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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風險自負。

作者：高棋劍

來源：雪球

老美冒天下之大不韙大幅提升進口關稅 ， 而我國則對應提升對美進口關稅 。 但是此次美國對等關稅政策中 ， 其中大多數(shù)化學藥和生物藥的進口關稅明確被豁免 ， 尤其是創(chuàng)新藥被明確豁免 ， 不會因該政策而增加關稅， 而我國對所有進口商品加征的34%關稅并尚未明確對創(chuàng)新藥等是否豁免！ 其實不光創(chuàng)新藥 ， 大多數(shù)仿制藥 、 原料藥等都被豁免 ， 維持原來的稅率 ， 只有醫(yī)療器械和部分輔料被大幅增加關稅 。

我們重點分析創(chuàng)新藥

考慮到股價其實就是未來現(xiàn)就的折現(xiàn) ， 那么實際上此次對等關稅政策的影響一個是在盈利層面 ， 是否會影響藥物的價格和成本 ， 另外一個是在折現(xiàn)率或者估值方面 ， 是否會影響折現(xiàn)率的變化 ， 而且是否會影響到創(chuàng)新藥企的融資 。

一：行業(yè)層面的影響

對于行業(yè)盈利層面 ， 我們可以從兩個層面進行分析 ， 一個是我國創(chuàng)新藥對美國的現(xiàn)在及未來的出口的影響 ， 一個是美國創(chuàng)新藥對中國出口帶來的國內(nèi)競爭格局的影響 。

對于我國創(chuàng)新藥出口的影響 ：

首先 ：創(chuàng)新藥被明確豁免關稅 ， 使得這個行業(yè)其實受關稅戰(zhàn)的影響非常小 ， 某種意義上成為此次波及全球的關稅戰(zhàn)的避風港！

其次 ： 即使未來被重新納入關稅 ， 考慮到創(chuàng)新藥毛利率高達95%左右 ， 也就是生產(chǎn)成本僅占到5%左右 ， 即使未來再加征關稅 ， 影響毛利率也就2-3% ， 可以基本忽略不計

再次 ：創(chuàng)新藥的成本及投入更多還是設備投入 ， 中美之間的成本差異并不像那些勞動密集型產(chǎn)業(yè)那么大 ， 而且去美國建設產(chǎn)能也非常容易， 比如百濟神州就在美國建立了龐大的生成能力 ， 從這個層面上來說影響也是非常小 。

對于我國創(chuàng)新藥進口對創(chuàng)新藥及競爭格局的影響 ：

首先 ， 如果我國不對美國進口創(chuàng)新藥進行豁免 ， 我們的分析也分兩個層面

一個是BD進來的藥物 ， 這個即使生產(chǎn)暫時在美國 ， 比如云頂新耀的耐賦康等 ， 影響有一些但也不是很大 ， 支付對價只占藥品額度的10-15% ， 加征關稅也就影響3-5% ， 而且很可能是對方承擔 ， 未來也可以在國內(nèi)建設產(chǎn)能來規(guī)避 ；

另一個是海外廠商直接進口到中國的藥物 ， 如果是從美國進口 ， 已經(jīng)進醫(yī)保的產(chǎn)品對定價不會有多大影響 ， 不會影響競爭格局 ， 但是沒有進醫(yī)保的藥品 ， 如K藥 ， 則可能因為進口關稅的影響而漲價 ， 反而會有利于國內(nèi)一些fast follow藥品競爭 ， 如PD1 、 減肥藥等等 ， 對信達生物反而可能會有一定利好 。

其次 ： 如果我國對創(chuàng)新藥同樣進行豁免 ， 那影響也是近乎為零 。

所以 ，從未來盈利以及現(xiàn)金流來說 ， 此次對等關稅對我國創(chuàng)新藥出海的影響基本可以忽略不計 ， 對于BD進來的藥物 ， 存在一定的負面影響 ， 但其影響也非常有限 。 另外 ， 進口藥物的價格可能會因關稅而增加 ， 反而有利于提升國內(nèi)藥企的在國內(nèi)市場的競爭力 。

二、估值影響及融資環(huán)境的影響

2.1對創(chuàng)新藥企融資環(huán)境的影響

2.1.1 對美國創(chuàng)新藥企的影響

最近美國創(chuàng)新藥公司 ， 尤其是小型創(chuàng)新藥公司跌幅很大 ， 這個其實更多的是從融資層面來考量的 。 因為創(chuàng)新藥企在中早期都需要大量的資金來進行研發(fā) ， 所以需要巨量的融資 。美國全面且大量征收進口關稅 ， 伴隨而來的大概率是美國通脹的重新抬頭 ， 大幅降低美聯(lián)儲的降息步伐 ， 推遲美國創(chuàng)新藥企融資環(huán)境的改善， 對于想通過美國資本市場融資的部分國內(nèi)藥企而言 ， 可能也使得這個融資通道未來難以打通 。

2.1.2對我國創(chuàng)新藥企融資環(huán)境的影響

與美國進口占比高 、 加關稅會導致融資環(huán)境變差不同 ， 我國進口占比低而出口占比高 ， 美國對等關稅政策不僅不會推高我國的通脹水平 ， 反而會有望使我國繼續(xù)降準降息 ， 貨幣將更加寬松 ， 且融資利率將有利于進一步下行 ， 反而會有利于國內(nèi)藥企融資環(huán)境的改善。

2.2 對我國創(chuàng)新藥企估值水平的影響

全球股市的暴跌預計將不可避免地對我國內(nèi)地及香港資本市場產(chǎn)生影響 ， 可能帶來股市的調(diào)整以及整體估值水平的下降 ， 預計這在短期內(nèi)也會對創(chuàng)新藥估值水平同樣產(chǎn)生一定負面影響 ， 但我們相信一定是短期內(nèi) ， 畢竟股價最終會反映基本面。

總結(jié) ：

綜上所述 ，此次對等關稅政策從行業(yè)層面對我國創(chuàng)新藥出海的影響微乎其微 ， 某種意義上對國內(nèi)競爭格局以及藥企融資環(huán)境還有改善， 因此從長期來看 ， 此次關稅戰(zhàn)不改我國創(chuàng)新藥國內(nèi)政策支持力度 ， 不改我國創(chuàng)新藥企在全球競爭力的提升 ， 創(chuàng)新藥預計還將是我國未來最具成長性的行業(yè)。

雖然短期股價可能也會受到腥風血雨資本市場整體環(huán)境的影響 ， 但我們相信這正好會給大家加倉或者之前沒上車的投資者上車的機會！

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