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中美關稅政策生變，豆類期貨劇烈波動。CBOT大豆失守10美元后，連續(xù)兩日反彈，國內豆類兩粕集體上漲，豆一期貨主力合約跳漲至4000關口之上，豆粕輕松拿下此前久攻不破的3000點，躍升至半年高位。

中美互相加征關稅將對全球大豆貿易流向產生什么影響？巴西大豆進口量是否可以完全替代美豆？近期豆粕供需格局變化將如何影響期價走勢？在關稅消息不斷變化的市場背景下，豆粕期貨適合采用什么交易策略？豆一近日走勢強勁，主要受哪些核心因素推動？期價上漲空間有多大？

中美互相加征關稅將對全球大豆貿易流向產生什么影響？巴西大豆進口量是否可以完全替代美豆？

上海東亞期貨研究所農產品部經理許亮：中美互加關稅會導致國內進口美豆減少，進而推動對巴西大豆的依賴度；全球大豆分南北2個半球的供應，時間不同；所以4-9月基本上是巴西大豆的供應時間，這個時間內關稅并不會影響巴西大豆的采購，但是會提高巴西大豆的貿易升水，進而驅動進口成本的抬升。巴西大豆理論上全部出口給中國，能勉強維持中國的需求。但是考慮到時間的差異，仍然會有少量大豆需要從其他地方采購。

中信建投期貨油脂油料研究員劉昊：中美互征關稅將使得南美大豆相較美豆更具吸引力，國內進口大豆采購需求轉向南美。從數(shù)量上來看，近幾年巴西大豆產量穩(wěn)步增長，即使未來國內不再進口美豆，巴西大豆依然能夠保證國內壓榨大豆供應。但考慮到本輪美國對等關稅覆蓋多個國家，若包括歐盟在內的經濟體同步對美國實施反制措施，或導致全球大豆采購需求集中向南美傾斜，一方面南美大豆CNF報價存在升水壓力，另一方面也將令南美大豆平衡表邊際收緊，可能會對未來國內進口大豆供應產生不利影響。

浙商期貨農產品研究員王璐：中國作為全球第一大豆進口國，占全球大豆進口近60%。而巴西、美國大豆出口占據(jù)全球大豆85%以上出口份額，因此中美互相加征關稅將對美豆出口沖擊顯著，并利多巴西大豆后續(xù)出口。目前新一輪關稅加征將使得美豆進口關稅達到47%，進口成本大幅抬高，后續(xù)美豆對華出口基本關閉。根據(jù)上一輪貿易摩擦經驗顯示，未來美豆將增加對墨西哥及歐盟等國出口，以此抵消中國需求下滑。而中國將在后續(xù)加大對巴西及阿根廷等國大豆采購補充國內大豆需求。

因此長期來看，巴西大豆進口量并不能完全替代美豆。2024年我國累計進口大豆約1.05億噸大豆，美豆占比約21%，巴西占比約71%。盡管對比上一輪貿易摩擦，巴西產量及出口有顯著提升供應窗口期也進一步延長。但從絕對進口體量來看，巴西大豆出口預計一億噸，對華出口量難以完全覆蓋中國全年進口需求，預計四季度大豆供應偏緊。

方正中期研究院飼料養(yǎng)殖組組長王亮亮：2021年以來至今，全球大豆逐年增產，美國大豆產量整體維持在1.13-1.2億噸之間，巴西大豆產量從1.3億噸增產至1.7億噸，阿根廷大豆產量從4400萬噸增產至5000萬噸。可見，全球大豆增產主要來自于南美洲。2024/25年度全球大豆產量為4.2076億噸，較上一年度增加2579萬噸或6.53%。其中巴西大豆增產1600萬噸或10.46%，美國大豆增產556.3萬噸或4.91%，阿根廷大豆增產79萬噸或1.64%。巴西、美國、阿根廷這三個國家不僅產量占比超過80%，大豆出口量更是占到全球總量的90%左右。可以說這三個國家直接主導了全球大豆貿易的供應端。

2018年以來，受南美大豆持續(xù)增產疊加中美貿易摩擦升級，我國就已經減少了從美國進口大豆，逐步轉向從巴西進口大豆。2024年我國進口大豆約1億噸左右，其中僅從中美國進口2200萬噸左右，從美國進口大豆的占比下降至21%左右。此次中美貿易摩擦升級以后，首輪對美豆加征10%的關稅以后，美豆進口壓榨利潤就已經轉負，國內油廠就已經沒有了采購動力，第二輪加征34%的關稅以后基本斷絕了從美國進口大豆的念想。

巴西大豆在很大程度上可以替代美豆，但又不能完全替代。美國大豆是9-10月份收割上市，11月開始時美豆的出口旺季，而此時巴西大豆正在播種，美國和巴西大豆從種植與上市時間來看是交替的，單純依賴進口巴西大豆可能會在四季度和一季度出現(xiàn)大豆階段性青黃不接的情況。此外，美國大豆的品質更加穩(wěn)定，海運至我國的時間更短，因此美國大豆更有利于儲備，相比之下巴西大豆則更容易變質，不易儲備。

近期豆粕供需格局變化將如何影響期價走勢？在關稅消息不斷變化的市場背景下，豆粕期貨適合采用什么交易策略？

上海東亞期貨研究所農產品部經理許亮：豆粕供需格局仍然維持了現(xiàn)貨逐步寬松，未來1-2個月內巴西大豆大量到港，供需逐步轉向過剩。需求端表現(xiàn)疲軟，未來累庫預期加強；但是在關稅不斷沖擊之下，市場對即將播種的美豆面積下降有預期。因為關稅可能繼續(xù)沖擊下半年的供應，2025年美豆收割期如果關稅沒有取消，必然會導致年底國內采購的積極性下降。所以市場對未來供需有趨緊的預期。對于這種情況建議對于未來美豆關稅趨高的情況下，可能提前采購足量巴西大豆當作庫存，以備未來供應不確定的影響。下游可提前超買部分作為庫存。期貨市場遠期合約會提前反應未來關稅的不確定性，維持偏強思路。

中信建投期貨油脂油料研究員劉昊：中美互征關稅一方面阻礙未來美豆出口，利空CBOT大豆價格；另一方面將導致中國國內進口大豆成本抬升，利多連盤豆粕估值。加征關稅本質增加了貿易雙方交易成本，消費者需要為購買商品付出更高代價，預計連盤豆粕短期在情緒沖擊下偏強運行，其中遠月合約受影響更為顯著。但不排除市場提前形成中美貿易談判預期，并進行前置定價，令豆粕價格漲幅有限。綜合來看，豆粕近月合約聚焦巴西大豆到港，現(xiàn)實端供應壓力制約期現(xiàn)價格上方空間；遠月合約等待北美天氣交易與貿易題材進一步發(fā)酵，09合約單邊傾向逢低試多，M91價差傾向逢低做擴。

浙商期貨農產品研究員王璐：近期國內豆粕供應維持緊平衡，預計二季度逐步轉向寬松，對盤面存在壓制。交易策略方面，豆粕近月合約受制于基本面轉松預期，價格空間相對有限。遠月合約受成本端支撐偏強，未來天氣炒作及關稅摩擦仍有驅動預期，關注回調做多機會。

方正中期研究院飼料養(yǎng)殖組組長王亮亮：此輪加征關稅我們發(fā)現(xiàn)豆粕并沒有連續(xù)的利多驅動，上漲動力更多來自于情緒。二三季度我國主要從巴西進口大豆，并且采購巴西大豆的壓榨利潤目前來看較為客觀，對美加征關稅并不影響我國二三季度的大豆到港量。因此05合約依舊面臨著不小的到港沖擊，豆粕05合約不建議追多操作。豆粕09合約更多的是反映2024/25年度美國新季大豆作物生長狀況，目前來看二三季度發(fā)生強拉尼娜的概率并不大，天氣交易也為時尚早。豆粕01合約則是反應的我國從美國進口大豆的情況，因此豆粕01合約的上方想象空間較大，可考慮逢低做多豆粕01合約。

豆一近日走勢強勁，主要受哪些核心因素推動？期價上漲空間有多大？

上海東亞期貨研究所農產品部經理許亮：豆一主要還是交易國內的供需關系，國內收儲拍賣影響豆一的節(jié)奏，當前東北余糧不足，市場流通量不多，國內短期流通中的供需趨緊；同時國內非轉基因的屬性也對價格形成支撐，尤其是對北美大豆增加關稅之后，國產大豆的需求替代可能有所增加，進一步驅動了需求的預期好轉。短期可能有進一步走強的可能性，但是要注意后期巴西大豆到港增加之后，對國內大豆需求端的反向替代，有可能導致價格走弱。

中信建投期貨油脂油料研究員劉昊：基層余糧減少、大豆拍賣成交良好、關稅題材外溢等因素推動豆一盤面上漲。關稅題材短期可能會導致盤面再度演繹此前高壓榨利潤提振壓榨需求的邏輯，但后續(xù)儲備大豆拍賣增加市場供應，下游需求進入季節(jié)性消費淡季，或抑制盤面上漲動能。長期來看，若今年四季度國產大豆上市后中美貿易摩擦仍未有改善跡象，由于屆時南美大豆舊作庫存亦處于較低水平，可能將進一步推動國產大豆進入壓榨領域，改變其需求結構，并重塑豆一定價邏輯。

浙商期貨農產品研究員王璐：國產大豆主要以食用消費為主，流入壓榨消費領域的規(guī)模相對有限。近幾年在政府的推動下，國產大豆產量規(guī)模增長較快，但下游食用消費相對穩(wěn)定，難以承接新增產能，國產大豆呈現(xiàn)供過于求的格局。近期在關稅反制措施下，進口大豆成本預計將明顯提高，豆粕等成本價格抬升，成本收益對比下，國產大豆壓榨性價比顯著提升，中低蛋白大豆預計將大量流入壓榨領域，有效消化國產大豆產能，國產大豆供需錯配格局或迎來實質性改善。在國產大豆壓榨消費預期的提振下，豆一走勢明顯偏強。前期供過于求格局壓制下，豆一期價持續(xù)偏低，處于估值低位，未來在關稅反制措施有效執(zhí)行甚至進一步升級的前提下，預計豆一期價將迎來明顯的估值修復行情，上方空間參考中低蛋白國產大豆與進口大豆的價差走勢變化。

方正中期研究院飼料養(yǎng)殖組組長王亮亮：豆一近期走勢較強，主要原因在于當前基層余豆量不足一成，近期東北地區(qū)國產豆溢價拍賣，受此影響貿易對于現(xiàn)貨進行挺價，期貨拉漲與現(xiàn)貨堅挺形成聯(lián)動。

我們并不認為豆一期貨會持續(xù)上漲，主要原因在于國產豆整體供過于求的格局并未改變，國產豆需求較為疲軟。價格上漲更多的在于此前收儲的支撐，并非自身基本面供需的收緊。預計國產豆持續(xù)拍賣，豆一價格續(xù)漲乏力。

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