導語：這場資本游戲，缺的不是野心，而是對規則的敬畏。

作者：王曉

編輯：李朋

2025年4月11日，岷山環能高科股份公司（以下簡稱“岷山環能”）將迎來北交所上市審議的關鍵時刻。

這家宣稱以“資源綜合利用”為核心的高新技術企業，卻因財務數據矛盾、實控人股權質押風險、環保處罰頻發等問題，深陷輿論漩渦。

從招股書披露的“高增長”幻象，到暗藏的財務黑洞，岷山環能的上市之路充滿疑云。

一、財務數據矛盾

山環能高科股份公司是一家集有色金屬清潔生產、危廢固廢綜合回收利用、高新材料制造為一體的資源生產和資源綜合利用企業，主要由有色金屬清潔生產業務、危廢固廢綜合回收利用業務和高新材料制造業務三部分組成，目前該公司正在申請于北交所IPO，保薦機構為德邦證券。

盡管公司的名稱中冠有“高科”字樣，但從招股書披露信息來看，公司既不是高新技術企業，更不是專精特新。而且從公司員工學歷構成來看，碩士以上學歷只有5人、占比不到0.5%；就連招股書中公布的3名核心技術人員的學歷，是兩個大專、一個本科。

岷山環能官網首頁高調宣稱“資產總值20億”“年生產及處理產能50萬噸”，但招股書顯示，截至2024年末，公司總資產僅14.53億元，設計原材料入爐量28.6萬噸/年，兩者相差懸殊。更值得警惕的是，其“年產5.1萬噸高端先進有色金屬新材料項目”存在未批先建嫌疑：2022年末在建工程余額630.8萬元，但該項目環評獲批時間為2023年2月，涉嫌違反環保法規。

2020年至2023年，岷山環能分別實現營業收入28.86億元、28.14億元、25.99億元、29.4億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(下稱“凈利潤”)分別為9727.68萬元、7076.76萬元、4612.02萬元、6125.06萬元，扣除非經常性損益后的凈利潤(下稱“扣非凈利潤”)分別為9992.06萬元、6240.91萬元、4613.12萬元、5973.22萬元。

2020-2024年毛利率從7.8%跌至4.15%，凈資產收益率從30.17%降至3.72%，核心產品競爭力疲軟。

2020年上市公司冀凱股份擬收購岷山環能時，后者承諾2021-2025年扣非凈利潤不低于1.2億至2.8億元，但實際2021-2024年凈利潤僅7077萬至7299萬元，僅為承諾值的半數。

值得關注的是，2024年生產人員人均年薪約5萬元（月均4000元），低于行業平均水平，且人工成本同比下降10%，或暗示員工待遇壓縮甚至數據失真。

岷山環能凈利潤的“含金量”存疑。2021-2023年，其稅收優惠及政府補助占扣非凈利潤比例高達43.78%-57.03%，2024年資源綜合利用增值稅退稅和企業所得稅優惠合計超2200萬元。若剔除政策紅利，公司實際盈利能力將大幅縮水。

二、實控人“掏空式”操作？

盡管公司還未上市，岷山環能的實控人已將所持部分公司股份質押在外。兩輪問詢函中，監管部門均對公司實控人股權質押、對外擔保對控制權穩定性的影響進行問詢。

招股書顯示，目前，何秋安、王愛云夫婦二人分別直接持有岷山環能7292.74萬股、1422.42萬股股份，持股比例36.73%、7.16%，其中何秋安為公司控股股東。同時，何秋安與王愛云之子何占源直接持有公司0.61%股份，并通過永鑫合伙間接持有公司15.11%的表決權。因此，何秋安一家三口合計控制公司59.61%表決權，為公司實控人。

實控人何秋安家族通過股權質押與突擊分紅，上演“資本套現”戲碼：

值得一提的是，在沖刺IPO前，岷山環能已經多次實施分紅，作為公司實控人的何秋安一家亦獲得不菲的現金分紅。其中，2021年6月、2022年7月和2023年5月，岷山環能分別派現3425.5萬元、1573.98萬元、297.82萬元，合計派現5297.3萬元。

2021-2023年三次分紅中，超六成現金流入何氏家族及關聯方腰包，同期公司卻募資2.95億元，被質疑“掏空式運作”。

王愛云、何占源持股質押率100%，家族面臨2285萬元擔保代償風險，若股價下跌恐觸發平倉危機。

公司實際控制人何秋安、王愛云、何占源三人合計控制公司股東大會表決權的比例為59.61%，何秋安、王愛云為夫妻關系，何占源為何秋安與王愛云之子。何秋安任公司董事長，何占源任公司副董事長。

根據首輪問詢回復，截至目前，何秋安、王愛云、何占源及其一致行動人永鑫合伙合計直接控制公司股東大會59.61%的表決權，被質押股權比例為18.26%。

第三方主債務人及其他連帶責任擔保人未來履約情況存在不確定性，公司實控人未來1年多的時間內面臨總計最高2285.50萬元的本金及對應利息分期代償風險。

北交所要求岷山環能列表說明每筆質押的質押人、質權人、質押股票數量、質押股票占持股比例、質押股票數量占總股本比例、擔保標的金額、擔保借款融資利息、預警線（如有）、平倉線（如有）、質押期限（質押期限為至主債務履行完畢的，說明主債務到期日）。結合每筆質押到期日期及還款安排，預警線、平倉線設置及發行人股價情況論證質權實現的風險。

同時，結合岷山環能、控股股東及實際控制人的財務狀況、清償能力和資信情況，說明上述質押股份是否存在被強制處分的風險，是否可能導致控股股東、實際控制人發生變更。

結合實際控制人對外擔保債務風險敞口，量化分析實際控制人的財務狀況和清償能力，實際控制人是否面臨減持風險，是否可能導致控股股東、實際控制人發生變更。說明實際控制人維持控制權穩定性的相關措施及有效性。

對此，岷山環能表示，何秋安、王愛云、何占源的財務狀況較好，且可以通過資產抵押貸款、向親友融資等方式籌措資金，具備一定的清償能力。

三、環保五年五罰埋雷

作為涉嫌高污染行業企業，岷山環能屢踩環保紅線：

岷山環能的安全生產及環保合規性問題引起監管部門高度重視。2021年2月至2024年3月，因環保、安全生產等方面問題，岷山環能曾受到五次行政處罰，合計被罰13.84萬元。

不僅如此，岷山環能在回復函中披露，公司的產品中，“鉛錠—原生鉛”屬于“高污染、高環境風險”產品。而在2022年中期新三板掛牌審核階段，岷山環能即制定了原生鉛壓降計劃。

岷山環能生產的原生鉛錠就屬于“高污染、高環境風險”產品，部分原材料（如廢舊鉛酸蓄電池）屬于《國家危險廢物名錄》（2021 年版）中的危險廢物，冶煉過程中通常會產生硫酸等危險化學品。2021年到2023年，原生鉛錠銷售收入分別為10.09億元、8.45億元和6.76億元，占主營業務收入的比例分別為36.19%、32.60%和23.07%。

盡管岷山環能在招股書中表示，公司是工信部認定的“國家級綠色工廠”，被列入國家發改委低碳技術創新及產業化示范工程項目、國家清潔生產示范項目。

但僅僅是最近三年半時間，岷山環能及子公司就曾因環保、安全生產問題受到5次行政處罰，原因包括部分易制爆危險化學品未在規定時間內向公安機關備案，安全生產措施不完備、設施損壞；報廢車輛進入廠區運輸，未執行安陽市環境污染攻堅戰指揮部辦公室關于實施橙色預警（Ⅱ級響應）特別管控的通知停產要求；排放數據的原始監測記錄保存不完整等。

“年產5.1萬噸高端先進有色金屬新材料項目”是岷山環能用自有資金投資建設的項目，招股書披露該項目預算數為2000萬元，在2022年到2024年末的在建工程項目余額分別為630.8萬元、949.21萬元和967.73萬元，投資建設進度緩慢。而據龍安區人民政府在2023年2月公布的《項目環境影響報告表審批公告》，該項目的環評審批時間是在2023年2月，至于在2022年末時該項目就已經存在了630.8萬元在建工程余額是否針對該項目未批先建，公司同樣未予回應。

岷山環能的IPO，是一場資本游戲與實體經營的博弈。若不能根治財務數據失真、實控人套現、環保合規性缺失等頑疾，即便成功上市，也可能淪為“帶病狂奔”的典型。對于投資者而言，這是一次深刻的警示：財報光鮮的背后，細節往往暗藏殺機。

編后語：

岷山環能的IPO大戲，像極了一部懸疑片：名為“高科”，碩士學歷員工卻不足0.5%，核心技術團隊學歷最高僅本科——仿佛給駱駝貼了張“千里馬”標簽。招股書中的“資產20億”與財報里的14億，差距堪比買家秀與賣家秀，令人啼笑皆非。

更絕的是，其“未批先建”項目宛如違章建筑，環評手續姍姍來遲，環保罰單卻早早簽收，五年五罰的“戰績”堪比環保界的“闖紅燈專業戶”。

財務數據更是上演“變臉”戲碼：毛利率縮水過半，凈利潤靠稅收補貼“打點滴”續命，承諾的業績對賭成了“空頭支票”。實控人一家三口則化身“資本魔術師”，上市前突擊分紅超5000萬，股權質押率拉滿，仿佛在說：“錢我先揣兜，風險您買單?！?/p>

若將IPO比作一場考試，岷山環能堪稱“偏科嚴重的問題生”：環?？鄯?、財務作弊、實控人提前“交卷”。投資者若盲目押注，恐怕要掉進“財報濾鏡”后的陷阱。

建議監管層嚴查“帶病闖關”，企業則需刮骨療毒：環保合規不是裝飾品，財務透明方能取信于人。畢竟，資本市場不是童話鎮，披著羊皮的狼終會露餡。與其在IPO路上“狂奔”，不如先系好合規的鞋帶。

——這場資本游戲，缺的不是野心，而是對規則的敬畏。

（本文數據引自深交所公告、企業年報、新浪財經、搜狐財經等權威平臺）