《更新學(xué)堂》·第537篇

內(nèi)容來源| 本文摘編自中國人民大學(xué)出版社書籍

《財(cái)報(bào)掘金（第2版）》 張新民 著

責(zé)編| 柒排版| 拾零

第 8907篇深度好文：4906字 | 13 分鐘閱讀

在商業(yè)社會(huì)中，我們經(jīng)常會(huì)遇到一些場景，需要我們對一家企業(yè)的好與壞做出判斷。

可能是作為消費(fèi)者需要購買這家企業(yè)的產(chǎn)品；或者是有求職需求，需要了解這家公司的薪酬福利情況；亦或是有投資需求，希望調(diào)查這家公司的經(jīng)營狀況及發(fā)展前景。

如何判斷一家企業(yè)的好與壞？當(dāng)我們在回答這一問題的時(shí)候,基本上不會(huì)借助于財(cái)務(wù)報(bào)表,而更多的是通過社交網(wǎng)絡(luò)或公共媒體去進(jìn)行信息搜集。

雖然不以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)可以在某些情形下做出比較準(zhǔn)確的判斷,但當(dāng)面臨與特定企業(yè)有關(guān)的重大決策時(shí),如購入股票、公司業(yè)務(wù)合作或求職時(shí),就需要盡可能多地依據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),特別是從三張基本財(cái)務(wù)報(bào)表入手,進(jìn)行深入的分析和判斷了。

本篇文章摘自對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)原副校長、財(cái)政部會(huì)計(jì)名家張新民教授的新書《財(cái)報(bào)掘金（第2版）》。

在本文中，我們將分五個(gè)小節(jié)，討論如何將資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表（也就是我們常說的財(cái)報(bào)三張表）結(jié)合起來,從而分辨好企業(yè)和壞企業(yè)。希望對你有幫助。

決定因素一：

健康的現(xiàn)金流量

為了說明這一問題,我們首先來梳理三張基本財(cái)務(wù)報(bào)表之間的邏輯關(guān)系。一般來說,這三張報(bào)表之間的基本關(guān)系是：資產(chǎn)通過運(yùn)營產(chǎn)生營業(yè)收入,進(jìn)而產(chǎn)生核心利潤,而核心利潤又帶來經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。

需要強(qiáng)調(diào)的是,無論企業(yè)采用何種商業(yè)模式,對資產(chǎn)運(yùn)用的最終結(jié)果都應(yīng)當(dāng)在利潤表上展示出來,并相應(yīng)地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量。

對于一家發(fā)展態(tài)勢良好的特定企業(yè)而言,在不同年度之間,其資產(chǎn)、營業(yè)收入、核心利潤、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額未必一定會(huì)持續(xù)增長。只要這些財(cái)務(wù)指標(biāo)能呈現(xiàn)出協(xié)調(diào)發(fā)展的態(tài)勢,該企業(yè)就很可能擁有良好的財(cái)務(wù)狀況。

以恒瑞醫(yī)藥為例,我們來分析它為何被視為一家好企業(yè)。

恒瑞醫(yī)藥2023年的營業(yè)收入與上一年相比有所增加,毛利率保持較高水平,核心利潤穩(wěn)定地占據(jù)營業(yè)利潤的主體地位,且核心利潤的獲現(xiàn)能力顯著提升；企業(yè)資產(chǎn)在2023年有一定程度的增加,且質(zhì)量較高(利潤表中顯示的資產(chǎn)減值損失和信用減值損失均較少)。

上述財(cái)務(wù)特征表明,恒瑞醫(yī)藥的資產(chǎn)、營業(yè)收入、核心利潤與經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量之間存在良性互動(dòng)、協(xié)調(diào)發(fā)展的態(tài)勢。因此,截至2023年,恒瑞醫(yī)藥在基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面展現(xiàn)出了一家好企業(yè)的形象。

決定因素二：

企業(yè)的實(shí)際控制人與核心管理者

我們應(yīng)關(guān)注企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)際控制人與核心管理者對企業(yè)發(fā)展的決定性貢獻(xiàn)。你可能會(huì)問,企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)際控制人、核心管理者這些信息,該到哪里去查找呢？報(bào)表里面可沒有呀！這其實(shí)并不難。

你只需登錄“天眼查”等平臺(tái),輸入企業(yè)名稱進(jìn)行搜索,企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董監(jiān)高等詳細(xì)信息就會(huì)清晰地展現(xiàn)在你眼前。這些因素往往決定著企業(yè)發(fā)展的根本方向。

我為什么把關(guān)注企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)際控制人與核心管理者放到如此重要的位置呢？原因在于,通過對企業(yè)多年的考察,我發(fā)現(xiàn)許多業(yè)內(nèi)人士在分析企業(yè)時(shí),往往過于關(guān)注與三張財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)的各種財(cái)務(wù)比率,很少關(guān)注企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)際控制人與核心管理者等信息。

而實(shí)際上,企業(yè)的興衰成敗既與資產(chǎn)狀況有關(guān),也同企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)際控制人與核心管理者的管理有關(guān)。

正所謂“行行出狀元”,對于企業(yè)而言,“行行”是指資產(chǎn)所涉足的不同行業(yè),“出狀元”是指企業(yè)能夠保持自身的競爭優(yōu)勢。

是什么決定了企業(yè)資產(chǎn)管理和運(yùn)營的效果與方向呢？顯然,不是資產(chǎn)本身,而是支配和控制資產(chǎn)的背后因素,即企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)際控制人與核心管理者所共同決定的企業(yè)發(fā)展方向。

因此,重要的不是“行行”,而是“狀元”，是駕馭資產(chǎn)的核心力量——企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)際控制人與核心管理者。

我們來看看小米集團(tuán)的案例。雷軍作為小米集團(tuán)的實(shí)際控制人，為小米的持續(xù)發(fā)展提供了強(qiáng)大的動(dòng)力和方向指引。他憑借敏銳的市場洞察力和戰(zhàn)略眼光，提出了“手機(jī)×AIoT”戰(zhàn)略，推動(dòng)小米從智能手機(jī)制造商向智能生態(tài)系統(tǒng)的轉(zhuǎn)型。

在汽車業(yè)務(wù)上，雷軍親自掛帥，成功推出SU7系列，帶動(dòng)了公司營收的大幅增長。他還通過個(gè)人影響力收獲了一大批社交媒體的“米粉”，拉近與用戶的距離，提升了品牌的知名度和用戶忠誠度。

正是雷軍定海神針般的領(lǐng)導(dǎo)與管理，才使小米集團(tuán)一直在專業(yè)化的道路上穩(wěn)步前行。

決定因素三：

高質(zhì)量的企業(yè)整體資產(chǎn)

我們需要關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量是否保持在一個(gè)較高的水平。或許你會(huì)問:怎樣判斷資產(chǎn)質(zhì)量呢？畢竟,資產(chǎn)并非直觀可見,僅憑那些數(shù)據(jù)能進(jìn)行質(zhì)量分析嗎？

我告訴你幾個(gè)方法,你就能迅速對資產(chǎn)質(zhì)量有一個(gè)直觀的感受。

首先,觀察資產(chǎn)總規(guī)模增長、固定資產(chǎn)增長與營業(yè)收入增長之間的關(guān)系。

簡單來說,如果資產(chǎn)總規(guī)模的年度增長超過了營業(yè)收入的年度增長,則說明資產(chǎn)增長過快、過猛,且總資產(chǎn)的增長與企業(yè)市場規(guī)模的擴(kuò)大沒有關(guān)系。

同樣,如果固定資產(chǎn)總規(guī)模的年度增長超過了營業(yè)收入的年度增長,則同樣表明固定資產(chǎn)增長過快、過猛,且固定資產(chǎn)的增長與企業(yè)市場規(guī)模的擴(kuò)大沒有關(guān)系。(有人可能會(huì)立刻意識到:這不就是說明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降了嗎?沒錯(cuò),正是如此。)

如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在提高,則資產(chǎn)整體推動(dòng)營業(yè)收入的能力就在增強(qiáng)。

對于制造業(yè)而言,由于固定資產(chǎn)是制造業(yè)務(wù)的基礎(chǔ),因此我們特別需要關(guān)注企業(yè)固定資產(chǎn)的變化與營業(yè)收入之間的關(guān)系。

順便說一下,在大量的財(cái)務(wù)分析實(shí)踐中,其實(shí)無須精確計(jì)算周轉(zhuǎn)率,僅通過觀察企業(yè)在年度間的發(fā)展趨勢,就能得出相當(dāng)準(zhǔn)確的判斷。

其次,質(zhì)量高的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)能夠產(chǎn)生較高的毛利率(毛利/營業(yè)收入×100%)和核心利潤率(核心利潤/營業(yè)收入×100%)。

并且具有較強(qiáng)的產(chǎn)生經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的能力,也就是核心利潤獲現(xiàn)率要高(經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/包含其他收益后的核心利潤×100%)。

以中芯國際為例進(jìn)行說明。中芯國際在2023年出現(xiàn)了營業(yè)收入下滑、毛利率下降、核心利潤為負(fù)的實(shí)質(zhì)性業(yè)績下滑。

然而,企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額表現(xiàn)卻相當(dāng)出色——核心利潤加上其他收益帶來的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額十分充裕!

這種看似矛盾的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)說明:企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的獲取能力較強(qiáng)。2023年?duì)I業(yè)收入下降,導(dǎo)致在固定資產(chǎn)飛速增長、折舊費(fèi)用越來越高的成本因素驅(qū)動(dòng)下,企業(yè)的盈利能力大幅下降。

由于企業(yè)資產(chǎn)過重,特別是固定資產(chǎn)、在建工程規(guī)模過于龐大(資產(chǎn)重與企業(yè)所處的行業(yè)特征及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略直接相關(guān)),因此每年產(chǎn)生的固定性費(fèi)用,如折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)、日常維護(hù)費(fèi)等,對企業(yè)而言是一筆不小的開支。

這就要求企業(yè)必須擁有高毛利率的產(chǎn)品市場,以確保有足夠的盈利來覆蓋這些成本。如果市場最終迎來大發(fā)展,那么企業(yè)有望在那個(gè)時(shí)期迎來財(cái)務(wù)業(yè)績的巔峰。

再次,資產(chǎn)中應(yīng)避免包含過多與經(jīng)營活動(dòng)無關(guān)或者盈利能力較低的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)具體包括過多的貨幣資金、回收緩慢的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)、周轉(zhuǎn)緩慢的存貨、過多的其他應(yīng)收款、規(guī)模過大或建設(shè)周期過長的在建工程、增長過快的固定資產(chǎn),以及商譽(yù)等。

這些資產(chǎn)對營業(yè)收入的增加或者毫無貢獻(xiàn)(如貨幣資金、在建工程、其他應(yīng)收款等),或者貢獻(xiàn)力不足(周轉(zhuǎn)緩慢的存貨和固定資產(chǎn)以及可能變?yōu)閴馁~的周轉(zhuǎn)緩慢的債權(quán))。

最后,質(zhì)量高的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)能夠帶來較為可觀的總資產(chǎn)報(bào)酬率。總資產(chǎn)報(bào)酬率是用息前稅前利潤除以平均資產(chǎn)總額計(jì)算得出的,它可用于衡量資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力。

再補(bǔ)充一下,利潤表中的資產(chǎn)減值損失和信用減值損失也是評估企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的重要風(fēng)向標(biāo):計(jì)提較多資產(chǎn)減值損失的,相應(yīng)資產(chǎn)質(zhì)量較低。

決定因素四：

具有市場競爭力的核心業(yè)務(wù)

當(dāng)下,“不忘初心”已成為時(shí)代強(qiáng)音,那么對于企業(yè)而言,其初心又是什么呢？在我看來,大多數(shù)企業(yè)的初心莫過于通過向市場提供特定產(chǎn)品或者服務(wù),來實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)。

因此,企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與企業(yè)的初心緊密相連。換句話說,企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與其初心高度契合,是好企業(yè)的重要標(biāo)志。

在進(jìn)一步探討企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的質(zhì)量與企業(yè)前景之間的關(guān)系之前,我想與大家分享一段我的親身經(jīng)歷。

有一天,我接到了曾經(jīng)教過的一個(gè)EMBA學(xué)員的電話。他特別激動(dòng)地告訴我,他不僅順利獲得了EMBA學(xué)位,而且自己的公司也成功上市了。

公司主營業(yè)務(wù)是高科技產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,具有一定的市場競爭力。最近,他正在緊鑼密鼓地準(zhǔn)備新一輪融資所需要的材料,希望我能夠給他一些建議。

我先是恭喜他取得了這些成就,然后爽快地答應(yīng)了他的請求,并立即詢問了他公司的名字和股票代碼。在通話的同時(shí),我上網(wǎng)查找了該公司上一年的年度報(bào)告。在快速瀏覽了公司的基本財(cái)務(wù)報(bào)表后,我告訴他:“你的財(cái)務(wù)報(bào)表不支持你所描述的情況!”

電話那頭的學(xué)員顯然有些驚訝,隨即問道:“您為何會(huì)這樣說呢？您看到了什么信息？”我解釋道:“你說公司業(yè)務(wù)涉及高科技產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,并擁有一定的市場競爭力。通常而言,這樣的高科技公司應(yīng)該有較高的毛利率,比如30%以上,甚至50%以上。這是高科技公司‘高’的一個(gè)重要標(biāo)志。然而,我查看你公司的利潤表發(fā)現(xiàn),毛利率只有15%左右,所以我不認(rèn)同這樣的產(chǎn)品具有高科技屬性。”

他聽后立刻回應(yīng)道:“張老師,您真是火眼金睛,聊著天就把我看透了!我的公司確實(shí)從事高科技產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,但由于資金有限,業(yè)務(wù)規(guī)模相對較小。這次融資就是為了支持公司核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。由于融資需要有一定的業(yè)務(wù)支持,公司的核心業(yè)務(wù)無論是收入規(guī)模還是利潤規(guī)模都達(dá)不到融資要求,因此,我增加了一項(xiàng)貿(mào)易業(yè)務(wù),希望通過增加貿(mào)易量來擴(kuò)大公司的營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模。不過,由于貿(mào)易業(yè)務(wù)的毛利率比較低,報(bào)表里公司整體的毛利率就降下來了。”

請注意,這個(gè)學(xué)員提到了“核心業(yè)務(wù)”的概念。但在非金融企業(yè)的利潤表中,我們通常只能看到營業(yè)收入和其他類金融業(yè)務(wù)收入,沒有“核心業(yè)務(wù)收入”這一項(xiàng)。

這里需要明確一下：主營業(yè)務(wù)是指占營業(yè)收入比重較大的業(yè)務(wù)。比如在這家小上市公司中,既有貿(mào)易業(yè)務(wù),也有高科技產(chǎn)品業(yè)務(wù),如果各自所占比重均較大,那么它們都可以被視為公司的主營業(yè)務(wù)。

核心業(yè)務(wù)則是指與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)。在這家公司中,由于高科技產(chǎn)品屬于公司發(fā)展戰(zhàn)略中要著力發(fā)展的業(yè)務(wù),因此,與高科技產(chǎn)品有關(guān)的業(yè)務(wù)屬于核心業(yè)務(wù),而貿(mào)易業(yè)務(wù)則不屬于核心業(yè)務(wù)。

為什么要如此關(guān)注企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與企業(yè)前景之間的關(guān)系呢？這是因?yàn)槠髽I(yè)在確立自身的業(yè)務(wù)領(lǐng)域時(shí),通常是經(jīng)過深思熟慮的。可能企業(yè)的創(chuàng)始人在相應(yīng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域擁有各種資源優(yōu)勢,也可能這些業(yè)務(wù)符合市場需求或者國家及地區(qū)的產(chǎn)業(yè)政策。

也就是說,企業(yè)的核心業(yè)務(wù)是最有可能成功的業(yè)務(wù)。核心業(yè)務(wù)的發(fā)展對于企業(yè)核心競爭力的形成至關(guān)重要。

因此,在考察企業(yè)的好壞時(shí),既要關(guān)注其營業(yè)收入總額的變化,又要關(guān)注營業(yè)收入結(jié)構(gòu)的變化及其發(fā)展前景。

決定因素五：

持續(xù)的造血能力

我們要關(guān)注現(xiàn)金流量表所反映的企業(yè)的輸血與造血狀況。

如前所述,企業(yè)的資產(chǎn)通過運(yùn)營產(chǎn)生營業(yè)收入,進(jìn)而產(chǎn)生核心利潤,而核心利潤又帶來經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。對于資產(chǎn)質(zhì)量高的企業(yè)而言,其核心利潤應(yīng)該能夠帶來充足的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。

無論企業(yè)是否產(chǎn)生核心利潤,如果其現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是負(fù)數(shù),則意味著企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)處于入不敷出的狀態(tài)。

在這種情況下,維持經(jīng)營活動(dòng)正常周轉(zhuǎn)所需要的貨幣資金,就往往需要通過籌資來解決,即需要輸血來支撐。值得注意的是,投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量一般不會(huì)彌補(bǔ)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金虧空。

當(dāng)然,這并不意味著在任何情況下經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額都必須大于核心利潤。但如果經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量長期入不敷出,企業(yè)就會(huì)面臨極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

以中芯國際為例。2023年,中芯國際的核心利潤為負(fù)數(shù),雖然它在加上其他收益后變成正數(shù),但規(guī)模并不大。然而,這規(guī)模不大的利潤卻帶來了很高的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,反映出企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的造血能力相對較強(qiáng)。

我要強(qiáng)調(diào)的是,無論企業(yè)的利潤狀況如何,只要經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù),就意味著企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的造血能力不強(qiáng)。

如果這種情況長期存在,企業(yè)就只能通過融資來輸血維持生存。長期依賴輸血的企業(yè)就是持續(xù)燒錢的企業(yè)。這種企業(yè)一旦無法繼續(xù)獲得融資支持,就可能會(huì)在人們的視野中消失。

*文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表筆記俠立場。

好文閱讀推薦：