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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見(jiàn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

來(lái)源：雪球

每次寫(xiě)長(zhǎng)文的時(shí)候，都是市場(chǎng)波動(dòng)率很高的時(shí)候。其實(shí)，現(xiàn)階段看中文媒體，鋪天蓋地給你推送的關(guān)于美國(guó)政策多么愚蠢的新聞其實(shí)是尋求安慰。看宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家或策略分析師，大都在宣揚(yáng)現(xiàn)金論、風(fēng)險(xiǎn)提示等，太滯后太短時(shí)也太片面短。還是讓我們把眼光拉長(zhǎng)，去看待當(dāng)前的貿(mào)易格局和各自的選擇。

巴菲特在2003年的時(shí)候?qū)戇^(guò)一篇關(guān)于重視美國(guó)貿(mào)易赤字的文章。文章用浪費(fèi)村和勤儉村的形象比喻，解釋了美國(guó)為何必須回到貿(mào)易平衡的路線，否則勤儉村通過(guò)貿(mào)易持續(xù)獲取的浪費(fèi)村的現(xiàn)金、股權(quán)、土地，到最后勤儉村可以兵不血刃的把浪費(fèi)村整個(gè)買(mǎi)下來(lái)，成為勤儉村的殖民地。而且浪費(fèi)村后代背上沉重債務(wù)最終淪為勤儉村的打工工具，也就是代際間不公平。老巴還提出來(lái)一個(gè)比較可行的“貿(mào)易IC”方案，利用浪費(fèi)村的超額購(gòu)買(mǎi)力轉(zhuǎn)化成其進(jìn)口選擇的權(quán)利，通過(guò)市場(chǎng)力量去平衡貿(mào)易赤字，不可謂不聰明，建議去讀原文。

現(xiàn)階段特朗普所挑起的關(guān)稅戰(zhàn)，其本質(zhì)也是在追求貿(mào)易平衡道路上，所采取的措施之一。盡管方法上不太聰明，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看是痛苦而正確的事情。但是這件事做的太晚了，考慮到美國(guó)的政治體制，次輪貿(mào)易戰(zhàn)所招致的反對(duì)浪潮也是空前的，所承受的痛苦也會(huì)超預(yù)期。

站在中國(guó)的角度，作為多年來(lái)全球第一大貿(mào)易順差國(guó)，每年5000億美元的經(jīng)常賬戶(hù)順差其實(shí)也意味著對(duì)其他國(guó)家的長(zhǎng)期侵蝕。隨著中國(guó)所積累的貿(mào)易順差越來(lái)越多，中國(guó)也不會(huì)滿足于僅持有貿(mào)易逆差國(guó)的貨幣或債券，而是會(huì)想方設(shè)法將其轉(zhuǎn)化為更有效的資產(chǎn)，比如資源，土地，廠房等等。因此遇到各種抵制、貿(mào)易壁壘和糾紛是必然的現(xiàn)象。

試想一下，每個(gè)人都想擁有一個(gè)更加慷慨施舍別人的朋友，而不是一味索取的朋友。這也是為什么過(guò)去美國(guó)所構(gòu)建的全球秩序下，他的朋友會(huì)顯然比中國(guó)所構(gòu)建的秩序要更多。

從全球和長(zhǎng)期角度看，其實(shí)無(wú)論美國(guó)每年近萬(wàn)億美元的全球貿(mào)易逆差還是中國(guó)每年近8000億美元的全球貿(mào)易順差的局面都不可能長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)。因此從美國(guó)的利益出發(fā)，特朗普政府重構(gòu)世界貿(mào)易秩序的舉動(dòng)無(wú)論表面上如何蠻橫魯莽，在邏輯上還未必是那么離譜和瘋狂。

對(duì)于中國(guó)而言，我們終將要回到鼓勵(lì)內(nèi)需和內(nèi)循環(huán)的道路上，減少自身貿(mào)易順差，減少?lài)?guó)際貿(mào)易摩擦和新時(shí)代殖民猜疑，回歸一個(gè)平衡大國(guó)角色，參與國(guó)際治理，構(gòu)建屬于自身的秩序和朋友圈。

無(wú)論是長(zhǎng)期順差還是長(zhǎng)期逆差，都不是長(zhǎng)久之計(jì)，美國(guó)所求也是中國(guó)所需。現(xiàn)在的貿(mào)易戰(zhàn)只是加速了這一個(gè)過(guò)程，讓它以一種暴風(fēng)驟雨的形式突然來(lái)到我們面前。但貿(mào)易秩序重構(gòu)并不意味著貿(mào)易消失。最終的格局非常復(fù)雜，也很難推演過(guò)程。畢竟中國(guó)的東西好也便宜，這一點(diǎn)是關(guān)鍵。總有國(guó)家會(huì)要的。否則也不會(huì)在漢朝就有了絲綢之路，唐朝就有了茶馬古道，鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)前還是全球第一大順差國(guó)。

舉個(gè)例子：浙江鼎力出口美國(guó)25%雙反+25% 的301+20%的芬太尼，也就是70%關(guān)稅后，還有15%利潤(rùn)率。美國(guó)本土的高機(jī)廠osk，tex賣(mài)的更貴，但都不賺錢(qián)。特別是在勞動(dòng)力稀缺，銅，鋁，鋼鐵等基礎(chǔ)資源品增加25%的關(guān)稅情況下，美國(guó)制造業(yè)成本又會(huì)上升多少？巨星科技前幾天的電話會(huì)也用數(shù)據(jù)說(shuō)明了全面加征關(guān)稅的情況下，美國(guó)制造業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)卻在下降的原因。

總之，我們有成本優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，美國(guó)有需求優(yōu)勢(shì)，在不爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)的情況下，你中有我，我中有你的格局還將持續(xù)。但最終是我們構(gòu)建新的貿(mào)易秩序還是美國(guó)帶著一幫新的乙方玩在把我們孤立起來(lái)？可能都是比較極端的思考結(jié)果，期間肯定會(huì)有反復(fù)拉扯，我自己推測(cè)，下一步兩種可能：

1.再來(lái)一回合，中美雙方再加25%，但意義不大。川普也知道，繼續(xù)加碼中國(guó)會(huì)跟進(jìn)，而且顯然中國(guó)沒(méi)打算有什么妥協(xié)。

2.更大概率是，美國(guó)向那些做轉(zhuǎn)口貿(mào)易的國(guó)家提出壓力，讓他們對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的原材料半產(chǎn)產(chǎn)品加稅，然后條件是美國(guó)給他們減稅。這也是最壞的結(jié)果。等于甲方爸爸拉著一堆其他乙方，讓他們排擠其中最大的乙方，換取甲方爸爸的新合同。不過(guò)，這樣子對(duì)這些中轉(zhuǎn)國(guó)也是滅頂之災(zāi)，他們很難做出選擇，因?yàn)楸旧聿痪邆淙a(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。畢竟做加工轉(zhuǎn)口貿(mào)易的核心優(yōu)勢(shì)是原材料相對(duì)便宜以及人工相對(duì)便宜。處理不好的結(jié)果是兩邊不討好。

如果是情景1，對(duì)中美股市的影響可能比較有限，如果是情景2短期對(duì)中國(guó)股市壓制會(huì)非常明顯，但美股可能會(huì)率先企穩(wěn)反彈。也有可能這兩種情況同時(shí)發(fā)生。

此外，中國(guó)的提前主動(dòng)戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)也很重要，比如主動(dòng)向其他第三方國(guó)家降低自己的關(guān)稅，拉攏下朋友圈。而不是一味后發(fā)制人。

總之，過(guò)程太復(fù)雜了，但結(jié)局大概可以推演的出來(lái)：新的貿(mào)易體系會(huì)自然形成新的平衡。雙方都會(huì)在貿(mào)易平衡之路上掙扎，當(dāng)然，美國(guó)是主動(dòng)尋求平衡，我們則是被動(dòng)的。期間可能會(huì)產(chǎn)生一次衰退。對(duì)于美國(guó)，增加1.5%的pce通脹也不是很可怕。對(duì)于中國(guó)，在關(guān)稅加征到65%以后，對(duì)美直接出口大概率會(huì)下降一半以上，但是以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)體量而言，減少2000億美元的貿(mào)易順差更不會(huì)傷筋動(dòng)骨。市場(chǎng)總是會(huì)先宣泄情緒，到一定程度之后再去考慮基本面。

考慮到美國(guó)需求必然放緩，標(biāo)普500的eps下滑是大概率事件，BofA給出了標(biāo)普500EPS下降15%后，給予5000點(diǎn)的預(yù)期，對(duì)應(yīng)下調(diào)后的20pe。但是標(biāo)普500整體的分紅回報(bào)比率是100%，20pe相當(dāng)于5%的股東回報(bào)，這個(gè)估值還是很扎實(shí)的。當(dāng)然這并不意味著估值就見(jiàn)底了。

對(duì)于a股港股而言，接下來(lái)可能還需要面對(duì)美國(guó)聯(lián)合其他國(guó)家給中國(guó)施壓，國(guó)內(nèi)的情緒宣泄剛剛開(kāi)始。二季度東倒西歪肯定是避免不了的。但對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，抓住情緒宣泄帶來(lái)的低估值機(jī)會(huì)是長(zhǎng)期勝利的關(guān)鍵。

比如，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)恐慌指數(shù)超過(guò)45以后，都會(huì)給予勇于抄底的人獎(jiǎng)賞。這次是否例外，拭目以待！

雪球三分法是雪球基于“長(zhǎng)期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過(guò)資產(chǎn)分散、市場(chǎng)分散、時(shí)機(jī)分散這三大分散進(jìn)行基金長(zhǎng)期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來(lái)源多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化。