領域。這一數據印證了恒瑞在非腫瘤領域的布局正進入收獲期。

尋找最高效的開發模式

當恒瑞的創新轉型駛入深水區，其多元的布局模式、龐大的管線規模必須匹配最高效的開發模式，才能實現資產價值的最大化。透過此次與默克的再度牽手以及過往的交易線索，恒瑞加大BD動作的背后其實也是在探索一條兼顧效率與價值的開發路徑。

恒瑞已經把Fast-Follow轉化為一種獨特的競爭力。一方面，恒瑞在fast-follow模式下積累了足夠豐富的產品管線，創新藥管線數量在國內企業中斷層第一，而且管線層次分明，結構合理，不同的開發階段都有一定的資產儲備。

國內企業創新藥管線數量TOP11

另一方面，恒瑞所布局的賽道具有較強的確定性，有63%的產品管線都在跟隨TOP20 MNC。站在巨人的肩膀上開發best-in-class療法，也是當下國內創新藥在全球化競爭中突圍的重要邏輯。

大量的高確定性創新資產成為了恒瑞后續達成BD交易的來源。根據醫藥魔方數據庫，在創新藥海外授權許可方面，恒瑞達成的交易數量是國內企業中最多的。不難想象，更多交易還會在未來涌現。

國內藥企創新藥許可交易數量TOP10

某種程度上，恒瑞的研發管線實現了開發模式上的閉環。研發引擎高速運轉保障項目儲備足夠豐富的同時，又通過BD合作及時釋放更多創新管線的商業價值，以首付款和里程金為資金補充又可以支持新一輪研發。

BD之外，國內NewCo的浪潮，可以說也是由恒瑞掀起的。在汲取TSLP單抗SHR-1905以數十倍差價被合作方Aiolos Bio轉手倒賣給GSK的經驗之后，恒瑞意識到可以通過NewCo模式放大管線價值，迅速在GLP-1產品組合上進行了驗證，交易總金額超60億美元。

實際上，不止是恒瑞這樣的國內創新龍頭，MNC也有剝離管線開展NewCo的需求，并且做得風生水起。

輝瑞就是個中代表，曾將其神經科學管線拆分創立Cerevel Therapeutics，該公司后被艾伯維以87億美元收購；又與Roivant成立Telavant，專注TL1A單抗PF-06480605的開發，該公司后被羅氏以72億美元收購。

無論是恒瑞的外部創新動作，還是MNC的管線拆分，本質都是對創新藥開發風險的戰略回應。在這種不確定性面前，不同生態位的企業其實都難以停留在舒適區，它們能做的就是主動去尋找創新價值的最大化，給未來創造更多成功的可能性。

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