昨晚美股開盤暴力反彈3.5%，原因是Bill ackman給trump找臺階下，Ackman強烈呼吁暫緩30/60/90天的時間來重新計劃關稅政策。

在連續兩日的關稅暫緩小作文推動下，昨晚開盤后Trump說“已經和韓國談好了，就等著中國聯系我了”。

談判有所緩和的消息推動美股反彈，結果美股再次高開低走日內最高漲4%，收盤前一度跌3%，日內波動率高達7%。昨晚VIX先是大跌20%，再到大漲20%...

美股在12點后開始走弱，因為Trump按時執行關稅報復，并且強調稱“對關稅政策非常認真，不會有減免”。再次戲耍市場，一會說談判的很好，一會又說關稅沒有減免。

更重要的是，美債在連續兩日暴跌下，昨天3年期美債拍賣情況比市場預期還差，過去三天內，美債收益率創下40年來最大的漲幅。

在美債連續暴跌之下，外資都在猜到底是誰在砸美債...

市場矛頭指向美債最大的債主日本，是不是日本在背后捅大哥刀子了？日本馬上跳出來說我沒有...亦或是歐洲國家？

而另一個答案就是中國在賣美債，美國在搞關稅針對，外資砸中概股，那我就賣美債+護盤A/H股。

但如果只有中國在賣美債，還是難造成那么大的波動。更合理的解釋是，某些對沖基金在被迫平倉美債，追繳Margin call中....

從下圖中看，美國3年期利率互換利差跌至-36%，流動性創近5年最低。

當Swap Spread越低，代表美債正在被大規模拋售，一方面說明債市流動性枯竭，另一方面說明市場上的“基差交易”（basis trade）策略正在面臨流動性危機。

什么是“基差交易”（Basis Trade）？

基差交易是指買入美債現券，賣出美債期貨，套利兩者之間的價格差。這種策略通常用于大型對沖基金，利用極高的杠桿進行交易。

例如，下圖中這6家最大的Basis trade對沖基金在2024年的規模已經來到1.5萬億美元，高于2023年的1.2萬億美元，這六只最大機構的杠桿在4-12倍之間。

當美債出現短時間內極端的高波動率單邊行情，且美債流動性極差時，這會讓對沖策略失效，這讓對沖基金不得不減倉賣出美債；但在流動性差時，大機構的集體賣出行為可能會引發踩踏式的反饋：賣出 → 美債價格進一步下跌 → 其他人被迫補保證金或平倉 → 更多賣出 → 下跌加速。

這讓上述6家basis trade機構的對沖策略失效，而這6家大機構在美債里的規模高達1萬億美元，現在根本沒有流動性讓他們平倉。

例如，4月7日10Y美債收益率上漲了4.25%，而10Y美債期貨只下跌了0.47%，現貨/期貨價格相差過大已經讓對沖策略失效，basis trade只好平倉，引發踩踏式下跌。

從周五收盤至今，30年美債收益率在3天內上漲了56bps，上次美債在3天內出現那么大波動的時候還是在1982年。這種創歷史性的波幅是由強制平倉引起的，并非市場投資者在押注接下來的利率變動。

美債暴跌，華爾街大佬警告稱，如果鮑威爾明天再不出手降息并宣布QE，將會出現1987年的股市崩盤，對沖基金爆倉/破產。

截止目前，美債暴力反彈了一波，今天10年期美債收益率最高漲近5%，現在回落至1.3%，美股盤前由跌2%轉漲，暫時松了口氣。

但能說美股/美債解除危機了嗎？

顯然還不能，現在trump想讓美股跌逼著鮑威爾降息，而鮑威爾不能降息，因為這是人為造成的市場短期下跌；若降息后，關稅引發通脹再起，那才是更糟糕的局面。

所以，現在鮑師傅被兩面夾擊，再次面臨囚徒困境。

一邊是人為造成的股市大跌，你救不救？一邊是美債要崩了可能引發對沖基金爆倉，甚至破產，那你救不救？鮑師傅見死不救是罪人，救了又點燃通脹。

而現在我們更占主動，手上的牌還沒打，賣美債，穩住A/H股；trump更加焦頭爛額，上任百日講話快到了，當初承諾的事情一件沒做到，還把美股砸慘了，華爾街大佬人人喊打，但美股/美債也不能真的崩了，若美國真衰退，大家都不好過。

總之，trump沒折騰完關稅，市場的超高波動率也一日未完。