作者 ：發(fā)哥說新股

來源：格隆匯IPO研究院

今天，大盤上演低開高走，恒生科技指數(shù)從-5.76%一路拉升，收盤上漲2.64%；其中，以半導(dǎo)體為代表的國產(chǎn)替代線成了今天最靚的仔，中芯國際H股收盤上漲10.47%。

如今，國產(chǎn)替代成了繞不開的話題，近期又有一家半導(dǎo)體公司IPO迎來了進(jìn)展。

格隆匯新股獲悉，近期，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)公告了2025年第一批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查抽查名單，江西力源海納科技股份有限公司和強(qiáng)一半導(dǎo)體（蘇州）股份有限公司被隨機(jī)抽中。

其中，強(qiáng)一半導(dǎo)體（蘇州）股份有限公司（簡稱“強(qiáng)一半導(dǎo)體”）因頂著“國產(chǎn)探針卡龍頭”的光環(huán)，引起了市場的廣泛關(guān)注。

強(qiáng)一半導(dǎo)體于2024年12月30日向上交所科創(chuàng)板遞交招股書，今年1月已問詢，目前IPO進(jìn)度為中止（財(cái)報(bào)更新）狀態(tài)。

近兩年，許多被抽中現(xiàn)場檢查的企業(yè)撤回了上市申請(qǐng)。Wind信息顯示，2023年被抽中現(xiàn)場檢查的17家企業(yè)中，有12家撤回IPO申請(qǐng)；2024年被抽中的4家企業(yè)中，有2家撤回。

此次強(qiáng)一半導(dǎo)體被抽中現(xiàn)場檢查，也讓市場再度將目光投向這家公司。其存在大客戶依賴、關(guān)聯(lián)交易占比高、應(yīng)收賬款高等風(fēng)險(xiǎn)，這些因素也為公司的IPO之路增添了不確定性。

那么，強(qiáng)一半導(dǎo)體的經(jīng)營情況如何，探針卡行業(yè)的前景如何？讓我們透過招股書來一探究竟。

01

專注做晶圓測試探針卡，營收波動(dòng)趨勢與行業(yè)不一致

強(qiáng)一半導(dǎo)體的總部位于江蘇蘇州，公司成立于2015年8月。

公司的創(chuàng)始人是周明先生，他出生于1973年，本科學(xué)歷，畢業(yè)于華東交通大學(xué)機(jī)械制造工藝與設(shè)備專業(yè)，創(chuàng)業(yè)之前曾在多家電子、半導(dǎo)體等科技公司任職。

目前周明任強(qiáng)一半導(dǎo)體董事長，他與一致行動(dòng)人總經(jīng)理劉明星、監(jiān)事會(huì)主席徐劍、王強(qiáng)等合計(jì)控制公司50.05%的股份，是公司的實(shí)際控制人。

公司的機(jī)構(gòu)股東包括豐年君和、華為哈勃、元禾璞華、基石資本、朗瑪峰創(chuàng)投等。

強(qiáng)一半導(dǎo)體是一家專注于服務(wù)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)與制造的高新技術(shù)企業(yè)，聚焦晶圓測試核心硬件探針卡的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售。

報(bào)告期內(nèi)，按產(chǎn)品類別分類，2DMEMS探針卡是公司的主要營收來源。2024年1-6月，2DMEMS探針卡的銷售收入占比達(dá)到74.12%，懸臂探針卡、垂直探針卡、薄膜探針卡的營收占比分別為17.43%、3.08%和5.38%。

探針卡是一種應(yīng)用于半導(dǎo)體生產(chǎn)過程晶圓測試階段的“消耗型”硬件，是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)支撐元件。

來源：招股書

公司所處的半導(dǎo)體行業(yè)具有明顯的周期性，2023年全球半導(dǎo)體市場經(jīng)歷了一定程度的回落。

根據(jù)TechInsights的數(shù)據(jù)，受半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體周期性波動(dòng)影響，2022年度全球探針卡行業(yè)市場規(guī)模增速放緩，2023年規(guī)模收縮至21.09億美元。

中國探針卡行業(yè)的趨勢與全球基本一致。2018至2022年，中國探針卡行業(yè)市場規(guī)模由1.35億美元增長至2.97億美元，復(fù)合增長率達(dá)21.83%。但是，由于美國等國家近年來對(duì)我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)限制持續(xù)加劇，疊加終端應(yīng)用需求呈現(xiàn)周期性疲軟態(tài)勢，導(dǎo)致我國2022年、2023年探針卡市場規(guī)模存在不同程度的下降。

中國半導(dǎo)體探針卡行業(yè)規(guī)模，來源：招股書

不過，與行業(yè)的周期波動(dòng)趨勢不同，2022年及2023年強(qiáng)一半導(dǎo)體的營收出現(xiàn)了逆勢增長。

2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（報(bào)告期），強(qiáng)一半導(dǎo)體的營業(yè)收入分別為1.1億元、2.54億元、3.54億元和1.98億元，2021至2023年度復(fù)合增長率為79.69%。

從同行業(yè)公司最近三年?duì)I業(yè)收入的平均復(fù)合增長率來看，全球探針卡第一梯隊(duì)廠商為-1.84%，第二梯隊(duì)廠商-17.88%。

報(bào)告期內(nèi)，強(qiáng)一半導(dǎo)體扣非后的歸母凈利潤分別為-377.36萬元、1384.07萬元、1439.28萬元和3660.82萬元。

公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來源招股書

此外，報(bào)告期內(nèi)，強(qiáng)一半導(dǎo)體的毛利率分別為35.92%、40.78%、46.39%和54.03%，呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢，而同行業(yè)平均毛利率卻在不斷下降。

尤其是2024年1-6月，全球探針卡行業(yè)龍頭FormFactor的毛利率為40.86%，比強(qiáng)一半導(dǎo)體低了13.17個(gè)百分點(diǎn)。

同行業(yè)公司毛利率對(duì)比，來源：招股書

02

依賴大客戶B公司，關(guān)聯(lián)交易占比持續(xù)增加

關(guān)于2023年?duì)I收逆勢增長的原因，強(qiáng)一半導(dǎo)體稱，增長主要來自于B公司以及為其提供晶圓測試服務(wù)的廠商。

報(bào)告期內(nèi)，強(qiáng)一半導(dǎo)體來自于B公司及已知為其芯片提供測試服務(wù)的收入占營業(yè)收入的比例分別為25.14%、50.29%、67.47%和70.79%，公司對(duì)B公司存在重大依賴。

有意思的是，公司并未說明B公司的名稱。招股書中表示，B公司是全球知名的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，擁有較為突出的行業(yè)地位，其芯片系列多且出貨量大；同時(shí)，由于其芯片設(shè)計(jì)能力較強(qiáng)，所采購中高端探針卡較多，其探針卡平均探針數(shù)量更多，使得產(chǎn)品技術(shù)附加值、單價(jià)及毛利率均相對(duì)較高。

如果大客戶是獨(dú)立的第三方公司，尚且可以理解。畢竟受產(chǎn)業(yè)屬性、技術(shù)門檻、規(guī)模優(yōu)勢等各種因素的影響，不少行業(yè)集中化趨勢和頭部效應(yīng)越來越明顯，IPO企業(yè)大客戶依賴并不少見，只要有合理的商業(yè)邏輯，一定程度上監(jiān)管層也能包容。

然而，強(qiáng)一半導(dǎo)體不僅依賴大客戶B公司，還與B公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)銷售占營業(yè)收入的比例分別為24.93%、38.88%、40.09%和44.12%，呈現(xiàn)逐步上升的趨勢。

強(qiáng)一半導(dǎo)體關(guān)聯(lián)銷售占營業(yè)收入的比例較高，主要是由于公司于2020年、2021年分別推出的2DMEMS探針卡、薄膜探針卡獲得B公司的認(rèn)可，隨著B公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展，其對(duì)公司采購金額快速增長，公司基于實(shí)質(zhì)重于形式原則將B公司認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方；同時(shí)，公司外部機(jī)構(gòu)投資者提名的董事、監(jiān)事在半導(dǎo)體企業(yè)兼職較多，其中部分企業(yè)為公司客戶。

此外，強(qiáng)一半導(dǎo)體的應(yīng)收賬款也在不斷增長，報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款賬面余額分別為4616.83萬元、1.25億元、1.7億元和1.54億元；其中，截至2024年6月30日，針對(duì)B1公司（B公司的子公司）的應(yīng)收賬款賬面余額5197.16萬元，占比為33.81%。

一邊是大量的關(guān)聯(lián)交易，一邊是高于同行業(yè)的毛利率和大額的應(yīng)收賬款，這一連串的數(shù)字很耐人尋味。

強(qiáng)一半導(dǎo)體已于2025年1月22日收到首輪問詢函，但是至今仍未回復(fù)，目前上市進(jìn)度處于中止（財(cái)報(bào)更新）狀態(tài)，不知道后續(xù)有沒有機(jī)會(huì)蹲一個(gè)答案。

03

探針卡行業(yè)急需國產(chǎn)替代，強(qiáng)一半導(dǎo)體全球市占率約2%

眾所周知，國產(chǎn)替代一直是國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的重要投資邏輯，探針卡領(lǐng)域也不例外。

2018年以來，全球前十大探針卡廠商占據(jù)了全球市場份額的80%以上，其中前三大廠商均為美國的FormFactor、意大利的Technoprobe以及日本的MJC，合計(jì)占據(jù)了全球超過50%的市場份額。

根據(jù)TechInsights的數(shù)據(jù)，2023年我國半導(dǎo)體探針卡市場規(guī)模超過全球的10%，但結(jié)合公司實(shí)際收入規(guī)模推算國產(chǎn)探針卡廠商全球市場份額占比不足5%，國產(chǎn)替代空間廣闊。

根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，2023年強(qiáng)一半導(dǎo)體位居全球半導(dǎo)體探針卡行業(yè)第九位，是近年來首次躋身全球半導(dǎo)體探針卡行業(yè)前十大廠商的境內(nèi)企業(yè)，全球市占率約2%。

強(qiáng)一半導(dǎo)體在招股書中稱，公司是境內(nèi)極少數(shù)擁有自主MEMS探針制造技術(shù)并能夠批量生產(chǎn)MEMS探針卡的廠商，打破了境外廠商在MEMS探針卡領(lǐng)域的壟斷。目前A股上市公司不存在與發(fā)行人在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品種類等方面完全可比的公司。

如果將比較標(biāo)準(zhǔn)放寬，A股上市公司和林微納有部分半導(dǎo)體芯片測試探針業(yè)務(wù)，2024年上半年這塊業(yè)務(wù)的營收為3906萬元，營收占比為17.02%。

此外，強(qiáng)一半導(dǎo)體本次上市計(jì)劃募資15億元，募集資金用于南通探針卡研發(fā)及生產(chǎn)項(xiàng)目、蘇州總部及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。而截至2024年6月30日，公司賬上總資產(chǎn)也才10.25億元。

國內(nèi)一直對(duì)半導(dǎo)體等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展持鼓勵(lì)態(tài)度，在資本市場也給與了一定的支持，但是這并不代表監(jiān)管的放松。

除強(qiáng)一半導(dǎo)體外，武漢新芯集成電路股份有限公司去年12月也被抽中了現(xiàn)場檢查。此外，今年還有維安股份、盾源聚芯等芯片公司IPO終止。

總體而言，強(qiáng)一半導(dǎo)體所在的探針卡行業(yè)存在國產(chǎn)替代的機(jī)遇，但是公司也面臨著大客戶依賴、關(guān)聯(lián)交易占比高、應(yīng)收賬款高之類的問題。接下來公司的IPO進(jìn)展，格隆匯將持續(xù)保持關(guān)注。

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