每經記者：梁梟 每經編輯：魏官紅

近年來，代糖賽道成為資本追逐的“甜蜜生意”。在諸多代糖品種中，三氯蔗糖憑借較高的“甜價比”等優勢脫穎而出。

繼金禾實業（SZ002597，股價22.84元，市值130.18億元）后，又一家三氯蔗糖生產企業——新琪安科技股份有限公司（以下簡稱新琪安）想要上市，該公司的IPO（首次公開募股）目標是港股市場。

新琪安總部位于江西井岡山，是國內四大三氯蔗糖供應商之一。近日，新琪安更新招股書，擬在港股主板上市。報告期內（2022~2024年），新琪安業績波動較大，與業內自2022年開打的三氯蔗糖“價格戰”密切相關。近兩年，三氯蔗糖的價格大幅下降，拖累了新琪安的業績。

除了三氯蔗糖，甘氨酸也是新琪安的主要產品。《每日經濟新聞》記者注意到，新琪安子公司西藏新琪安生產工業級甘氨酸，其中逾50%供應余江工廠，作為生產食品級甘氨酸的原材料。西藏新琪安位于青海省格爾木市，與江西余江之間的運輸距離接近3000公里。此外，由于此前無法有效處理工業級甘氨酸的副產品鹽酸，西藏新琪安產能利用率一直較低。

計劃擴大泰國工廠產量

新琪安主要從事食品級甘氨酸、工業級甘氨酸及三氯蔗糖的生產及銷售。按2023年銷量計算，公司食品級甘氨酸及三氯蔗糖的全球市占率分別為5.1%、4.8%。公司在中國擁有吉安工廠（主要生產三氯蔗糖）、余江工廠（主要生產食品級甘氨酸）、西藏工廠（主要生產工業級甘氨酸），在印尼（主要生產食品級甘氨酸）及泰國（主要生產三氯蔗糖）分別擁有一家工廠。

報告期內，新琪安分別實現收入7.61億元、4.47億元和5.69億元，年內溢利分別為1.22億元、0.47億元和0.43億元。三氯蔗糖銷售額占總收入的比例分別約為49.6%、51.1%及41.8%，食品級甘氨酸銷售額占總收入的比例分別約為40.6%、40.1%及42.0%。

三氯蔗糖是第五代人工甜味劑，其甜度為白糖的600倍，“甜價比”突出。報告期內，新琪安分別銷售三氯蔗糖1211噸、964噸、1285噸，平均售價分別為31.17萬元/噸、23.68萬元/噸、18.48萬元/噸。

《每日經濟新聞》記者注意到，近幾年來，三氯蔗糖廠商曾爆發激烈的“價格戰”，新琪安也在招股書中表示：“中國三氯蔗糖市場近期的三氯蔗糖價格競爭從2022年開始，主要歸因于過去兩年生產商積極擴展產能導致三氯蔗糖市場供應過剩。”

據新琪安招股書披露的數據，三氯蔗糖國內價格以及出口價格在2023年大幅下降，而海外價格則基本維持不變。

2024年下半年，新琪安開始銷售泰國工廠生產的產品，該工廠設計產能約為500噸，平均售價約為31.79萬元/噸，遠高于國內（吉安工廠）平均售價18.01萬元/噸。

新琪安解釋稱，由于下游客戶認可度、廠家品牌知名度、客戶對供應來源多元化的需求等因素，海外三氯蔗糖價格相對高于國內。為確保三氯蔗糖供應穩定，客戶會較傾向從中國境外生產商采購三氯蔗糖。因此，泰國工廠生產的三氯蔗糖的平均售價高于吉安工廠生產的三氯蔗糖的平均售價范圍。新琪安表示：“今后，我們計劃進一步擴大泰國工廠的三氯蔗糖產量，以充分利用約500噸的設計年產能。”

三氯蔗糖價格競爭結束？

新琪安另一種主要產品食品級甘氨酸也有類似情況。報告期內，公司分別銷售食品級甘氨酸9425噸、10542噸以及13459噸，平均售價分別為3.28萬元/噸、1.7萬元/噸、1.78萬元/噸。

新琪安也在印尼建設了食品級甘氨酸工廠，其平均售價為3.24萬元/噸~4.3萬元/噸，高于余江工廠的平均售價。

不管是三氯蔗糖還是食品級甘氨酸，新琪安比較依賴海外市場。報告期內各年度，公司在中國內地的收入分別為1.32億元、0.67億元、1.16億元。

《每日經濟新聞》記者注意到，近期三氯蔗糖的價格出現回升苗頭。

據新琪安招股書，2024年8月及9月，中國多家主要三氯蔗糖生產商提高各自售價（市場價格由2024年6月10.58萬元/噸上升至2024年9月19.13萬元/噸），“表明三氯蔗糖價格競爭已結束”。2025年2月，包括新琪安在內的4家三氯蔗糖主力生產企業召開三氯蔗糖行業峰會，謀求協同發展。

據德邦證券研報數據，2024年下半年至今，三氯蔗糖價格已大幅回升。

根據新琪安招股書，公司西藏工廠生產工業級甘氨酸，其中逾50%供應余江工廠作為原料，該工廠位于“藏青工業園”。

公開資料顯示：“藏青工業園區是西藏自治區人民政府在青海省建立的一個新型工業示范園區，位于青海省格爾木市城區東側。”

西藏工廠相關子公司西藏新琪安精細化工有限公司（以下簡稱西藏新琪安）成立于2014年4月，于2017年7月成為新琪安全資子公司。格爾木與江西余江的直線距離超2000公里，若采用陸路運輸，路途較為遙遠。

據招股書披露，西藏工廠生產工業級甘氨酸的初始階段（即氯化），會產生副產品鹽酸。新琪安方面表示：“于2024年6月之前，由于我們并無能力妥善處理鹽酸，我們須將其儲存于特殊容器中（由于鹽酸具有腐蝕性），直到我們可將鹽酸以低價出售予第三方或聘請第三方為我們處理鹽酸。因此，我們須不時暫停生產流程，以便有時間處理所積聚的大量鹽酸，因而造成業務瓶頸。”

子公司尚拖欠償還借款

那么，新琪安為何要在距離余江工廠數千公里之外的格爾木建設工業級甘氨酸工廠？

就相關問題，《每日經濟新聞》記者向新琪安方面發送采訪函，對方表示，現階段公司仍在進行招股書的編輯工作，以確保招股書所披露信息的準確性與完整性。目前部分內容尚處于校訂階段，且所有有關上市的信息均受相關法律法規限制，暫時不便作進一步回應。

此前，記者與藏青工業園相關工作人員有過電話交流。對方表示，藏青工業園屬于西藏在青海的“飛地”，享受西藏的財政、稅收政策優惠，可能因此新琪安選擇在藏青工業園建廠。據藏青工業園管理委員會官網發布的入園企業優惠政策，包括稅收、金融、土地、水電氣價格等方面。此外，對固定資產投資在1億元以上重點項目實行“一事一議”制度。

此外，新琪安在招股書中提到了一筆借款。根據西藏新琪安、西藏自治區藏青工業園管理委員會（以下簡稱委員會）、西藏藏青工業園投資股份有限公司（以下簡稱藏青投資）與深圳市新琪安實業發展有限公司（以下簡稱新琪安實業，新琪安控股股東之一）于2017年訂立的協議，委員會應向西藏新琪安提供資金作為補貼，以補足西藏工廠建設及開發項目完成后及有關該項目的鍋爐運作的實際天然氣開支；而藏青投資應協助向西藏新琪安提供資金作為借款。根據相關條款，西藏新琪安于2018年拖欠償還上述借款，截至2024年末，相關借款金額為9570萬元。不過，公司方面并未明確說明拖欠償還的原因。

記者就具體政策優惠、西藏新琪安拖欠償還原因等相關問題向藏青工業園辦公室發送采訪郵件，但對方表示不接受采訪。

2025年1月，上述協議各方訂立和解協議，重新安排未償還本金額約9570萬元的還款時間表，西藏新琪安將于2025年至2027年期間分期償還部分本金及其應計利息共約3750萬元。

記者注意到，2024年6月，西藏新琪安開始利用堿性碳酸鈣來中和鹽酸，升級反應釜并購置中和鹽酸的專用設備。鹽酸經過適當中和后可安全排放。公司并未說明為何遲至2024年才購置相關設備。此外，盡管西藏新琪安“已開發出更高效處理鹽酸的方法”，2024年的產能利用率也僅為31.6%。