財聯社4月9日訊（編輯 瀟湘）繼我們日內早間文章提到“萬億美元美債地雷”(基差交易平倉)被徹底引爆之后，美債的拋售行情在周三亞洲時段進一步出現了愈演愈烈之勢……

行情數據顯示，30年期美債收益率目前已直線躥升“破5”，日內極其夸張地一度暴漲25個基點至5.010%，創下了2023年末以來最高水平。

素有“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債收益率上漲21個基點，至4.503%。

根據著名研究機構Bianco Research的創始人吉姆·比安科(Jim Bianco)的統計，自上周五到現在，30年期美債收益率在短短不到三個交易日的時間內上漲了56個基點。上一次收益率在3天內上漲這么多是在1982年1月7日。但要知道，當時美債收益率可是要高達14%(56個基點在當時還不算什么)。比安科表示，這種歷史性的行情顯然是由強制清算引起的。

可以說，這輪美債暴跌已經徹底脫離了正常的行情波動范疇。業內人士當前的目光已經徹底投向了兩個主要猜測上：①美債基差交易爆雷影響究竟有多大？②是否真的有海外“債主”在拋售美債？

關于美債基差交易爆雷的話題，我們在日內早間的文章中已全面解釋過，投資者可自行翻看。

而知名財經博客網站zerohedge最新也總結了接下來可能需要小心事態演變的脈絡：

①萬億美元的美債基差交易正在爆雷，無數的基金和銀行可能正在平倉；

②系統中的流動性遠遠不夠；

③流動性不足的沖擊波可能席卷所有市場，導致股市暴跌（清算恐慌）、債券崩盤（收益率持續保障），以及外匯避險（日元飆升……而在某個時候，拐點將會到來，美元將嚴重短缺）；

④投資者在今明兩日可能就會遇到關鍵的流動性耗盡事件(周三的10年期美債拍賣，隨后是周四的30年期美債拍賣），如果系統中沒有足夠的流動性，我們可能會出現非正式標售失敗的情況——是的，雖然流拍是不可能的——具有購買所有未能拍出國債以防止拍賣流產義務的一級交易商會進行托底，但如果一級交易商的獲配比例高達40%或50%，那就幾乎相當于拍賣失敗。

Zerohedge認為，未來48小時兩場美債標售的結果，以及美聯儲是否會緊急干預，可能是美國近代史上金融系統命運最重要的時刻。

野村利率交易員Ryan Plantz在內部備忘錄中也警告稱，“在國債領域，掉期利差和基差交易正在融化。美國國債市場正經歷職業生涯未見的大規模平倉，流動性真空已經形成。”

根據Plantz的說法，美聯儲現在必須介入，盡管鮑威爾可能不愿意表現出他正在為特朗普的貿易戰提供救助，但他可能別無選擇。Plantz指出：

特朗普政府所謂的"靜默模式"正在顯效——他們任由市場陣痛蔓延。由于美國政府對貿易伙伴的強硬立場，引發了真正的買家罷工，從而引發了恐慌，已使美債市場陷入需求真空。周二收盤時美債的壯觀崩盤讓眾多從業者（包括我本人）持續質疑市場理性——收益率曲線急劇熊市陡峭化，各類利差、基差等指標全面崩潰。

資產互換利差的單日波動堪稱驚人（請注意這是24小時內的變動），這至少是我職業生涯中見證過最劇烈的波動之一。當前市場已完全陷入流動性真空：

市場對話迅速轉向“美聯儲何時出手救市”的密集討論。我們周二曾強調，除非出現以下信號：回購市場融資壓力激增、銀行通過房利美等機構大規模融資（類似幾年前銀行業危機時的情形），否則當前動蕩仍屬市場情緒與信心問題——唯有達到這些閾值，美聯儲“緊急降息”才可能提上議程。

然而，我們眼下切實感受到下一只靴子可能即將落地。回想2020年量化寬松的核心目標是維護市場流動性與功能，若周三再現周二這般跳空式波動，啟用常備回購便利（SRF）、終止量化緊縮（QT）等措施或將迅速擺上桌面。我今日甚至提及了“扭曲操作”(OT)...這就是我們當前所處的境地。但需要明確的是，融資市場尚未觸及臨界點。

值得一提的是，根據芝加哥大學Anil Kashyap、前美聯儲理事Jeremy Stein等四位學者上月在布魯金斯學會報告中提出的建議，美聯儲要解決美債基差交易爆雷問題，采用“對沖式購債”是一種相對更好的介入方式，即在購買國債的同時賣出等量國債期貨合約對沖。

目前，雖然規模高達萬億美元，但美債基差交易的主要頭寸其實集中在不到10家對沖基金手中，以千禧年（Millennium）、城堡（Citadel）、Balyasny、Poin72、ExodusPoint和Lighthouse為代表。業內預計它們的平均杠桿倍數為20倍。這也意味著只要相關基差交易損失達到5%，它們就可能將全軍覆沒，不得不追加保證金。

注：上圖是六大對沖基金前年和去年的資產規模對比，下圖為杠桿倍數對比

而在過去幾年的歷史上，相關交易最嚴重的損失就是2020年3月疫情初期的那次。當時，外國央行和遭遇贖回潮的債券基金掀起“現金爭奪戰”，被迫拋售最具流動性的資產——美國國債。這反過來重創了建立龐大杠桿基差交易的對沖基金，險些將混亂的國債拋售潮演變為災難性金融危機。最終，美聯儲以單月擴表1.6萬億美元的“天量注水行動”，才令這場災難得以平息。

注：右側圖可見2020年3月債市拋售潮時的回撤率

當然，目前比較困擾市場的一點是，除了基差交易的爆雷外，是否還有其他力量在拋售。越來越多的投行機構正懷疑，特朗普在關稅問題上的倒行逆施，可能引發更多美國海外債主拋售美債。

盈透證券首席策略師史蒂夫·索斯尼克周二就表示，“由于與中國之間的關稅摩擦，他們可能會停止購買并抵制美國的債券。日本擁有最大的美國國債儲備，但中國也是第二大美國海外債主。如果這一外國需求來源萎縮或完全枯竭，會發生什么情況？”

索斯尼克表示，在這種情況下，美國財政部將不得不以更高的利率發行債券，以彌補損失：“供應量不會很快下降，對吧？但你必須對需求采取措施。”

目前，美國最大“海外債主”日本已表示近來的美債拋售不是它干的——日本財務大臣加藤勝信（Katsunobu Kato）周三排除了利用日本持有的美國國債，作為對抗特朗普對日本進口商品加征關稅的談判籌碼的可能性。