上周特朗普宣布的“解放日”關稅政策，打出了逆全球化最響的一槍。槍聲即出，一個時代轉身而去。

4月7日，香港股市一開盤，聯想集團的股價就一路下跌。下午收盤時，報收7.58港元，下跌22.89%，遠大于恒生指數13.22%的跌幅，在市值超千億元的大盤股里，跌幅“名列前茅”。

眾所周知，在“世界是平的“的全球化氛圍當中，聯想是中國最具時代標志性的公司。市場有此反應，也屬正常。當然市場反應不止在于對其符號化的理解，更與聯想的業務，深深嵌入到全球產業鏈有關。

從財報上看，截至目前，聯想已經形成了智能設備業務（個人手機和PC）、基礎設施方案業務（服務器和云服務）、方案服務業務（行業解決方案）三大業務集團，業務遍及全球。而根據公司業績公告，2024年第4季度實現收入188億美元，凈利潤7億美元。國內收入僅占全部收入的24%，美洲業務高達32%，為第一大區域市場。

作為全球化公司，這樣的市場結構，可謂正中特朗普“解放日”關稅的槍口。

01關稅戰影響到的聯想集團業務

目前美國對中國進口商品的關稅為54%，中國對美國進口商品的關稅為34%。在中國銷售的聯想筆記本、手機、服務器，其主要部件之一的Intel CPU和其他美國進口的核心部件，將不可避免的被中國征收關稅，從而顯著推高生產成本。

能聊以自慰的是，其他PC廠商也會面臨同樣的關稅負擔，他們將站在同一個新的起跑線上競爭——消費者可能不得不承擔更貴的售價。但廠商們也不可能把所有的新增關稅成本全部轉嫁給消費者，他們必須承擔一部分，不然會在競爭對手面前處于不利地位。

相對來說，聯想集團在美國的銷售可能受到的影響更大。一方面是美國收取的關稅更高，另一方面稅基更大：中國出口到美國的是筆記本電腦“整機”，而不僅僅是零部件。

其實，聯想不是沒有準備。從公開信息可以查到，聯想集團為應對中美貿易戰，已經在美國的北卡羅來納州惠特塞特設立了生產基地。同時也在墨西哥的蒙特雷、瓜達拉哈拉分別設立生產線，以供應美國市場。

不過聯想集團和其他人一樣，低估了特朗普政府的關稅戰力度。這次“解放日”的關稅政策，無論是在國別的稅率上，還是在覆蓋的國別數量上，都遠遠超出市場預期。僅靠美國本土的生產線，短期內是不可能滿足美國市場需求的。長期來看，即使增加生產線，其高昂的生產成本也難以令聯想集團自己和股票市場所接受。

因此，在中美關稅戰的大背景下，聯想集團的業務受到了“戴維斯雙擊”，兩邊受夾板氣。

此外，聯想的中美以外業務也會受到影響。聯想集團目前在歐洲中東非洲業務占比為25%，亞太（不含中國）為19%。這些國家的業務可能會收到中美貿易戰“余波”的影響。目前各國對“解放日”的反應很雜亂，其中也有一些聲音和苗頭，是為了安撫美國而對中國商品加關稅的。

例如：越南4月7日宣布對中國冷軋鋼卷征收24.83%-27.83%反傾銷稅，其作為中國鋼材第一大出口市場（2024年進口1273萬噸，占總量12%），此次覆蓋線材、型鋼等主要出口品類。韓國緊隨其后發布公告，對造船及建筑用厚鋼板加征38%特別關稅，直擊中國對韓出口主力產品（2024年韓國進口中國厚鋼板占該品類總量71%）。如果中國生產的筆記本電腦、服務器等商品出口歐洲或亞太國家時，也遇到類似加關稅等情況，將對聯想集團產生額外的負面影響。

不過，值得為聯想感到慶幸的是，近年來，這家公司一直在部署本地化生產。目前，聯想集團在印度本地治里、欽奈生產筆記本電腦。2025年3月聯想宣布將在未來三年內將印度市場的PC生產全部本地化，年產量計劃從1200萬臺增至1700萬臺。巴西圣保羅也設立生產基地，服務于拉美市場，生產包括筆記本在內的多種產品。2022年首家歐洲工廠在布達佩斯開業，主要生產ThinkSystem服務器和存儲系統，服務歐洲、中東和非洲市場。

是的，聯想在面對全球化銷售市場時，過去數年也在致力于全球化生產，就近供應給目標市場，且取得了階段性的成果。但在當下，這些布局可能遠遠不足以抵御和對沖關稅風險。

02關稅戰對財報的影響

聯想集團2024年4季度凈利潤為7億美元，其中因組織重組獲得的稅務抵免2.82億美元，剔除此一次性因素后，凈利潤約4.18億美元。具體分解到三大事業部的數據如下：

基礎設施方案業務和方案服務業務是toB業務，成本結構相對不透明，關稅對其影響較難測算。智能設備業務相對透明，我們以筆記本電腦為例先研究一下：

聯想的高端筆記本Thinkpad X1，根據配置的不同，目前美國市場售價約1600-2500美元，中國市場售價約為9000-20000元人民幣不等。

假設其硬件中僅Intel CPU為美國生產，進口到中國需要繳納34%關稅，CPU占筆記本電腦的硬件成本比例約為15-25%，或售價的9-15%。這些筆記本電腦在中國銷售，毛利將下降2.7-4.5個百分點。

假設中國生產的筆記本電腦出口美國，且聯想采取來料加工方式，適用保稅區政策，則其用于出口美國的筆記本電腦所用Intel CPU免收中國關稅，但其出口美國時，仍需要按照筆記本電腦的FOB價格繳納54%的關稅。

這將極大的拉高其在美銷售的中國產筆記本電腦成本，甚至無利可圖。從其他國家如墨西哥進口的筆記本電腦，進入美國時征收的關稅雖然低一些，但其稅基也是筆記本電腦的FOB價格，對利潤的負面影響也遠大于中國僅對CPU征稅的影響。

假設聯想集團的整體毛利率下降3個百分點——這和中國收取intel CPU34%關稅對聯想筆記本在中國銷售的影響基本差不多——聯想集團就會出現虧損。

考慮到聯想集團全球布局生產的現狀，聯想集團可能會通過全球產能調配的方式規避部分關稅負擔。在缺乏足夠數據的情況下，我們很難得出一個具體的對利潤的影響數據。但定性的看，聯想集團同時具備：

• 巨大的美國市場存量，且市場供應的大部分來源于美國以外；
• 較低的毛利率和凈利潤率；
• 全球布局業務——其他各國對美的關稅反擊，或對華的關稅反擊，均會受到波及。

所以，聯想的業績數據對關稅因素是十分敏感的。

市場對聯想集團的現狀，給出了自己的判斷和選擇。

03 逝去的時代

未了，我們復盤下聯想是如何成為一家全球化企業的，從中可以管窺下未來。

聯想集團起源于1984年，由柳傳志等11名中科院計算所員工創立。創立之初，以代理分銷IBM、AST等國外品牌電腦為主，同時也著力于開發漢字處理技術。1985年推出“聯想式漢卡”，解決了中文輸入問題的“痛點”，從而被廣泛應用于政府和企業，奠定早期收入基礎。

1990年聯想推出第一臺自主品牌電腦“聯想286”，標志著從代理商向制造商轉型。當時中國的PC市場被國外品牌如IBM、Compaq等主導。聯想通過價格優勢和本地化服務，逐步搶占市場，站穩了腳跟。柳傳志著名的“貿工技”路線，也是在這個時候提出的。

1994年是聯想發展歷程上的重要里程碑。2月14日情人節這一天，聯想集團以0992的股票代碼在香港聯交所上市，股票發行價格1.33港元，募集金額2.24億港元。此后，聯想集團的發展進入了快車道。1996年市場份額超越Compaq，成為中國PC市場份額第一。

2005財年（2024年4月1日至2005年3月31日），聯想集團的營業收入超過226億港元，凈利潤超過10億港元。在中國第一的交椅上穩坐十年之后，聯想不滿足于只在中國當老大：2005年5月1日聯想集團以17.5億美元收購IBM個人電腦業務，包括ThinkPad品牌和生產線。這筆收購使聯想一躍成為全球第三大PC廠商（僅次于戴爾和惠普），并獲得ThinkPad的品牌和技術。

并購初期，文化沖突和管理問題導致虧損，2008年金融危機加劇困境，2009財年虧損18億港元。在危機時刻，已然交棒給楊元慶、專注于聯想控股業務的柳傳志復出擔任董事長，楊元慶改任CEO，通過大刀闊斧的裁員重組并優化供應鏈，2010年恢復盈利。

2013年，聯想集團超越惠普，成為全球PC市場份額第一（IDC數據，約16.7%），此后多次蟬聯。嘗到收購IBM個人電腦業務甜頭之后，聯想集團進一步開展全球化步伐，一方面在在美國、日本、巴西等地建立生產和研發基地，逐步形成全球化制造網絡；另一方面繼續開展跨國并購，2014年以29億美元從谷歌手中收購摩托羅拉移動，2014年以23億美元收購IBM x86服務器業務（System x），布局數據中心市場。

從聯想集團的發展歷程可以看出，過去幾十年的經濟全球化浪潮，造就了聯想集團的成功：

• 沒有開放包容的并購監管政策，聯想集團并購IBM的個人電腦業務和服務器業務，乃至并購摩托羅拉的手機業務就是天方夜譚。而這些并購，在助力聯想集團成為全球化企業方面起到了不可或缺的關鍵作用。
• 沒有低關稅政策，聯想集團不可能利用中國的低成本大規模制造優勢，形成強于競爭對手的巨大成本優勢，在全球市場擴張中取得巨大優勢。
• 沒有互聯網和跨國溝通成本的降低，沒有冷戰結束的和平紅利和技術進步導致的全球物流成本的降低，大規模的生產地和市場相分離的經營策略就不可能實施落地。

而今，這一切都在逐漸逝去，我們并不知道它們何時才會回來。

對聯想這樣的全球化企業來說，這并不是個好消息。