雖然巴菲特和中國巴菲特的操作開始不同頻，但他們所遵循的，仍然是同一套投資邏輯：認(rèn)可生意本身的價值。

作者|楊知潮

編輯|原　野

巴菲特只有一個，但中國巴菲特卻有很多——但斌、段永平、李錄，林園、趙丹陽，他們都曾在很多時候被很多人稱為是“中國的巴菲特”。

網(wǎng)絡(luò)上對他們有一個通俗親切的簡稱——“中巴”。

中巴是“老巴”的繼承人，他們會把《巴菲特致股東的信》當(dāng)成投資體系框架。和老巴一樣，他們信奉長期投資，無視短期市場波動，只專注于長期利益。懂投資的人往往會選擇相似的標(biāo)的，于是中巴和老巴的持倉也往往非常接近。

——這看起來有些“抄作業(yè)”的意味，但事實(shí)并非如此，甚至青出于藍(lán)勝于藍(lán)，有些人的投資收益率也超過了老巴本人。巴菲特也會就投資向他們之中的個別人請教和討論。“中巴”的戲謔，只是聞道有先后的時間結(jié)果。

在這場關(guān)稅引發(fā)的資本市場狂跌前，巴菲特持續(xù)把股票換成現(xiàn)金，而幾位中國巴菲特們卻依然選擇持有股票，尤其是但斌，他對英偉達(dá)等科技公司保持著超高倉位，并承受著由此帶來的超高虧損。

當(dāng)然價值投資是一個以10年、20年為單位的活動，幾天內(nèi)的誰虧誰賺，誰買誰賣，只是一個有趣的小插曲。

01 提前賣股票的巴菲特

即便巴菲特已經(jīng)成為全球最有錢的投資者，但幾乎每隔一段時間，他都要被散戶和新聞媒體質(zhì)疑“不懂投資”。然后或許在幾年后，由于躲過了某場危機(jī)而再次被全球推崇。

比如2000年的世紀(jì)之交，彼時的全球互聯(lián)網(wǎng)迸發(fā)出了前所未有的泡沫，思科、亞馬遜、eBay等新興互聯(lián)網(wǎng)股票以倍計的增長，勢頭完全不弱于2023年的英偉達(dá)。但這些全都被巴菲特錯過了，“老古董”，“過時了”等評價在彼時屢見不鮮。當(dāng)然，隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂，巴菲特對科技公司的忽視又成了“堅定”、“不追泡沫”。

再比如2008年金融危機(jī)中對GE和高盛兩筆成功投資后，巴菲特再度被尊為股神。但2008年以后，巴菲特的收益率開始被標(biāo)普500指數(shù)超越，“巴菲特老了”的聲音再次出現(xiàn)。

巴菲特70多年投資生涯的風(fēng)評，就是不停地在“封神”和被質(zhì)疑中循環(huán)。

而眼下正是他封神的周期。

整個2024年，巴菲特最重要的工作就一項：賣股票。

巴菲特是一個全球性投資者，但2024年的他不光是不信任美股，他似乎是不信任何股票。伯克希爾-哈撒韋（BRK）此前連續(xù)九個季度減持，現(xiàn)金持有量創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到了3340億美元，這讓BRK持有的美國短期國債超越了美聯(lián)儲。

巴菲特的拋售起初并不被許多人看好。巴菲特此前的第一持倉是蘋果，2024年上半年，巴菲特總計出售了5.059億股蘋果，價格為186.15美元，但進(jìn)入下半年，蘋果公司股價持續(xù)上漲，一度接近260美元，這意味著巴菲特在拋售中“少賣”了超過200億美元。

圖：（左）巴菲特2024年Q1持倉，（右）最新持倉

但時間總是站在巴菲特這邊，當(dāng)關(guān)稅的大棒開始揮舞，他手里的現(xiàn)金成為了最好的避險資產(chǎn)。

2025年第一季度，納斯達(dá)克出現(xiàn)了10%左右的下跌，外界開始意識到巴菲特的操作合理性，“逃頂”的BRK.B股大漲11%。

而巴菲特真正的“封神”要等到4月份。在標(biāo)普500大跌12%，蘋果大跌20%的三個交易日里，BRK雖然也沒能獨(dú)善其身，但“僅”下跌了約10%，最多也不過下跌了14%。在美股萬億市值的股票里，是表現(xiàn)最好的一個。眼下，蘋果股票比BRK出售時還低了5美元左右。

未來很多年內(nèi)，仍然會不斷有人質(zhì)疑巴菲特的投資水平，但至少這幾天里，這樣的聲音少了很多。

02 血虧的但斌

中巴和老巴的操作總是相似——比如自從段永平2012年左右買入蘋果股票后，巴菲特、但斌陸續(xù)全部買入了蘋果。但這一次，中巴們沒能和巴菲特同頻。

林園和趙丹陽的持倉公開程度較低，但斌的持倉卻是相對透明的。這位親自采訪過巴菲特的中巴，剛剛在2024年成為頭號明星經(jīng)理人，由于對英偉達(dá)的投資，他的基金登頂中國百億私募的冠軍寶座。

但剛進(jìn)入2025年，他就站在了風(fēng)口浪尖之上。在巴菲特持續(xù)減倉美股換取現(xiàn)金的同時，但斌的重倉卻帶來了不小的虧損。他旗下的東方港灣海外基金有一支海外基金，名為“ORIENTAL HARBOR INVESTMENT FUND”，雖然未必能反映全部信息，但也足以窺見他的投資偏好。

根據(jù)基金披露，其總資產(chǎn)為9.95億美元，英偉達(dá)就占據(jù)了接近30%的倉位，英偉達(dá)、FNGU（一支做多前十科技股票的ETN）、Meta、微軟、蘋果這五大投資標(biāo)的占據(jù)了該基金約70%的倉位。

這與但斌在個人媒體上的言論也是一致的：他一向唱多英偉達(dá)，并且多次透露自己將繼續(xù)買入英偉達(dá)的計劃。這讓他的基金在2024年大賺，也讓他在過去幾個月里巨虧。

早在關(guān)稅大棒之前，英偉達(dá)和蘋果就已經(jīng)經(jīng)歷了雙位數(shù)的下跌。不難推測，今年但斌在這幾只股票上的虧損幅度可能高達(dá)30%-40%。尤其是FNGU這支標(biāo)的，這是一個三倍做多ETN，相當(dāng)于使用了三倍杠桿，跌幅也會超過正股。這支投資標(biāo)的在過去一個月大跌20%。

考慮到體量，但斌很可能是2025年至今國內(nèi)虧錢最多的投資人。

據(jù)但斌自己透露，原本他也和巴菲特一樣，清理了70%的持倉，但此后由于擔(dān)心錯失人工智能時代，很快又買入。這次重新買入，成為了但斌巨虧的導(dǎo)火索。

熟悉巴菲特的人不難發(fā)現(xiàn)，“怕錯過人工智能時代”這種想法看起來非常不像巴菲特，相比于對企業(yè)質(zhì)地的追求，這明顯更像是追風(fēng)口。不過這也是但斌的老爭議了，盡管他經(jīng)常把老巴掛在嘴上，但很多人都認(rèn)為他是一名帶有一定投機(jī)屬性的trader，比如他會關(guān)注股價短期波動的影響，會討論股價什么時候“到底”——這些都是巴菲特幾乎從不會提到的。

這次但斌也受到了短期股價下滑的影響，不過他的態(tài)度是樂觀的，經(jīng)歷了暴跌后的但斌瘋狂地給自己打氣，比如4月6號他發(fā)文稱：堅持就是勝利！投資有時候需要的不僅僅是智慧，還需要堅強(qiáng)的意志力、克服困難的勇氣！

他還表示，每次大跌后的一年、三年、五年，回報率相當(dāng)驚人，沒有一次例外。

03 還在打球的段永平

已經(jīng)減少發(fā)聲頻率的巴菲特，最近因為一則謠言上了頭版。

社交媒體瘋傳一條視頻，視頻里的巴菲特通過畫外音的方式表達(dá)了對關(guān)稅的支持。這類謠言在任何國家的任何平臺都不罕見，但由于特朗普的親自轉(zhuǎn)發(fā)，導(dǎo)致它的傳播范圍之廣，巴菲特本人和伯克希爾也不得不親自辟謠。

巴菲特還告訴媒體：在伯克希爾5月3日于內(nèi)布拉斯加州奧馬哈舉行年度股東大會之前，他不會就市場、經(jīng)濟(jì)和關(guān)稅等問題與任何人交流。

這么大的事，巴菲特卻遲遲不發(fā)聲，幾個月的“靜默期”給了外界無限遐想，人們不知道老巴如何看待這場全球資本市場的風(fēng)波，當(dāng)下又在如何應(yīng)對。

相比靜默的巴菲特，另一位中國巴菲特，也就是段永平的應(yīng)對風(fēng)波的方法卻是很清晰的：繼續(xù)打高爾夫球。

段永平一年也很難接受一次采訪，但他的行蹤卻十分公開，這位教父級別的企業(yè)家在雪球的發(fā)聲頻率堪比鍵盤俠，幾乎每一天他都會上線聊一聊投資、生活乃至育兒。

4月5日，美股連續(xù)第二個交易日暴跌，他發(fā)布了一條動態(tài)：“今天沒時間熱身，頭兩個洞就打壞了。第11洞走神了，還搞了一個三推。后面兩洞有想法，覺得自己今天可以平標(biāo)準(zhǔn)桿，結(jié)果又走神了。golf打好確實(shí)不容易的。”

有心情打球，還有心情聊球，完全不像是剛剛大虧的人。段永平的資產(chǎn)總數(shù)是個秘密，但保守估計也在百億美元以上，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為他是真正的華人首富。而他重倉的蘋果，在過去三個交易日大跌約20%，這意味著他的短期損失將是一個天文數(shù)字。

然而，淡定的段永平不光打球，甚至還在買股票。他在暴跌之前已經(jīng)透露，決定買入英偉達(dá)的股票，并通過BuyWrite策略購入了925萬美元的英偉達(dá)股票。他還表示開始喜歡“Mr Trump”，因為這給他帶來了更多以好價格買入股票的機(jī)會（即他的政策造成的美股下滑）。

關(guān)稅風(fēng)波也沒能影響他的買入決心，4月8日，他發(fā)文道：山也還是那座山，梁也還是那道梁！并表示繼續(xù)買入一些蘋果、NVDA、Google、TSM、騰訊。

隨后，段永平連續(xù)在個人媒體號上分享了多個“實(shí)戰(zhàn)記錄”。僅下面一張圖片里的交易，如果行權(quán)，段永平就將買入4000多萬美元的英偉達(dá)。除此之外，段永平還大筆買入了谷歌、臺積電、騰訊的股票。

圖注：為了自己的高爾夫愛好，眼下段永平的大多數(shù)股票都是通過期權(quán)的方式買入的。這樣就不需要盯盤時刻關(guān)注價格。

這并非暴跌后的“抄底”，而是段永平一直沒有像巴菲特一樣大規(guī)模持有現(xiàn)金，反倒堅持重倉。今年早些時候，由于關(guān)稅的潛在影響（還未落地），包括英偉達(dá)、蘋果、谷歌在內(nèi)的多個美國科技公司就已經(jīng)出現(xiàn)了一定下跌。但段永平還是堅持買入上述多支股票。

整個2024年，在巴菲特狂賣的同時，段永平也是反其道而行之，瘋狂買入。普遍被認(rèn)為是由段永平管理的H&H International Investment基金雖然在去年三季度減持了1000萬股蘋果，但他并沒有像巴菲特一樣換成現(xiàn)金持有，而是重新購買了中概股。

比如他表示每天賣1000個騰訊的put來買入騰訊——這相當(dāng)于每天買入約4000萬港元、每季度買入40億港元的騰訊股票。此外，他還把拼多多股票持倉增加了一倍。

一邊狂買，一邊狂賣，老巴和阿段這對互相認(rèn)可的投資人開始不同頻。

04 重要的是價值

對于把不同投資人短期收益和操作進(jìn)行的比較，巴菲特本人恐怕不會感冒。

相比于分析這種短期內(nèi)的操作和盈虧現(xiàn)象，這個90多歲的老人把時間當(dāng)成朋友，他的股票持有周期不是一年，三年，五年，而是永遠(yuǎn)。——這不意味著巴菲特不賣股票，而是當(dāng)他買入一個股票時，他并不會考慮賣出的問題，他相信那些最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，永遠(yuǎn)會以內(nèi)生式的增長和分紅回購的方式回報他的股東。即便永遠(yuǎn)持有，收益也會是豐厚的。

而在“永遠(yuǎn)”的時間尺度上，分析一次暴跌時不同投資人的動作和收益，未免有些太過狹隘。

作為巴菲特本人亦認(rèn)可的投資人，段永平也把無視短期波動常年放在嘴邊，他多次表示希望自己持有的股票下跌，這樣才能有更好的價格繼續(xù)買入——哪怕沒錢，這也有利于公司的回購。

他也做到了言行一致，他從來不在個人社交媒體上抱怨股價的下滑，反倒總是在下跌時“開心地”加大買入的力度。4月8日，他也用到了“山也還是那座山，梁也還是那道梁！”，顯然，段永平在乎的不是市場風(fēng)向，而是企業(yè)本身是否還足夠優(yōu)秀。在他眼里，蘋果、騰訊、谷歌、拼多多這些企業(yè)，具備穿越周期、穿越的能力。

哪怕是被質(zhì)疑為投機(jī)者、有追風(fēng)口嫌疑的但斌，他對英偉達(dá)等AI科技公司的欣賞也是貫穿始終的。

從這個角度來看，無論短期是買入還是賣出，賺錢還是虧錢，中國巴菲特與巴菲特的內(nèi)核仍然是一致的，他們都相信自己所購買的企業(yè)本身的價值。

頭圖來源|AI制圖