作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的綠豆湯

近日，霸王茶姬向美國證券交易委員會(huì)遞交上市申請(qǐng)。從3月6日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布其境外發(fā)行上市備案通知書開始，市場(chǎng)就對(duì)霸王茶姬的一舉一動(dòng)充滿了關(guān)注。

本次霸王茶姬境外上市，不僅是為了獲得融資，也是想將募資用于海外擴(kuò)張，借此機(jī)會(huì)搶占海外市場(chǎng)。然而無論是從公司經(jīng)營層面還是境外資本市場(chǎng)的監(jiān)管層面來說，霸王茶姬想要最終取勝難度不小。

一、業(yè)績飛速增長，但存大單品依賴

霸王茶姬從中國西南地區(qū)起家，短短幾年時(shí)間，作為新茶飲界的黑馬選手快速殺出重圍。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，截至2024年底，霸王茶姬在全球擁有6440家門店。

公司整體情況 摘自《招股說明書》

作為黑馬選手，霸王茶姬這兩年的業(yè)績也非常亮眼，增速頗高。《招股說明書》顯示，2022-2024年底（以下簡稱：報(bào)告期），霸王茶姬的營收分別為4.92億元、46.40億元和124.06億元，年復(fù)合增長率超過400%，同期對(duì)應(yīng)的凈利潤分別為-1.45億元、7.25億元和23.84億元。報(bào)告期內(nèi)營收增長近25倍，同時(shí)最新的凈利潤率高達(dá)20.3%，為行業(yè)最高。

經(jīng)營業(yè)績情況 摘自《招股說明書》

不過亮眼的業(yè)績數(shù)據(jù)中也存在著不小的隱憂。

首當(dāng)其沖的就是如此高的增長率在上市后還能否維持住？顯然是難度很大。當(dāng)前霸王茶姬的門店數(shù)和單店?duì)I收已經(jīng)到達(dá)了相當(dāng)規(guī)模，而且霸王茶姬也是走中高端路線，在廣東、浙江等傳統(tǒng)富裕地帶的門店密度已經(jīng)很高，加密擴(kuò)張策略不僅沒有達(dá)到想要的效果，反倒是開始帶來反噬效應(yīng)。

其次就是大單品依賴問題。霸王茶姬憑借著超級(jí)大單品“伯牙絕弦”一舉突圍，該單品也在2024年單年賣出了超3億杯，貢獻(xiàn)了超30%的營收。爆火單品在打響品牌的同時(shí)，也給霸王茶姬帶來了大單品依賴的風(fēng)險(xiǎn)。茶飲從某種意義上來講也是一種快消品，消費(fèi)者對(duì)單一產(chǎn)品往往很快就會(huì)產(chǎn)生審美疲勞，所以就需要品牌持續(xù)不斷的推出爆款，來刺激消費(fèi)者的“多巴胺”。

可是霸王茶姬在之后推出的“萬里木蘭”、“冰勃朗”等新品卻因?yàn)楦鞣N問題反響平平。新品“冰勃朗”還曾因?yàn)楸毁|(zhì)疑含植脂末，使得消費(fèi)者對(duì)公司“0奶精”承諾信任度顯著下降，損害了公司“原葉+鮮奶”的健康形象。

2024年霸王茶姬多地門店還因?yàn)?strong>食品安全問題被監(jiān)管部門點(diǎn)名，這與其主要的經(jīng)營模式脫不了干系。

二、行業(yè)競爭激烈，加盟商模式問題多

霸王茶姬目前的加盟商占比超過97%，其收入主要來自于向加盟商銷售貨品和設(shè)備。加盟商良莠不齊的素質(zhì)也給霸王茶姬的管理帶來了很大的麻煩，頻發(fā)的食品安全問題就是很好的佐證。

而且當(dāng)前行業(yè)競爭已經(jīng)是白熱化程度。

艾媒咨詢發(fā)布的報(bào)告顯示，2023年中國新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3333.8億元，同比增速為13.5%，此后的增速將一路下滑，到2025年，同比增速預(yù)計(jì)將降為5.7%，到2028年增速更是可能放緩至1.5%，屆時(shí)行業(yè)將進(jìn)入到存量競爭時(shí)代。

艾瑞咨詢報(bào)告 摘自公開信息

而且截至目前，全國新茶飲門店總數(shù)大約40萬家，按照大約9億城鎮(zhèn)人口來計(jì)算，平均每家茶飲門店覆蓋2300人，這個(gè)數(shù)據(jù)在茶飲門店更密集的一二三線城市會(huì)更少一些，對(duì)于采取加密策略的霸王茶姬來說，單店覆蓋人數(shù)更少，不僅存在與其他品牌的競爭，更可能存在品牌內(nèi)的店與店競爭。

蜜雪冰城（02097.HK）走“農(nóng)村包圍城市”的模式，獲得了成功，不僅僅是因?yàn)槠渥プ×舜蟊姟跋M(fèi)降級(jí)”的心理，更是依靠其背后強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力。單從門店數(shù)來講，當(dāng)前蜜雪冰城門店數(shù)超過46000家，屬于妥妥的第一梯隊(duì)；古茗（01364.HK）、茶百道（02555.HK）屬于第二梯隊(duì)；目前霸王茶姬還只能和滬上阿姨、奈雪的茶（02150.HK）等處于第三梯隊(duì)。

目前一二三線城市市場(chǎng)已經(jīng)接近飽和，還時(shí)不時(shí)有新的品牌出來攪局搶市場(chǎng)。鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)到時(shí)候還有可開發(fā)的潛力，但是鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)的消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感度更高，當(dāng)前霸王茶姬一杯的平均售價(jià)在15元左右，對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費(fèi)者來講，沒有蜜雪冰城有性價(jià)比。

所以出海就成了很多新茶飲品牌的首選。然而海外市場(chǎng)的蛋糕看著雖然大，卻存在著諸多的不確定性因素和與國內(nèi)市場(chǎng)的不同之處。

三、海外市場(chǎng)廣闊，但易有水土不服

霸王茶姬的愿景是服務(wù)全球100個(gè)國家的茶友，把觸角伸到全球眾多國家和地區(qū)，但是海外布局首先遇到的難題就是供應(yīng)鏈問題。

首先就是霸王茶姬目前自身的供應(yīng)鏈構(gòu)建能力和競爭對(duì)手蜜雪冰城有很大的差距。霸王別姬宣稱已經(jīng)與蜀海供應(yīng)鏈合作，并建成了超30座倉儲(chǔ)中心，同時(shí)采用采用“區(qū)域中心倉+衛(wèi)星微倉”模式來保證供貨，同時(shí)公司也有一定的自有茶山，但是霸王茶姬2024年核心原材料茶葉的對(duì)外采購量超過1萬噸，對(duì)外依存度很高。與之相對(duì)的是蜜雪冰城通過自建五大生產(chǎn)基地，做到了核心原材料100%自主可控，與此同時(shí)依托自建的冷鏈網(wǎng)絡(luò)，將配送成本降低到了行業(yè)平均的60%。加盟模式下企業(yè)更多的是賺供應(yīng)鏈的錢，而當(dāng)前北美市場(chǎng)似乎并不具備這一條件。

中國的供應(yīng)鏈能力在全球獨(dú)一檔，將供應(yīng)鏈成本壓縮到極致，為企業(yè)帶來了豐厚的利潤。但是在當(dāng)下逆全球化之風(fēng)盛行，特朗普政府已經(jīng)就眾多國家加了20%及以上的關(guān)稅，同時(shí)要求企業(yè)必須在美投資，此情此景之下，想要進(jìn)入北美市場(chǎng)在北美建立本地供應(yīng)鏈體系變成了不可繞過的事情。而北美當(dāng)?shù)鼐痈卟幌碌娜斯こ杀尽⑦\(yùn)輸成本和一言難盡的運(yùn)輸效率都將使得供應(yīng)鏈成本較國內(nèi)高出不少。

而且當(dāng)下北美市場(chǎng)已經(jīng)有超過6000家茶飲店，已經(jīng)接近飽和，霸王茶姬過去開店，將直面本土品牌的挑戰(zhàn)。供應(yīng)鏈成本疊加新市場(chǎng)拓展成本，想要維持住營收和利潤增速挑戰(zhàn)很大。此外，美國資本市場(chǎng)對(duì)中概股的偏見不小，不知霸王茶姬能否克服掉這些水土不服。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。